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伊利股份:业绩加速增长 买入评级

http://stock.591hx.com 2017年11月06日 13:39:36 中财网

  公司第三季度收入增速18%,净利润增速34%,业绩加速增长

  公司前三季度实现营业总收入524.71 亿元,同比增长13.64%;净利润49.37 亿元,同比增长12.47%;扣非净利润45.63 亿元,同比增长26.76%,业绩超预期。公司第三季度营业总收入189.77 亿元,同比增长17.98%;净利润15.73 亿元,同比增长33.53%。公司收入加速增长主要源于需求好转,以及公司强劲的市场竞争力使得公司市占率不断提升。我们预计前三季度公司液奶增速15%左右,奶粉增速20%左右。据尼尔森数据,公司常温奶市占率从去年9 月31.5%提升至今年9 月34.0%;同期,低温奶市占率从14.7%提升至15.4%,奶粉市占率从5.6%提升至6.0%。

  前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金578.57 亿元,同比增长10.89%;经营性净现金流67.16 亿元,同比减少45%。净现金流减少一方面是因为公司应收账款、预付款项增加,另一方面是子公司惠商商业保理公司给供应商的保理款增加,以及财务子公司存放中央银行款项净额增加。

  2017 年前三季度公司毛利率37.92%,较上年同期减少0.85 个百分点,主要是包装等成本增加。前三季度公司期间费用率27.52%,较上年减少了2.04 个百分点。前三季度非经常损益3.75 亿元,较去年同期减少52.62%,主要是因为去年同期处置辉山乳业和优然牧业股权、投资建厂收到大量扶持基金所致。前三季度净利率9.47%,较上年同期下降0.12 个百分点。

  2017-2019 年是乳品新一轮向上周期,公司盈利能力有望持续提升

  1、2017-2019 年是乳制品行业新一轮向上周期。一方面,国内乳品供给开始收缩。17 年初我国奶牛数量减少10%、全脂奶粉期初库存减少57%,进口大包粉还原原奶价格已逐步高于国内奶价,进口压力减小。另一方面国内需求开始复苏。今年液奶行业增速7%-8%,快于去年,乳品供需有望持续好转,竞争有望趋缓。上一轮乳品上行、下降周期是11-13 年和14-16年,我们判断17-19 年是新一轮上行周期。2、伊利盈利能力有望持续提升。

  预计2018-2019 年龙头公司将通过提价来转移原奶成本上涨压力。行业未来竞争趋缓,费用率有望持续下降。2013 年伊利期间费用率在23%左右,2016 年上涨至29.17%,2017-2019 年伊利期间费用率有望持续下降。

  盈利预测及投资建议:预计公司17-19 年EPS 为1.07/1.33/1.68 元,对应PE 为28/23/18 倍,看好新周期公司盈利能力提升,维持买入评级。

  风险提示:销售不达预期,食品安全事故


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