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露笑科技收购标的财务乱象

http://stock.591hx.com 2016年10月17日 17:11:13 根据财政部新闻

  标的之一的爱多能源毛利率畸低,未来竞争力存疑,其产销量与利润之间的增长速度也不相匹配;同时,另一家标的上海正昀2016年前五个月处于亏损状态,不仅应收账款占比畸高,还面临着大客户流失的风险

  9月8日,露笑科技(002617)(002617.SZ)发布资产重组预案,拟以发行股份及支付现金相结合的方式,收购江苏爱多能源科技有限公司(下称“爱多能源”)和上海正昀新能源技术有限公司(下称“上海正昀”)的100%股权,爱多能源和上海正昀分别作价6亿元,总作价12亿元。同时,还将发行股份募集配套资金不超过5亿元。

  上市公司表示,公司主营业务市场竞争激烈,业绩出现波动,通过本次并购,将积极布局新能源领域,逐步实施“传统产业+新型产业”双轮驱动的发展战略,利用上市公司平台,加快新能源业务的发展,提升公司盈利水平。

  尽管对于本次交易信心十足,但标的之一的爱多能源生产规模较小、毛利率畸低,未来竞争力存疑,其产销量与利润之间的增长速度也不相匹配;同时,另一家标的上海正昀2016年前五个月处于亏损状态,不仅应收账款占比畸高,还面临着大客户流失的风险。 爱多能源毛利率畸低

  露笑科技主营电磁线、节能电机和涡轮增压器等业务。2014年和2015年,露笑科技营业收入分别为26.48亿元和17.70亿元,同比增长率分别为-2.98%和-34.74%,连续两年负增长;2016年上半年,其营业收入为6.37亿元,同比下降44.05%。

  本次并购标的之一的爱多能源成立于2006年,主营业务为晶体硅太阳能电池片及组件的研发、生产和销售。2014-2015年及2016年1-5月,爱多能源营业收入分别为7.38亿元、11.49亿元和4.31亿元,扣非后净利润分别为-45万元、5310万元和1767万元

  尽管在2015年爱多能源业绩出现大幅反转,但是记者发现,其毛利率水平远低于同行业公司,不仅如此,其业绩增幅与其产销量增幅也并不匹配。

  预案中并未直接给出爱多能源毛利率,但根据“毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入×100%”的计算公式可以进行计算。2014-2015年及2016年1-5月,爱多能源营业成本分别为6.58亿元、10.31亿元和3.75亿元,其毛利率分别为10.84%、10.35%和12.99%。

  Wind数据系统显示,2015年和2016年上半年,隆基股份(601012)(601012.SH)电池片业务毛利率分别为19.06%和22.19%,太阳能组件业务毛利率分别为19.31%和24.26%;同期,亿晶光电(600537)(600537.SH)太阳能电池组件业务毛利率均为20.73%,而东方日升(300118)(300118.SZ)太阳能电池组件业务毛利率则分别为18.18%和18.80%,太阳能电池片业务毛利率分别为17.47%和14.80%。

  不难发现,太阳能电池片和电池组件业务总体毛利率在18%-20%,爱多能源10%左右的毛利率水平显然远远低于同行业水平。之前有媒体在报道中提到,爱多能源在2014年之前主要经营模式为代工生产,因此毛利率较低,2015年开始逐步生产自主品牌。重组预案显示,爱多能源采取灵活机动的经营策略,从而避免了库存压力和巨额的生产损耗,尽管偏低,但爱多能源在报告期内保持了稳定的毛利率。

  除此之外,爱多能源的产销量与其业绩增幅也不相匹配。预案显示,2014年和2015年,爱多能源电池片产量分别为128.29MW和134.75MW,2015年同比增长5.04%;销量分别为71.03MW和60.86MW,2015年同比下降14.32%;同期电池组件产量分别为114.03MW和176.22MW,2015年同比增长54.54%,销量分别为124.95MW和170.39MW,2015年同比增长36.37%。

  反观其业绩,2014年和2015年,爱多能源营业收入分别为7.38亿元和11.49亿元,同比增长了55.69%,扣非后净利润更是由亏损45万元暴涨到盈利5310万元。

  预案表示,爱多能源部分电池片直接作为自产电池组件原材料,最近两年一期减少了外销比例,电池片外销逐年下降。即便考虑该种情况,在电池片产量小幅增长、销量下降,电池组件销量增幅不足40%的情况下,其收入和利润的大幅增长仍然令人产生疑问。 上海正昀的大客户流失风险

