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申万宏源:西山煤电买入评级 焦煤龙头风范

http://stock.591hx.com 2017年04月24日 09:19:13 申万宏源

    事件:4 月21 日西山煤电公告2017 年一季报,报告期内, 公司实现营业收入69.13 亿元,同比增长63.01%;归属于上市公司股东的净利润4.65 亿元,同比增长856.08%;基本每股收益为0.15元/股;符合预期。

    投资要点:

    焦煤龙头风范,先进产能稳定释放。公司背靠全国最大的炼焦煤生产基地。其主要开采西山和兴县煤田,煤质优良,保有储量42 亿吨。其中焦煤、肥煤为世界稀缺资源,具有粘结性强、结焦性高等多种优点。2016 年公司产量为2428 万吨。公司主力生产矿井斜沟矿,根据减量置换制度保持了1500 万吨/年能力,预计2017 年西山煤电的产量保持在2800万吨左右。

    量价锁定,实现一季度业绩大幅增长。公司控股股东山西焦煤集团是国内最大的炼焦煤供应商,已与十四家钢铁企业签订2017 年炼焦煤中长期合同,中长期合同量占比达70%,基准价稳定在2016 年11 月高位的基础上。所以公司一季度盈利并未受一季度部分地区焦煤价格下跌影响,因此一季度业绩大幅增长。预计2017 年有较好的盈利空间。

    管理费用因职工薪酬和修理费增加40.69%。报告期内,公司期间费用合计14.37 亿元,同比增长44.35%。其中销售费用7.74 亿元,同比增长64.46%;管理费用3.98 亿元,同比增长40.69%。而财务费用2.65 亿元,同比增长9.54%。本期销售费用增加因结算方式变更导致;而修理费及职工薪酬同比增加所致管理费用增长明显。

    整体上市推进在即,资产注入可期。2017 年山西国企改革大幕拉开。控股股东山西焦煤是山西省改组国有资本投资公司试点企业,是山西省打造的全球最大炼焦煤供应商,西山煤电已明确作为山西焦煤优质焦煤资产的整合平台。我们预测山西焦煤可注入的炼焦精煤量3000 万吨以上,西山煤电还要整合山西省其他炼焦煤企业。长期困扰集团资产注入的采矿权价款转赠国家资本金问题基本解决,资产注入可期。

    投资建议:在炼焦煤价格保持高位盘整的条件下,盈利预测保持不变,预计2017 年、2018年、2019 年公司EPS 分别为0.56 元、0.58 元、0.60 元;对应PE 分别为16 倍、16 倍和15 倍。以A 股与公司规模相当的炼焦煤公司阳泉煤业、冀中能源作为对标标的,两家公司17 年、18 年平均估值PE 为20 倍和17 倍,而公司17 年和18 年PE 为17 倍,处于相对低估状态,具备投资价值。且预计未来国企改革落地可期,维持公司“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。


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