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众信旅游:股权激励方案稳定军心 买入评级

http://stock.591hx.com 2017年10月13日 14:40:58 中财网

  事项:

  众信旅游公告2017年限制性股票激励计划草案,公司拟对公司董秘王锋。财务总监贺武以及中高级管理人员、核心业务(技术)人员、关键岗位人员等,共计391 人实施股权激励,所涉及的标的股票为1,600 万股,公司股本1.91%。

  评论:

  股权激励计划范围广泛,再次实现公司与员工深度绑定

  本激励计划所涉及的标的股票为1,600 万股,占本激励计划签署时公司股本总额837,417,120 股的1.91%。其中首次授予1,300 万股,占本计划签署时公司股本总额的1.55%;预留授予300 万股,占本计划拟授予限制性股票数量的18.75%,占本计划签署时公司股本总额的0.36%。本计划限制性股票的授予价格为每股6.50 元。其中,首次授予的限制性股票自本次激励计划授予日起满 12 个月后,激励对象应在未来 36 个月内分三次解锁。预留部分的限制性股票自相应的授予日起满 12 个月后,激励对象应在未来24 个月内分两次解锁。

  首先,此次股权激励计划从激励对象来看,本次股权激励的激励范围十分广泛。除了公司副总经理王锋以及财务总监贺武以外,主要有面向中层管理人员,范围较广,激励对象为公司中高级管理人员、核心业务(技术)人员、关键岗位人员等,共计391 人,并占全部拟授予股票的比例达77.42%,公司激励政策向中层(包括核心业务骨干)倾斜将有助于稳定公司发展的核心中坚力量,并充分调动高管、中层核心人员的工作积极性。

  其次,本计划授予的限制性股票的公司业绩考核指标:以2016 年为基准年,2017、2018、2019 年公司的净利润增长率分别不低于7%、17%和28%;且现金分红总额分别不低于上一年度。通过设定以上解锁要求,将股东利益、公司利益和公司核心业务人员个人利益结合在一起公司,并为公司未来的业绩水平实现稳定增长带来保障,有利于公司长远发展。

  此外,今年以来,高管的连续增持以及员工持股计划的实施,已经充分实现了公司高管以及员工与公司利益的绑定,也体现了其对公司未来发展的信心:1)2017 年2 月-3月,公司高管(副董事长郭洪斌、董事、副总经理林岩、董事、财务总监贺武、副总经理、董事会秘书王锋)通过成立“兴全睿众-众信旅游特定多客户资产管理计划”,合计认缴人民币 5000 万元,合计购买公司股份 3,115,141 股,估算持股价约16 元。而公司副总兼董秘王锋先生在5 月25 日也通过深交所系统在二级市场增持公司349,040 股股份,增持均价11.46 元/股,合计金额400 万元。2)公司今年3月第一期员工持股计划也完成建仓,通过二级市场累计买入本公司股票 6,499,229 股,成交金额为人民币 92,997,071.68 元,成交均价为人民币 14.31 元/股,买入股票数量占公司总股本的 0.77%,锁定期12 个月。

  最后,此次股权激励作为前次终止方案的延续,价格上具有稳定军心的作用。公司高管今年以来两次增持以及骨干员工积极参与员工持股计划均反映出其对公司未来发展前景的认可。但是由于资本市场的波动,公司当前股价一直相对低于高管以及员工持股价范围。也正因此,公司在7月8日公告,由于公司股票价格在二级市场发生了较大的变动,原激励计划较难达到预期的激励效果,经审慎论证后公司决定终止实施 2016 年限制性股票激励计划,并以及11.63 元/股的回购价格,回购注销已获授但未解锁的全部限制性股票5,873,300 股。因此,我们认为此次股权激励方案作为前次方案的延续,其每股6.50 元的价格虽然相对此前较低,但在加强了员工与公司利益绑定的同时,也在一定程度上卸下了此前参与认购的员工由于公司股价波动带来思想包袱。

  出境游有望逐步复苏,基本面支撑业绩稳定增长

  2016 年,出境游增速有所承压,而今年以来,出境游开始在低基数下出现一定的复苏趋势。根据国家旅游局数据,出境游上半年客流增长约5%,剔除韩国游影响(占公司业务比重较小)预计行业整体特别是欧洲游将呈现稳步的复苏趋势,对公司中长期业绩增长带来有效支撑,同时,公司通过进一步强化目的地均衡策略,目前公司亚洲线(主要为东南亚、日本)占比已接近40%,有效分散了单一目的地的地域风险。

