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重庆啤酒:产品结构升级明显

http://stock.591hx.com 2017年04月18日 09:24:44 申万宏源

  [摘要]

  投资要点:

  事件:重庆啤酒发布2016年报,2016年公司实现营业收入31.96亿元,同比下降3.85%;实现归属于上市公司净利润1.81亿元,实现扭亏为盈,同比大幅增长375.57%。其中2016Q4实现收入5.07亿元,同比下降2.48%;实现归属于上市公司净利润-0.83亿元。

  投资评级与估值:公司业绩基本符合预期,维持2017-18年EPS预测为0.83、0.98元,新增19年EPS预测为1.13元。最新收盘价对应17-18年分别为25、21xPE。维持2017年目标价25.3元,买入评级。

  四季度啤酒收入下滑幅度有所收窄,产品结构升级明显:2016年公司实现收入31.96亿元,其中啤酒系列产品30.94亿元,同比下降2.86%;啤酒16年的销量为94.62万千升,同比下降7.87%(若不考虑关厂影响,下降约2%),销售吨价约为3270元,同比提升5.49%。

  虽然16年啤酒销量仍有下滑,但是销售结构升级明显。乐堡品牌的销量达到17.52万千升,同比增长21%;重庆品牌销量达到50.59万千升,同比增长8%;低端品牌山城的销量为15.93万千升,同比大幅下降42%。若按照零售价将公司产品分为高档(8元以上),中档(4-8元)和低档(4元以下),2016年公司高档产品和中档产品的销量分别达到8.66万千升和62.73万千升,均同比小幅下降1%;低档产品的销量为23.23万千升,同比大幅下降24%。

  毛利率同比提升明显,费用投放相对稳定:2016年公司整体毛利率为39.31%,同比提升近2.40%,啤酒产品结构升级是毛利率提升的主要驱动因素。2016年公司中高档产品的销售收入已经达到85%以上,高档产品和中档产品的毛利率分别为57.1%和40.5%,远高于低档产品15.20%的毛利率水平。公司的期间费用率相对稳定,16年的销售费用率为13.94%,同比下降0.8%;管理费用率为5.75%,同比下降1.25%,财务费用率为0.81%,同比下降0.5%。同时公司加大了分红比例,拟每10股分配现金红利8元(含税),股息率接近4%。

  资产减值损失高点已过+产品结构升级持续推进,公司利润拐点明确。公司2016年资产减值损失为2.27亿元,虽然相对于15年3.45亿的总额下降明显,但仍处于历史高位。其中固定资产损失为1.51亿元,包括关停的亳州、甘肃金山公司分别计提6066.93万元和607.56万元,持续亏损的嘉酿啤酒石柱等三家公司计提7795.48万元;存货跌价损失5279万元,主要是简化玻瓶包装带来的包装物跌价准备4329.39万元;无形资产减值损失2500万元,是对“山城牌”啤酒系列商标计提的减值准备。我们认为伴随公司关厂进度放缓等一系列因素,公司资产减值损失额的计提高峰期已过,公司的净利润也有望得到充分释放。

  股价表现的催化剂:业绩超预期、产能扩建速度超预期核心假设风险:业绩低于预期

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