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中金环境:产业链协同渐入佳境 买入评级

http://stock.591hx.com 2017年11月06日 13:41:14 中财网

  投资要点:

  经营稳健,业绩高速增长,全年业绩可期。前三季度公司实现营业收入25.73 亿元,同比增长46.58%,归母净利润4.44 亿元,同比增长50.90%,各业务板块收入均实现较大幅度增长。金山环保与中咨华宇业绩完成情况较好,截至上半年分别实现净利润1.1 和0.59亿元,占全年业绩承诺的37%和54%,有望促全年业绩达成。

  产业协同具备优势,“环境医院”逐渐成型。公司在2015 年和2016年分别收购金山环保与中咨华宇,切入污泥处理工程及设备,以及环保咨询领域,开启环保领域大布局。后续接连收购洛阳水利勘测设计有限责任公司100%股权,以及惠州市华禹水利水电工程勘测设计有限公司65%股权,进一步增强水利设计与治理能力,并完善资质,从而形成具备环境咨询、设计、施工、运营的全产业链能力,“环境医院”的框架初步形成。环保业务的逐渐开展与成熟,将与公司传统的离心泵类产品形成协同之势,进一步促进产品销售,形成“制造+环保”双轮驱动的业务格局。此外,借助“环境医院”的全产业链优势,公司中标多个水环境治理的PPP 项目,为未来的业绩成长进一步奠定基础。

  拟进军危废领域,环保产业布局渐趋完善。公司日前公告,拟发行股份及支付现金购买浙江金泰莱环保科技有限公司100%股权,交易价格18.5 亿元,其中以发行股份方式支付11 亿元,发行价格13.93元/股,以现金方式支付7.5 亿元。金泰莱目前拥有18 个大类、主要涵盖工业危险废弃物的处置资质,业务范围包括浙江、江苏、上海、福建等工业发达、危废产生量大的省区,截至今年的处置能力有望达到18 万吨。金泰莱具备充足的订单储备,2017-2020 年业绩承诺分别为1.35、1.7、2 和2.35 亿元,较2016 年的归母净利润5548.35万元有大幅增长,显示其对危废行业及公司发展的充足信心。若此次收购完成,公司的环保产业布局将由咨询设计与污泥处理延伸至仍处蓝海的危废领域,大环保平台逐渐成熟。

  首次覆盖,给予“买入”评级:我们看好公司“环境医院”布局的逐渐完善,全产业链协同渐入佳境;拟通过收购金泰莱进军危废扩大业务版图,未来业绩高速成长可期。暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响,我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.60、0.81 和1.09 元/股,对应当前股价PE 为28.67、21.37 和15.82 倍;若考虑金泰莱2018 年收购完成并表,我们预计公司2017-2019 年备考净利润分别为7.30、11.41 和15.10 亿元,对应EPS分别为0.57、0.89 和1.18 元/股,对应当前股价PE 分别为30.21、19.32 和14.60倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:项目推进进度不达预期风险;危废处置价格下行风险;市场竞争激烈风险;应收账款风险;发行股份及收购进度不达预期风险;多业务融合带来的内部管控风险;收购公司的业绩承诺不达预期风险。


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