  本次另一家并购标的上海正昀成立于2015年2月,主要从事各类纯电动汽车、混合电动汽车锂离子动力电池系统的开发、生产和销售。预案显示,上海正昀账面净资产5053万元,预估值6亿元,增值5.5亿元,增值率1087.47%。

  高溢价下,上海正昀的经营业绩却并不理想。2015年,成立当年的上海正昀即实现营业收入2.07亿元,扣非后净利润1595万元,但在2016年1-5月,其营业收入仅为2372万元,扣非后净利润亏损326万元。

  记者发现,上海正昀客户高度集中,这一方面反映了客户粘性,另一方面也存在巨大风险,一旦重要客户流失,对业绩将会造成重大打击,上海正昀便属于后者。

  预案显示,2015年,上海正昀第一大客户为南京金龙客车制造有限公司,销售额1.63亿元,占总营业收入比例高达78.56%,但在2016年1-5月,其与南京金龙之间的销售额仅为269万元,出现了大幅下降。

  重组预案表示,一般国家会在下半年发布全年度的补贴政策及细则,整车厂(主机厂)在政策预期明朗后会安排订单,加紧生产,相关的零部件供应商则会被要求持续加大供应;而上半年处于明显淡季,生产供应也比较少,营业收入及净利润与上年全年相比,会出现比较大的下降。

  市场分析普遍认为,2016年新能源汽车企业普遍处于资金紧张和缩小产能的状况,主要与目前国家对于新能源汽车的补贴政策尚不明朗相关,而新能源车企骗补问题也愈发突出。

  根据财政部新闻办公室9月8日发布的消息,国务院办公厅和财政部于2016年初,对90家主要的新能源汽车生产企业进行了专项检查,检查发现,一些企业违反相关法律法规涉嫌骗取财政补贴,部分车辆未销售给消费者就提前申报补贴,不少车辆领取补贴后闲置。

  记者注意到,南京金龙关联企业金龙联合汽车工业苏州有限公司(江苏金龙)已经进入了官方公布的骗补名单当中。根据官方通告,苏州金龙2015年涉及1683辆新能源车和5.2亿元的补贴资金违规,成为违规车辆及骗补金额最高的企业,其5.2亿元的国家补贴将收回,同时处以2.6亿元罚款。

  无独有偶,2016年1-5月,上海正昀大客户变为江苏奥新新能源汽车有限公司,销售额1914万元,占总营收比例为80.72%,江苏奥新同样进入网传的疑似骗补名单当中,与江苏金龙不同,该信息尚未得到官方确认,并不能作为确定性依据。 上海正昀应收账款占比高

  预案显示,2015年和2016年1-5月,上海正昀应收账款余额分别为1.65亿元和1.39亿元,占同期营业收入比例分别为79.86%和584.09%。

  预案表示,报告期内上海正昀应收账款规模较大,主要原因为政府补贴整体力度降低,导致上海正昀下游客户无法及时支付货款,同时,其主要客户为汽车整车制造厂等国有大中型企业,此类客户均执行严格的预算管理制度,受客户资金预算安排及支付款审批程序的影响,客户付款周期较长,导致上海正昀应收账款回款周期较长。

  尽管如此,但是对比锂离子动力电池同类上市公司,上海正昀的应收账款规模仍然远超同行业。

  2015年和2016年上半年,主营业务为大型动力电池、储能电池等电源管理系统的德赛电池(000049)(000049.SZ)营业收入分别为84.34亿元和30.03亿元,应收账款分别为14.67亿元和12.21亿元,占营收比分别为17.39%和40.66%;亿纬锂能(300014)(300014.SZ)同期营业收入分别为13.49亿元和8.21亿元,应收账款分别为3.90亿元和4.89亿元,占营收比分别为28.91%和59.56%;欣旺达(300207)(300207.SZ)同期营业收入分别为64.72亿元和30.84亿元,应收账款分别为15.26亿元和15.44亿元,占营收比分别为23.58%和50.07%。

  不难发现,2016年,同类公司应收账款占营收比均有提升,但上海正昀应收账款规模仍然令人咋舌,其2016年1-5月584.09%的期末应收款也很高。

  预案表示,在国家补贴逐年减少,地方补贴可能发生相应变化的情况下,若未来上海正昀下游客户所生产的新能源车辆规格、定位、销售政策等要素发生变化,导致无法满足补贴要求,进而无法取得政府补贴,以及伴随上海正昀销售规模扩大,应收账款规模有可能继续增加;同时,虽然上海正昀主要客户实力雄厚、信誉良好,且上海正昀对应收账款充分计提了坏账准备,但仍然存在应收账款不能按期回收或无法回收产生坏账的风险,值得投资者警惕。


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