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先导智能:三季报符合预期

http://stock.591hx.com 2017年10月30日 13:13:16 东吴证券

  事件:2017Q1-Q3 共实现营收 10.48 亿元,同比+76.75%;实现归母净利2.79 亿,同比+82.06%,接近业绩预告(+60%~+90%)上限;其中 2017Q3实现营收 4.25 亿,同比+111.07%;实现归母净利 9960 万,同比+71.99%。

  投资要点

  预收账款持续大幅增长,Q4 将进入收入确认高峰

  报告期内,公司的预收账款为 17.04 亿元,Q3 环比 Q2 增加 52.68%,同比增加 148%。说明了报告期内公司业务发展迅速,在手订单大增,预收款随之增长。我们按照预收款约占新接订单 30%的首付比例推算,预计公司目前在手订单约为 56.8 亿元。按照公司惯例,收入确认高峰是 Q4: 客户的整线验收要在所有设备商交货后,再调试验收,故将会在年底集中确认收入。此外,根据公司三季报,公司经营活动现金净额为 227 万,去年同期为-1.01 亿,说明公司的现金流状况明显改善。目前存货为 26.37 亿元,同比+152%,按照公司的存货周转天数,预计存货发出后将显著增厚今明两年业绩。

  盈利能力维持高位,期间费用控制良好

  报告期内,公司的综合毛利率为 42.0%,同比-0.2pct,略有下滑,但依旧维持在高位;净利率为 26.6%,同比+0.77pct,位列机械行业领先。ROE(摊薄)为 11.04%,同比-7.94pct,环比上季度-5.69pct,主要系报告期内公司定增通过新股上市造成摊薄所致。前三季度期间费用合计占比总收入的 17.99%(其中销售、管理、财务费用率分别是 3.54%、14.62%、-0.17%,同比分别+0.81、-2.14、+0.22pct),同比-1.11pct,费用控制良好,稳中有降。

  看好全球电动化大浪潮,绑定龙头电芯厂的设备商未来高增长确定

  目前国际一线车企的电动车渗透率仅千分之三左右,市场测算模型普遍预计 2020 年达到 5%的电动化率。但从长远看,全球汽车业的电动化大浪潮刚刚到来,如果按照各国的燃油车退出机制的长远规划看,锂电池的需求量将会是目前市场预期的数十倍之多,若按 2025 年电动化率达到 30%估算,设备行业市场空间将达到 7000 亿元,年均需求 1000 亿元,而 2017年行业产值仅 100 多亿元。,锂电设备的行业大周期仅仅刚刚开始。政策面上,三季度积分制已如期落地,我们预计,未来只有具备优秀的设计开发能力、生产制造能力、质量保证能力的车企和与之绑定的电池厂,才能在积分制出台后的竞争中脱颖而出。公司绑定 CATL、特斯拉等龙头电芯厂,基本面良好,未来高增长确定!

  Q4 招标旺季已经到来,公司订单会持续增长

  锂电池出货量继续高位增长,Q3 龙头 CATL 出货量环比增长 71.8%,显示下游需求和装机在明显改善。9 月新能源汽车生产约 8 万辆,同比增长 81%,环比增长 13%;动力电池装机总电量约 3.44GWh,同比增长 53%,环比增长 19%。四季度招标旺季即将到来,设备企业的订单业绩存在巨大预期差。根据调研情况我们预计,Q4 松下、CATL、银隆、BYD 的招标进入密集期,珠海银隆预计下半年扩产 10GWh(对应设备需求 40-50 亿元),CATL 本部下半年的招标 8GWh,春节前完成 5GWh(宁德&溧阳,对应设备需求 48 亿元),CATL 和上汽合作的动力锂电产能的扩产计划共 36GWh(首期招标 18GWh,对应设备需求 100 亿元),比亚迪下半年招标 8GWh(对应设备需求超 60 亿元),松下苏州招标 3GWh(对应设备需求超 18 亿元)等。作为行业龙头,先导智能有望新接数十亿元订单。

  盈利预测与投资建议:我们预计先导 2018-2020 年净利润复合增长率约为 70%以上,在手订单锁定业绩 17/18 年业绩高增长。预计 2017/18/19 年的备考净利润是6.9/11.7/17.4 亿元,EPS 为 1.58/2.65/3.95 元,PE 为 46/27/18X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。

  风险提示:新能源车低于预期;收购泰坦后协同效应低于预期。


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