  同时,今年国庆数据再次验证了出境游的复苏判断。据国家旅游局出境团队数据,预计假日期间出境游客数将超过600万人次,占全年出境旅游人次1.27 亿的5%左右,其中,东南亚的比例最高,超过45%,其次是港澳台地区、东亚地区(日韩),东南亚占据前10 名的目的地中的6 个。并且,根据国家旅游局统计数据,团队游客旅游目的地向长线发展,俄罗斯、澳大利亚、美国等欧美国家位于前列,自助游客则集中于短线出行。

  具体来看,参考此前中航信的预定数据,8 天长假下,国际航线预订量121.0 万人次,同比增长12.8%(基数参考去年国庆七天+中秋最高峰1天),较2016 年同期8.9%的增长进一步加速;港澳台预订量达到30.1 万人次,同比增长14.0%,较去年同期6.9%的下滑明显逆转。与之相比国内航线增长9.2%,与去年同期相当。

  此外,人民币汇率的升值也将持续利好公司出境游业务。今年以来人民币汇率持续升值,虽在9 月下旬有所回调,但进入10 月重回上升趋势。从需求角度来看,虽然出境游的核心驱动力在于人均收入提高带来的消费升级,但人民币升值将起到锦山添花的作用。人民币升值意味着出境旅游和境外消费变得相对便宜,旅行社的地接采购成本以及游客的旅游购物消费成本将受货币升值而大大降低,有助于刺激需求。从另一层面看,对于出境游批发商来说,一般对境外目的地服务的采购采取定金及预付款模式,一般可能总价款30%左右。在人民币升值背景下,余款的支付可以节省外汇,有助于提高综合毛利率。同时需要考虑的是,出境游旅行社账面上可能保有一定比例的外汇款,在人民币升值背景下,可能造成汇兑浮动损失。但是,同样相关正面影响比负面影响应该更大。

  最后,出境游行业集中度仍有望持续提升。经过了近两年出境游市场的波动,出境游行业龙头,尤其是积极全产业链布局的行业龙头,在行业竞争洗牌格局中相对优势日益显现,龙头集中度提升也有助其持续成长。从国际来看,2011 年,Hana 旅行社出境游市场份额大约在17%左右,而Mode 旅行社出境游市场份额大约10%。同时,从欧洲的情况来看,从欧洲前五大旅行社2008 年市场份额来看,五大旅行社占据了欧洲旅游市场43%的市场份额。而国内龙头目前单个市场份额预计仍明显低于10%,在这种情况下,国内出境游龙头未来集中度仍有提升空间。

  可转债发行推动外延发展,股权激励强化员工利益绑定,维持中长线“买入”评级

  公司此前公告其可转债已获证监会发审委审核通过。公司此次可转债拟募集资金不超过7亿元,主要将用于建设出境游业务平台和 “出境云”大数据管理分析平台。我们认为,公司布局出境综合服务平台的发展目标仍然不变,而随着公司可转债发行的推进,通过内生外延并举的方式,公司未来一是将继续加强全国扩张和零售渠道的布局,二是,也将加速获取上游目的地资源;三是,预计公司后续围绕出境综合服务平台,不排除加强教育等方面的布局(包括留学培训、留学中介及国际学校等),打造全方位的出境综合平台。

  综合来看,我们认为,受今年大盘市场风格转向影响,公司目前股价12.51 元已经跌破公司第一期员工持股价14.31 元/股,预计也跌破高管3月增持均价(估算15-16 元/股),因此,此次股权激励的推出,一方面再次广泛深入绑定员工与公司利益的同时,也有利于稳定前期因股价波动而带来的持股员工思想情绪。考虑股权激励股本摊薄以及股权激励摊销费用影响(估算17-20 年费用分别为450.52/5,117.45/1,815.89/401.88 万元)调整公司17-19 年EPS0.29/0.36/0.48 元,对应PE43/35/26 倍。经过近期股价调整,公司估值水平已再次逐步回归。公司作为国内出境游龙头,中长期仍可受益于出境游的持续成长,且公司正在积极打造出境综合服务平台,建议中长线投资者结合出境游发展趋势,逢低战略布局。


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