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中国铝业:业绩有望持续显著改善 买入-A评级

http://stock.591hx.com 2017年10月30日 14:04:12 中财网

  公司前三季度净利润增长显著。10 月26 日,公司发布2017 年三季报,1-9 月实现营业收入1398.6 亿元,同比增长52.5%;归属母公司净利润13.6 亿元,同比增长990.9%;其中Q3 单季实现归母净利润6.0 亿元,相较于Q2 单季归母净利润3.6 亿元,环比增长67%。综合考虑非经常性损益后,经营性业绩总体强劲。

  Q3 净利润受益于电解铝与氧化铝价格同时上涨,Q4 业绩有望进一步改善。

  Q3 沪铝含税均价约为15,336 元/吨,氧化铝含税均价2,888 元/吨,两者较Q2均价分别环比增长10.8%、3.8%,成为公司业绩增长的主要来源。展望Q4,随着电解铝供改的落地以及冬季环保限产预期的提升,目前现货铝价已达16,200元/吨,而氧化铝现货报价更是达到3,750 元/吨,较Q3 价格均实现环比增长;即使考虑到上游铝土矿、烧碱等原料的涨价因素,我们认为公司盈利水平有望继续呈现扩张态势。

  Q3 利润受投资收益影响较大,经营性业绩总体强劲。Q3 单季度主要影响因素为投资收益-4.7 亿元,其中包括对联营企业和合营企业的投资收益-2.6 亿元,Q4 有望回转。综合考虑非经常性因素后,公司Q3 单季度经营性业绩实现净利润约9.5 亿元,总体强劲。

  电解铝供给侧改革最大赢家。第一,合规扩产能。一是公司真正具备供改背景下的合规扩产能力,电解铝产量预计将由2016 年的295 万吨提升至明年的500万吨,未来仍有合规扩产可能;二是冬季环保限产对公司电解铝产能影响较小,氧化铝产量影响极小;三是氧化铝赤泥排放污染环保核查力度加大,中铝综合回收处理行业领先;第二,电力成本优势显现。一是自备厂补缴政府性基金提升全行业成本,但中铝不受影响;二是新产能投产后公司自备电比例显著上升,且大用户直购电降本继续推进;第三,氧化铝涨价有望持续,中铝自给率200%,业绩弹性大。目前电解铝厂的氧化铝库存处于低位,补库需求旺盛,且氧化铝原料铝土矿、烧碱因环保限产涨价,氧化铝涨价趋势有望在冬季环保限产期间延续。中铝将充分受益于氧化铝上涨,每涨价100 元增厚毛利13.4 亿。第四,预焙阳极完全自给,全面受益于预焙阳极的涨价。中铝预焙阳极产能不受“2+26”环保限产影响,且完全自给,以今年电解铝产量配套计算,实际产量超180 万吨且仍有提升空间,充分受益于四季度预焙阳极涨价。

  投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价10.8 元。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.16 元、0.54 元、0.71 元;鉴于公司在铝价看涨下的高业绩弹性、降本增利的卓越成效,以及合规产能的快速扩张,给予“买入-A”的投资评级,6 个月目标价为10.8 元,相当于2018 年20x 的动态市盈率。

  风险提示:1)铝供改和采暖季环保限产不达预期;2)铝价暴涨引致政策压制;3)需求不达预期。


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