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丙烯酸景气复苏促业绩增长,继续看好

http://stock.591hx.com 2017年10月30日 10:14:48 同花顺财经

  事件:

  公司发布2017年三季报,报告期内实现营业收入61.25亿元,同比增长77.08%,实现归属于上市公司股东的净利润6.95亿元,同比增长601.88%,实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润7.16亿元,同比增长666.41%,实现EPS0.81元;其中Q3实现营业收入20.89亿元,同比增长64.05%,净利润2.11亿元,同比增长151.99%%,环比增长9.80%。

  同时,公司预计2017年实现的盈利区间为9.1~10亿元,同比增长192.07%~220.96%。

  评论

  1、丙烯酸及酯量价齐升和聚丙烯销量增长促使公司业绩大幅增长

  公司2017前三季度实现营业收入61.25亿元,同比增长77.08%,公司营业收入大幅增长主要是聚丙烯销量增长和和丙烯酸及酯量价齐升。我们跟踪的丙烯酸(华东)2017年前三季度均价为8665元/吨(含税)同比增长54.87%。

  2017前三季度公司实现归属于上市公司的净利润为6.95亿元,同比增长601.88%,公司业绩大幅增长主要来自丙烯酸及酯景气度的提升和聚丙烯销量上身带来的业绩增长。

  报告期内公司整体毛利率达到23.91%,同比提升5.08pct;2017前三季度丙烯酸和丙烯酸丁酯的平均价差分别为4475元/吨和5326元/吨,同比分别增加了2039元/吨和1937元/吨,价差明显扩大,导致公司整理毛利率大幅提升,业绩同比大幅增长;其中Q3价差分别为4383元/吨和5262元/吨,略低于前三季度平均水平,主要是Q1比较高,环比Q2略有提升。

  公司聚丙烯产销量增长主要是公司30万吨聚丙烯产能2016年10月份才投产,2017前三季度PDH的平均价差为3569元/吨,同比增长了431元/吨,公司45万吨PDH装置应该同比明显改善。

  报告期内公司销售费用和管理费用略有增长,财务费用同比增长31.01%,主要是外汇远期合同估值损失增加所致。随着公司产品价格的大幅增长,公司的期间费用率下降明显,其中销售费用率2.63%、财务费用率2.52%,管理费用率5.59%,同比分别下降1.41、0.89和2.80pct。

  报告期内公司公允价值变动损失2636万元,同比下降252.60%,对公司业绩产生一定影响,公司公允价值变动损失主要来自外汇远期合同估值损失,主要是人民币升值导致的。

  2、丙烯酸及酯近2年无新增产能,行业景气度有望提升

  目前我国丙烯酸生产企业有18家,其中产能较大的企业主要有江苏裕廊、卫星石化、扬子巴斯夫、宁波台塑、万华化学和上海华谊。2016年9月上海华谊老的18万吨/年装置停产搬迁,丙烯酸名义产能出现收缩,2017年投产的产能主要是上海华谊新厂32万吨/年产能规划中的一期16万吨/年,其二期目前尚处于规划阶段,预计要到2019年才能投产,公司此次拟投资建设36万吨丙烯酸和36万吨丙烯酸酯按照建设周期看也要2019年才能投产,因此2017-2018年丙烯酸基本没有新增产能。

  我们统计2017年我国丙烯酸的名义产能约314万吨/年,排除长期停产的48万吨产能、以及常年开工率低的34万吨,有望淘汰的产能将超过80万吨,实际稳产的有效产能只有220-230万吨/年,2016年我国丙烯酸产量在180-190万吨,对应有效产能的实际开工率达到80%。

  近几年我国丙烯酸消费增速在9%左右,保守估计未来几年6-8%的增长测算,2017年我国丙烯酸消费量将达到200万吨左右;考虑到2017-2018年丙烯酸基本没有新增产能,不排除未来2年丙烯酸供需走向偏紧。

  2016年有望是我国丙烯酸行业的拐点之年,未来2年丙烯酸盈利将逐步向上。

  3、继续扩产丙烯酸及酯产能,未来龙头地位更加稳固

  公司拟投资19.9亿元投资建设36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯和22万吨双氧水项目,项目投产后公司丙烯酸产能将达到84万吨/年、丙烯酸酯产能将达到81万吨/年,龙头地位将更加巩固,同时这也有利于公司打造上下游一体化产业链,公司二期PDH装置预计2018年底建成,到时将有未新建的丙烯酸及酯装置提供原料保障,公司的C3产业链一体化更加完善。

  双氧水项目可以有效利用公司PDH装置副产的氢气,实现氢气价值的最大化。

  4、中油价下看好PDH的盈利

  公司已经拥有45万吨PDH装置,定增投资的PDH二期45万吨正在建设中,预计18年底建成;配套30万吨PP粉料项目已经在2016年四季度投产。

  一部分投资者对当前中油价条件下的PDH盈利景气的可持续性有所担忧。但我们认为未来较长一段时间,世界范围内丙烷供给仍然偏松,国内的丙烯需求依然将保持稳定增长,即便油价中枢有所上移,PDH在经济性方面的优势依然明显。

  丙烷脱氢(PDH)是制备丙烯的新型工艺路线,得益于美国页岩油气的快速发展,其副产物丙烷的供应大幅增加,PDH工艺投资成本较低,产出品单一,具有非常好的投资效益,近年来PDH成为丙烯新增产能的热点。

  5、投资建议

  公司已形成丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-SAP的C3完整产业链;作为国内丙烯酸及酯的龙头,其丙烯酸及酯的生产技术达到了国内领先水平;自主研发SAP生产工艺,是国内唯一拥有国家知识产权局授权的SAP连续化生产专利的企业,目前已成为国内主要纸尿裤生产企业的供应商。

  公司致力于成为国内最好的C3产业链生产商,未来产业战略愿景是成为“中国最好的专注于技术与服务的多元化化工企业”。

  假设丙烷脱氢制丙烯二期2019年初转固开始贡献业绩,PDH景气、丙烯酸及酯复苏、SAP开始放量、高分子乳液和颜料中间体基本稳定。

  我们预计公司2017-2019年归属于上市公司股东的净利润分别为9.50亿元、10.80亿元和14.95亿元,EPS分别为0.89、1.02和1.41元,对应目前的股价16.09元,PE分别为17.7、15.6和11.2倍,维持“审慎推荐-A”评级。

  风险提示:项目建设进度低于预期


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