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东吴证券:曲美家居买入评级

http://stock.591hx.com 2017年10月26日 14:43:32 东吴证券

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  事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入14.33亿元,同比增长27.23%,归母净利润1.74亿元,同比增长30.67%,扣非后归母净利1.68亿元,同比增长33.05%。单三季度实现营业收入5.5亿元,同比增长23.4%,归母净利0.68亿元,同比增长12.82%,扣非后归母净利0.65亿元,同比增长12%,业绩增长基本符合预期。

  渠道拓展按计划推进,收入保持稳定增长。公司16年首次尝试“你+生活馆”模式,单店面积超1500平米,满足实体店体验化、个性化和情境化的升级趋势。前三季度,“你+生活馆”开店拓展计划继续稳步落实,我们估计截止三季度“你+生活馆”开店至45家左右;B8定制系列独立店继续按计划开店,我们估计截止三季度B8独立店数量200家左右,对应收入继续保持快速增长。稳步推进开店计划驱动公司前三季度收入增长27.23%。

  毛利率有所下滑,研发费提升带动管理费用率有所提升。公司前三季度毛利率38.93%同比下降0.68pct,主要系报告期间板材等原材料价格上涨所致;销售费用率15.64%同比下降0.58pct,系公司前期市场投入规模效应显现;管理费用率7.7%同比提升0.37pct主要系公司针对四五线城市开发“居+生活馆”,新产品开发导致研发支出较去年同期大幅增长所致。

  应收账款周转天数有所下降,预收款保持稳定增长。公司应收账款照比期初增182.14%,应收账款周转天数增4.53天至12.2天,主要系大宗地产客户及工程单应收账款增加所致;存货照比期初增12.1%,存货周转天数降4.08天至55.88天,存货周转情况提升。预收款照比期初增24.64%,与收入增长基本保持同步。“新曲美”战略逐步落地,“居+生活馆”蓄势待发。公司“新曲美”战略持续落地,渠道端在“你+生活馆”基础上针对四、五线城市开发“居+生活馆”,整合全品类成品系列、定制系列、儿童系列、软装饰品,产品价格定位更具性价比,稳步推进渠道下沉,我们预计四季度开始落实开店。信息化方面继续完善OAO设计服务模式导入,实现90%以上的店面导入设计服务体系,采用CRM平台完善终端店面数据管理,有效提升市场运营效率。产品端在现有8大系列基础上持续优化设计,巩固其现代北欧风生活方式。

  盈利预测与投资建议:渠道上,公司17年开启大店生活馆模式;产品上,B8定制持续快速推广,为公司带来收入增量。基于公司具备产品、人才、柔性生产基础,新曲美模式值得期待。我们预计公司17、18年收入为21.7、27.9亿元,同比增长30.5%、28.6%;归母净利润2.5、3.2亿元,增速35.2%、28.6%;EPS为0.52、0.66亿元,当前市值对应17、18年29、22倍PE,维持“买入”评级。

  风险提示:渠道扩展不及预期,地产调控超预期


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