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强者恒强 殊途同归——三家优势水企的深度比较

http://stock.591hx.com 2017年10月09日 13:20:09 同花顺财经

  王祎佳,S1440513090007(报告发布日期:2017.09.18)

  强者恒强,殊途同归——快速成长的中国水业中坚力量

  北控水务集团、碧水源(300070)、兴蓉环境(000598)三家公司分别作为全国性水务公司、水处理工程技术公司、地方水务平台三类水企的典型代表,成长路径虽然各不相同,但优秀的结果却殊途同归。本篇报告通过对三家公司的核心业务、成长轨迹进行观察、梳理和对比,以求探寻中国水处理行业优势公司的成长历程和发展规律。

  历史沿革篇

  北控水务集团和兴蓉环境凭借国资背景,自产业链下游向上游发展,而碧水源作为具有技术优势的民企,自上而下发展。三家公司发展路径不尽相同,但是却都遵循着“通过优势业务获得快速成长,向全产业链延伸”的发展路径。

  商业模式篇

  为了更好的反映主营业务实质,将三家公司的多种业务类型统一重分类为“工程”和“运营”两类。北控水务近年来凭借在水环境综合治理领域的优异拓展,“工程类”收入快速提升,“运营类”与“工程类”营收占比接近3:7;碧水源九成以上营收来自于“工程类”业务,同时在建水务运营产能也快速提升;兴蓉环境作为地方水务平台代表,九成营收来自于“运营类”业务,增长稳健。

  盈利能力篇

  北控水务集团和碧水源营业收入中的“水环境治理技术服务及设备销售”、“污水处理整体解决方案”属于技术壁垒较高,具有核心技术优势的业务部分,毛利率处于较高水平;污水处理和供水业务毛利率居中;工程施工部分毛利率最低。总体来看,毛利率水平呈现以下规律:“核心水处理技术”>“污水处理及供水运营”>“工程施工”。

  效率篇

  三家公司中ROA最高的是碧水源,这与公司起家于壁垒较高的核心膜法技术有关;兴蓉环境ROA紧随其后;ROA最低的是北控水务,但呈现逐年上升趋势,整体来看,随着时间推移,三家公司ROA体现出明显的“趋同”特征。从ROE方面来看,北控水务最高,其ROE自2014年起上升较快,翻倍增长,“轻资产战略”效果显著。

  杠杆篇

  北控水务资产负债率近五年居于高位,应收账款比例最高;碧水源过去五年资产负债率总体上升;兴蓉环境现金流最优,应收账款比例最低。从过去五年融资情况来看,北控水务债权融资比例最高,碧水源股权融资比例最高,另外,资产证券化有望成为水行业公司盘活存量资产,“资产轻量化”运行的重要手段。

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