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中国平安:净利润上升通道确定 买入评级

http://stock.591hx.com 2017年11月06日 13:40:28 中财网

  平安寿险前3 季度新业务价值同比增速 35.5%,略低于预期,主因保费增速环比变慢以及代理人渠道占比微降:

  平安前3 季度个人首年保费同比增速较半年末下降4.18pct 至34.39%,原因或是主动于6 月1 日起停售快返产品;

  第3 季度个人新业务margin 约为53.54%,低于去年第3 季度2.65pct,主要原因是代理人渠道占个人业务的比重由85.92%微降至78.99%,而电销和银保渠道占比分别上升5.89pct 和1.04pct 至15.68%和5.33%;若假设第4 季度平安个人业务nbv margin 于去年同期持平,单季度保费增速20%,预计全年Nbv 增速为30%;

  平安前3 季度净利润为663.18 亿元,同比17.4%,符合预期,净利润增速通道已经打开

  今年前3 季度750 日均线下移20bp,对净利润影响182.05 亿元,比去年同期多影响9.70 亿元; 去年上半年重组普惠确认了一次性投资收益94.97 亿元;若考虑上述两项因素,则平安前3 季度净利润实际增速为32.56% ;

  3 季度准备金计提增加规模大幅减少:2017 年第3 季度为27.88 亿元,去年同期为80.03 亿元,预期2017 年全年增加计提准备金的规模将小于2016年;2018 年准备金基准曲线将上行30Bp 以上,有望释放300 亿元净利润;

  投资收益的大幅改善:第3 季度单季度总投资收益率约为6.5%, 3 季度末未兑现的浮盈359 亿,净资产较去年年末增加16.9%;IFRS9 实施在即,平安可能在年末兑现部分浮盈;

  产险受信用保险业务平安和普惠重新分工,综合成本率同比上升1.2pct(信保业务CUR 上升25.6pct),持平于2017H 的96.1%,车险综合成本率下行0.4pct,随着信保业务的调整到位,明年产险将贡献正的同比净利润;2018 年新业务价值预计仍能保持较快增速,结构有优化空间根据测算,在各险种价值率基本不变的情况下,即使短交储蓄型产品的首年保费受134 号文的影响增速较之今年大幅度下降,但若长期保障和储蓄型产品的增速能够微升至25%,则2018 年全年的NBV 增速有望达到25%;

  投资策略:全年ev 增速25%,估值切换后PEV 为1.21 倍

  预期内含价值全年增速=调整运营差异后的上半年ev 增速+(下半年预期回报+下半年新业务价值+下半年投资收益偏差+下半年公允价值调整)/期初内含价值=15.9%-3.44%+4.9%+7.5%=24.86%,预计17 年底EVPS 为43.56 元/股,当前股价对应P/EV1.47 倍,估值切换后p/ev 1.21 倍,维持买入评级;

  风险提示:开门红大幅低于预期,利率大幅度下降


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