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华泰证券:东方航空获得增持评级

http://stock.591hx.com 2017年04月05日 09:21:34 华泰证券

    2016 年业绩符合预期,维持“增持” 评级

    公司发布 2016 年业绩,营业收入与归母净利润分别增长 5.03%和-0.73%,符合预期。 基于 2016 年盈利和机场收费上调,我们下调 2017E/18 E 净利润 28.26%/13.73%至 52.87 亿元/77.06 亿元, 并首次引入 2019 年净利润119.17 亿元。基于经济复苏预期及可比公司估值, 我们按 20.0x 2017E PE和 2.1x 2017E PB 调整目标价区间至 7.4~7.5 元,维持“增持”评级。

    三大航中运力扩张最快, 使短期票价受影响

    公司 2016 年运力供给增长 13.5%,在三大航中增幅最高。新增运力主要投向国际线,在欧洲、北美及澳洲市场的运力增速分别达到 26.8%、 63.8%和 43.1%。 1)国内线:供需基本均衡, ASK 增长 7.0%, 客座率提高 0.93个百分点, 一线机场增量有瓶颈,运力主要增投二三线城市, 票价小幅下跌 3.1%; 2) 国际线: ASK 同比增长 28.8%, 客座率提高 0.49 个百分点,国际市场竞争加剧, 票价下跌 14.9%。

    机队精简优化、 直销占比提升, 助推降本增效

    1) 机队结构持续精简优化。在过去 3 年中, 主力机型由九种降低至五种,平均客机年龄由 6.1 年降低至 5.4 年, 在 2016 年客座率上升背景下, 推动吨公里成本下(除油和汇兑)降低 1.6%。 2)直销收入占比增加 13.0 个百分点,代理业务手续费同比节约 8.95 亿元。

    油价下跌助推业绩改善, 汇率风险敞口下降但仍受本币贬值影响

    2016 年,布伦特油均价下跌 15.80%, 根据公司给出的敏感性, 油价下跌增厚业绩 31.0 亿元。人民币兑美元贬值 6.83%,拖累业绩 35.4 亿元, 但公司汇率风险敞口下降,美元债务占比已由 73.3% ( 2015 年末)降低 44.9%( 2016 年末).

    展望 2017: 全年业绩预计增长 17.3%

    行业层面: 1) 环比改善; 1Q 淡季结束,进入 2Q 平季; 2) 上游原材料企业回暖, 盈利修复有望传导至中下游, 促进公商务客源增长; 3) 1Q 油价和汇率企稳, 与此前市场预期的油价上涨和人民币贬值形成预期差。公司层面: 作为民航混改试点, 公司与战略投资者达美航空、 携程的进一步合作值得期待。基于华泰宏观组汇率预测 1 美元兑 7.2 元人民币,华泰港股能源组布伦特油价预测 55美元/桶,我们预计公司 2017年业绩增长 17.3%。

    维持“增持”评级,调整目标价区间至 7.4~7.5 元

    我们测算公司 2017-2018 年每股收益 0.37 元和 0.53 元,当前股价对应18.8x 2017PE 和 12.9x 2018PE。考虑可比公司估值及需求复苏预期, 我们按 20.0x 2017E PE 和 2.1x 2017E PB 调整目标价区间至 7.4~7.5 元,维持“增持” 评级。

    风险提示: 经济增速放缓、 油价大幅上涨、人民币贬值。


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