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洋河股份: 次高端龙头全国化 消费升级助力增长

http://stock.591hx.com 2017年10月09日 13:19:13 同花顺财经

  消费升级带动白酒行业复苏,次高端空间广阔

  白酒行业经过两年多的深度调整,目前消费者已经逐步回归理性,主要的消费也由政务变成民间和商务消费。从2005年开始,我国居民人均可支配收入逐年提升,增长率基本能够保持在10%以上。经济发展带动居民消费能力的提升,白酒消费也呈现中高端化。随着茅台、普五和国窖1573的价格上涨,次高端白酒性价比凸显,未来空间广阔。

  公司是江苏白酒龙头,竞争优势显著

  产品优势:公司产品覆盖高中低端市场,每个细分市场都有大单品。品牌优势:公司主打的“蓝色经典”系列凭借其柔和的口感,独特的香味和销售渠道的铺设,塑造自身品牌力。渠道优势:公司拥有中国白酒行业最强大的营销网络,深度管理8000多家经销商。未来,公司将深耕渠道开发,扩大省内外市场。

  产品结构持续升级,省外高增长可期

  消费升级带动梦之蓝的高增长和全国化趋势。2015年,梦系列增速超20%,16年达到30%左右。根据调研数据,17H1梦系列增速达到45-50%。未来公司的产品结构将持续提升,将推动盈利能力上行。2016年,省外市场收入同比增长22.43%,占整体酒类业务的占比提高到45%。公司的下一步目标是达到省内省外5:5,最终目标达到省内外7:3结构。通过挖掘传统优势区域的增长潜能,抓住消费升级趋势,公司有望进一步实现省外高增长。

  具有吸引力的估值,高分红率与ROE

  公司17年PE为23倍,低于行业平均水平36倍,具有估值修复空间。2016年,ROE(摊薄)为22%,为白酒行业领先水平。公司上市以来共分红8次,平均分红率为39%,2016年分红率为54%。未来,公司具有“估值修复+业绩复苏”双重弹性。

  盈利预测与估值:目标价格“132元/股”,投资评级“买入”

  假设:

  1)受益于消费升级,公司产品结构持续升级。我们预测梦之蓝2017-2019年的收入增速分别为50%、30%和20%。天之蓝17-19年收入增速分别为14%、12%和12%。海之蓝17-19年收入增速分别为12%、10%和10%。

  2)毛利率提升主要来自产品结构升级。我们预计17-19年毛利率分别为64.9%、65.8%和66.4%。

  3)由于公司管理和经营较为稳定,我们预计未来三年管理费率和销售费率保持稳定水平。2017-2019年,销售费率为9.5%,管理费率为7.5%。

  综上,我们预计2017-2019年收入分别为197.78、223.69和249.63亿元,归母净利润分别为68.63、79.78和90.82亿元,EPS分别为4.55、5.29和6.03元,对应PE分别为23倍、20倍和17倍。给予公司2018年25倍PE,目标价132元。首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示

  产品升级不及预期,省内区域扩张低于预期


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