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东吴证券:嘉宝集团获得买入评级

http://stock.591hx.com 2017年03月10日 10:23:26 东吴证券

  光大安石迎来发展机遇,管理规模高成长性+投资收益靓丽推动业绩高增长: 1) 光大安石为国内领军房地产基金管理公司, 截至 16年 6 月末累计管理规模 700+亿元人民币, 拥有顶级的房地产资产管理团队、成熟的运营体系,同时依托于股东光大集团+上市平台嘉宝集团, 具备浓厚的金融基因, 在融资、投资、管理、退出各环节竞争优势鲜明。 2)房地产基金公司盈利模式为管理费(通常为管理规模的 1.5%) +超额投资收益分成(通常为 20%), 管理规模高成长性带来稳定的管理费收入,同时运营、增值能力带动投资收益分成高弹性, 因此优秀的房地产基金公司业绩想象空间巨大。

  嘉宝集团与光大安石全面协同, 向轻重并举的全产业链地产金融投资平台转型升级: 1)公司自 2015 年以来便积极探索轻资产发展模式, 与光大控股、光大安石的战略合作不断深化, 在房地产资产管理、基金设立、资产支持专项计划等业务领域取得突破。 公司先后出资光翎、光彬、光渝、首誉光控资管计划等项目, 在资金、 土地、项目开发等层面协同显着, 同时光大安石输出投融资能力、 投后管理及资产运作能力等, 显着提升项目综合收益率。 2)传统房地产业务方面, 公司土地储备及项目投资开发均聚焦于上海嘉定及昆山地区, 受益于区域房价坚挺,未来传统开发业务业绩将维持稳定。

  房企杠杆融资受限利好纯股权型基金, REITs 推出预期渐强, 行业机遇来临: 1) 2016 年下半年以来, 地产融资收紧,银行贷款、发债、 ABS 等融资渠道不同程度受限, 此前基金业协会发文限制私募资管计划以委托贷款、名股实债等方式投资于房价上涨过快热点城市普通住宅项目, 杠杆融资受限,纯股权型基金有望发挥融资功能,获取优质项目能力提升。 2)REITs 推出预期强化, 近期首单银行间公募 REITs(兴业皖新阅嘉) 推出,且基金业协会、 中国 REITs 联盟等机构亦表示将大力支持发展公募 REITs,标准 REITs 有望破冰。

  投资建议:公司作为 A 股稀缺性房地产基金标的, 由传统房地产商华丽转型地产金融, 短期依托光大安石管理规模高成长性+投资收益分成推动业绩增长,中长期随着 REITs 发展, 房地产资产证券化空间广阔,公司有望充分受益。 坚定看好公司发展前景, 维持公司“买入”评级。

  风险提示: 1) 新业务拓展不力; 2) 房地产基金行业前景低于预期。


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