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南极电商:核心指标高增长 增持评级

http://stock.591hx.com 2017年10月27日 10:45:50 中财网

  本报告导读:

  核心指标维持在高速增长区间,三季度为传统意义上的业务蓄力期,应理性看待单季度收入端波动,GMV 依然高增长,长期来看扩品牌+扩品类逻辑将不断兑现。增持。

  投资要点:

  维持“增持” 评级。三季报延续优秀表现,符合我们预期,看好旺季表现,维持2017-19 年EPS 盈利预测0.38/0.56/0.79 元,公司商业模式较难复制,给予2018 年35x 估值,目标价22.4 元,“增持”评级。

  GMV/收入/净利高增长,应收账款继续改善。前三季度收入4.02 亿(+32.6%);归母净利润2.43 亿(+68.4%)。全品牌渠道GMV 64.87亿(+79.14%)。品牌端,南极人实现GMV 57.03 亿(+70%);卡帝乐6.7 亿;平台端,阿里、京东、拼多多、唯品会四个主要平台实现GMV 45.13 亿(+72%)、15.44 亿(+72%)、2.99 亿、1.28 亿。非阿里平台GMV 占比上升至30.4%(去年同期27.6%;2016 年底29.5%)。

  应收账款占资产比16.39%(-4.4pct)下降明显,环比亦有下降。

  理性看待短期收入端变化。Q3 单季收入1.5 亿(+4%),归母净利1.03亿(+74%)。收入端增速有所下滑。我们认为电商旺季集中在包含双十一的四季度,而三季度则是传统意义上的业务蓄力期,收入增速正常情况下为全年较低水平(16 年同期单季增速8%),受授权服务费率波动影响也相对明显。核心指标GMV 依然维持高增长。

  长期来看扩品牌+扩品类逻辑不断兑现,珍惜买入机会。今年前三季度公司积极变化频频,部分新品类增速翻倍增长,卡帝乐品牌的高增长证明了公司扩品牌的成功。奥特曼IP 贡献收入、成立新疆子公司等充分表明公司扩品牌+扩品类上的动作与决心。长期来看扩品牌+扩品类逻辑将不断兑现,建议投资者珍惜短期波动带来的买入机会。

  风险提示:IP 变现低于市场预期、应收账款风险等。


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