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东兴证券:华东医药强烈推荐评级

http://stock.591hx.com 2017年03月13日 09:26:24 东兴证券

    华东医药发布2016 年年度报告,2016 年全年公司实现营业收入253.79 亿元,同比增长16.81%;归属于上市公司股东的净利14.47 亿元,同比增长31.88%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润14.11亿元,同比增长32.52%。实现EPS 为3.00 元。公司公告利润分配预案,向全体股东每10 股派发现金股利13.5 元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10 股转增股本10 股。

    公司2016 年Q4 实现营业收入64.60 亿元,同比增长15.95%;实现归属于上市公司股东的净利润2.51 亿元,同比增长48.25%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润2.27 亿元,同比增长48.45%。实现EPS 为0.52 元。

    观点:

    1、 核心品种高速增长拉动工业端增速,财务费用大幅下降,业绩略超预期

    公司业绩同比增长31.88%,超市场预期,在整个医药板块中表现较为亮眼。Q4 收入端增速15.95%,比前三季度略有下降,而业绩增速为48.25%,主要原因是费用端大幅下降,尤其是财务费用。分板块来看,公司商业端收入197.36 亿,增速16.16%,收入占比77.77%,工业端收入56.43 亿,增速19.15%,占比22.23%。公司主要收入仍然来自商业,但商业收入占比较去年(78.20%)有所下降。而从毛利的角度,商业端毛利率7.29%,商业贡献毛利14.39 亿,工业端毛利率83.68%,工业贡献毛利47.22 亿,工业端毛利占比76.6%。公司的工业仍是主要利润来源,子公司杭州中美华东制药有限公司2016 年收入54.33 亿,增速19.14%,净利润10.99 亿,增速24.6%。华东宁波医药有限公司2016 年收入14.57 亿,增速40.71%,净利润1.49 亿,增速62.1%。分产品看,我们根据样本医院终端数据测算估计公司核心品种百令胶囊(公司年报口径销售入突破20 亿)增速15%左右,卡博平(公司年报口径销售收入达15 亿)收入增速20%左右。子公司华东宁波公司玻尿酸连续三年收入翻翻,2016 年销售已突破4 亿元。除此之外,公司销售规模过亿的品种还包括免疫抑制线的环孢素(PDB 终端增速15%)、吗替麦考酚酯(PDB 终端增速18%)、他克莫司(PDB 终端增速24%),消化系统类质子泵抑制剂泮托拉唑(PDB 终端增速5%).

    结论:

    我们预计2017-2019 年归母净利润分别为18.95 亿元、23.52 亿元、29.33 亿元,增长分别为26.39%、24.34%、24.92%。EPS 分别为3.90、4.84、6.03,对应PE 分别为21x,17x,14x。我们认为公司工业核心品种高速增长受益于医保目录及一致性评价,商业受益于“三流合一”,增发完成后资产状况改善,国际化外延值得期待。我们看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    百令胶囊招标降价压力,新品招标放量低于预期


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