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上汽集团:十月销量增长稳健 买入评级

http://stock.591hx.com 2017年11月09日 13:58:49 中财网

  事项:

  上汽集团10月单月实现销量65.72万辆,同比增长6.27%,1-10月累计实现销量547.86万辆,同比增长7.41%。

  评论:

  1-10 月累计同比增长7.41%,通用增速持续改善上汽集团10 月单月产量与销量分别达到62.45 万辆与65.72 万辆,分别同比增长2.33%与6.27%,1-10 月累计产量与销量分别到达557.02 万辆与547.86 万辆,分别同比增长8.17%与7.41%。

  10 月单月销量层面,上汽大众实现销量19.38 万辆,同比增长3.09%,环比下降11.34%;上汽通用实现销量20.13万辆,同比增长9.43%,环比增长7.82%;上汽通用五菱实现销量19.23 万辆,同比下降1.40%,环比增长0.89%;上汽乘用车实现销量5.16 万辆,同比增长28.26%,环比增长3.20%。

  1-10 月累计销量层面,上汽大众累计实现166.64 万辆,同比增长3.12%;上汽通用累计实现156.34 万辆,同比增长5.82%;上汽通用五菱累计实现168.07 万辆,同比增长1.62%;上汽乘用车累计实现41.30 万辆,同比增长77.72%。

  上汽大众:销量增速环比放缓,10月单月增长3.07%上汽大众10 月上汽大众实现销量19.38 万辆,同比增长3.09%,1-10 月累计实现166.64 万辆,同比增长3.12%。

  相对1-9 月改善进度放缓。从科迪亚克、途昂、途观L 的新车爬坡来看,途昂单月销量维持在8000-9000 辆区间,上市7 个月来单月销量持续爬坡,9 月销量达到0.88 万辆,已经达到我们之前的保守预期水平,我们预计途昂爬坡稳定后单月销量存在过万可能。科迪亚克销量爬坡持续增长,上市6 个月以来累计销量达到3.39 万辆,目前单月销量维持在5000-6000 辆区间,并于9 月突破6000 辆,现阶段该车型受到排产限制影响较大,我们估计产能跟上后单月销量有望触及0.8 万辆水平。途观L 上市后途观车型采取的是“双车型”战略,新老车型同时上市,9 月新老途观合并口径销售3.35 万辆,同比增长48.89%,环比增长56.54%,增速可观。

  上汽通用:10 月同比增长9.43%,单月增速持续改善上汽通用10 月单月实现销量20.13 万辆,同比增长9.43%,1-10 月累计实现156.34 万辆,同比增长5.82%。

  探界者爬坡第二到第四月单月销量出现持续略微下滑,我们认为不太可能是产能问题导致,下调对于探界者的销量预期,预计后期稳定在0.5-0.6 万辆的单月销量水平,9 月销量5000 辆符合我们调整后的预期。GL8 高增长持续,9 月单月销量为1.39 万辆,单月同比增长幅度为114.71%,持续高于之前月份同比增速且增速提升显著,后续预计保持相对稳定。新款GL8 于2016 年11 月上市,上市后带动GL8 车型远超上市前月均销量0.49 万辆。GL8 主攻市场为中高端MPV,目前领域细分市场竞品车型较为欠缺,我们预计后期销量仍然存在提升空间。此外,通用经典车型B级轿车君威(2010 年上市)于今年7 月推出大幅度改款车型,基于老款0.72 万辆月均的销量水平,我们预测爬坡后月均销量过万确定性较高,将持续支撑通用品牌的同比改善。此外,10 月上市的新车型GL6 作为GL8 下探的兄弟车型,主要对标大众途安,但定位稍高端,我们预计有GL8 作为背书且产品定位相互弥补,预计上市后销量可过万。

  上汽通用五菱:10月整体销量小幅度同比下滑,宝骏510持续超预期

  上汽通用五菱10 月单月实现销量19.23 万辆,同比下降1.40%,1-10 月累计实现168.07 万辆,同比增长1.62%。

  2017 年开始上汽通用五菱下滑较为显著,直到2017 年6 月累计销量才持平去年同期水平。上汽通用五菱主打车型仍为交叉型乘用车(微面),中长期来看持续受到微面市场萎缩影响,目前上汽通用五菱正在实施商转乘战略,五菱子品牌新车规划有所放缓,后期主要投放宝骏乘用车子品牌,宝骏510 上市8 个月仍然处于爬坡阶段,9 月单月销量高达4.1 万辆,增长势头不减且持续提速,销量爬坡高于预期,我们提高对宝骏510 的预期,预计爬坡完成后单月销量有望达到4.5 万辆的水平。目前宝骏510 与宝骏560 的挤兑效应在持续减弱,公司正规划新款宝骏560 车型,预计明年上市,我们认为上汽通用五菱商转乘逐步兑现,来自于微面的拖累将有所减弱,同时随着爆款车型宝骏510 以及改款后的宝骏560 有望持续拔高销量水平。

  上汽自主:进入稳定增长区间,期待新车型再次发力上汽自主10 月单月实现销量5.16 万辆,同比增长28.26%,累计实现41.30 万辆,同比增长77.72%。

  荣威RX5 系列9 月销量2.51 万辆,月均销量由1.7 万辆左右提升至1.91 万辆,单月销量持续走高。名爵ZS 和i6新车爬坡基本结束,名爵9 月单月销量为0.67 万辆,预计后期保持0.5-0.7 万辆月均区间,i6 单月销量稳中有升,9 月销量为0.66 万辆,我们预计后期稳定在月均0.5-0.6 万辆区间水平。公司预计下半年推出荣威RX3 新车型,主要定位紧凑型SUV,名爵方面在11 月推出新车型名爵6。

  核心观点:龙头优势与新品周期共振

  汽车行业高增长期逐步过去,资源集中,龙头优势逐步凸显;上汽集团作为自主龙头企业,随着汽车产业逐步成熟,规模优势开始显现,集中度有望进一步提升;上汽集团的主要利润来自于与大众、通用的合资,而中国作为两家大众、通用的重要市场,将在新车投入上持续发力,盈利能力有望进一步向好;SUV 仍然是增速较快的领域,上汽自主和合资推出多款SUV 新车,产销增速有较好的保障,产品结构持续改善。从耦合销量与利润结构分析,后期利润增长途径为:大众的单车利润高,提升销量;通用和通用五菱销量大,提升单车利润;自主规模小,提升销量发挥规模优势。上汽乘用车传统、新能源汽车齐发力,且合资上海大众、上海通用处于新车投放强周期,我们追踪17年途观L、科迪亚克、途昂、探界者、新款GL8、宝骏510、荣威RX5 系列、名爵ZS、荣威i6 等多款新车型处于销量爬坡期,后期空间仍然较大。公司三季度费用提升较大,我们预计四季度有望回归正常,业绩增速或加快,我们持续看好公司龙头优势,预计公司17/18/19 年EPS分别为3.02/3.40/3.78 元,目前股价对应PE 分别为10.2/9.1/8.2倍,给予合理估值36.24 元,维持“买入”评级。


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