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东兴证券:王府井推荐评级 全国布局

http://stock.591hx.com 2017年03月23日 09:11:32 东兴证券

    王府井2016年实现营业收入177.95亿元,同比上升2.70%;归属上市公司股东净利润5.75亿元,同比下降13.07%,扣非后净利润3.51亿元,同比下降38.12%;基本每股收益0.891元/股,同比下降18.93%。分红预案为每10股派发现金4.3元(含税).

    观点:

    行业回暖+门店扩张助力营收增长。公司2016年实现营收177.95亿元,同比增长2.70%,系新开门店和中西部地区销售逆势增长导致;但是同店销售下降1.57%,仍受宏观因素和电商冲击影响。分季度来看,Q1-Q4分别实现营收47.33亿元、39.55亿元、40.25亿元、50.82亿元,同比变动-5.02%、-2.91%、3.27%、16.20%,增速持续攀升,业绩表现超预期,主要是行业回暖及新开门店的影响。分地区来看,华北、华中、华南、西南、西北、华东地区分别实现营收62.73亿元、28.38亿元、6.82亿元、40.76亿元、28.45亿元、2.44亿元,同比变动-3.32%、5.10%、-9.57%、-1.00%、26.95%、-15.08%,营收占比分别为36.99%、16.74%、4.02%、24.04%、16.78%、1.44%,除华中和西北地区以外均出现不同程度下滑。2016年公司新开7家门店,包括3家奥特莱斯、3家购物中心和1家购物中心主力百货店。截至报告期末,公司门店已进驻17省2市,全国共计38家门店,总建筑面积200万平米,涵盖综合百货、购物中心、奥特莱斯三大业态。其中自有物业有8家,建筑面积56.3万平米。2017年公司计划新开门店4家购物中心,借助王府井的品牌影响力,不断扩大零售经营版图。

    毛利率下滑+费用率攀升拖累公司业绩。2016年,公司综合毛利率为21.38%,同比微降0.05个百分点。其中,华北、华中、华南、西南、西北、华东地区毛利率分别为18.84%、15.93%、17.39%、19.31%、16.61%、11.31%,同比分别变动-0.31、-0.09、0.07、-1.48、-0.47、-0.85个百分点。期间费用率提升0.47个百分点至15.82%,主要系新开门店带来的人工租金成本推动以及财务费用增加;其中,销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为11.62%、4.09%、0.12%,同比变动-0.46%、0.49%、0.43%。综合来看,虽营收增长,但毛利率降低及费用率攀升,2016年归属于上市公司股东的净利润为5.75亿元,同比下滑13.07%,扣非净利润为3.51亿元,同比下降38.12%。公司2017年经营计划:实现营收180.58亿元,同比增长1.48%。

    “商品+顾客”经营促转型升级,区域扩张培育规模优势。1)回归“商品+顾客”的经营本质,实行精细化管理。商品经营方面,强化重点资源和自营能力建设。比如引入小米体验馆、名创优品、儿童体验店等;与百联、利丰集团组建合资公司,开发家居、儿童集合店、时尚女装品牌;与千百度、瑞锦尚品合作,掌控国际商品资源。加快全渠道建设,全方位覆盖客户。2016年微信服务号广泛搭建、beacon平台广泛应用、微信商城实现多渠道销售,公司独有线上流量平台初见规模。2)“新设+收购”加快扩张,规模优势凸显。公司同时公告以51.23亿元购买大股东持有的贝尔蒙特100%股权,共计12家门店,建面28.6万平米。此外公司收购开元商业100%股权,将春天百货、赛特奥莱和开元商城收入囊中,并在银川、陕西、郑州、南充、福州、哈尔滨等地通过新设和收购布局门店,触角进一步向西北、西南、东南地区延伸。截至2016年底,公司38家门店遍及17省23市,初步构建了由点及面的门店网络布局:北京6家,西安4家,省会和副省会级城市19家,二三线城市9家。3)加码购物中心和奥特莱斯,构建合理门店梯次。2016年公司新开7家门店中,有6家为购物中心或奥特莱斯业态,目前已形成“传统百货+购物中心+奥特莱斯+超市”的多业态连锁格局,门店层次占据高中低档,能够满足不同消费需求。

    结论:

    王府井是全国布局的百货龙头,近来通过“新设+收购”扩张版图,培育规模优势。加码购物中心和奥特莱斯新业态,构建合理门店梯次,形成“百货+购物中心+奥特莱斯+超市”的多业态连锁格局,未来率先受益行业弱复苏。作为北京国资旗下企业,定增引入三胞集团作为战略投资者,优化股权结构;收购贝尔蒙特实现整体上市,国企改革持续推进,未来在股权激励等方面的预期强烈。预计公司2017-2019年的每股收益分别为0.77元、0.86元和0.96元,对应的PE分别为21.12X、18.92X、16.93X,维持“推荐”投资评级。

    风险提示:

    转型进展低于预期、新业态经营未达预期、扩张导致费用高企等


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