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天顺风能:业绩底部坐实 买入评级

http://stock.591hx.com 2017年11月09日 13:59:22 中财网

  投资要点

  Q3 收入增长73.46%,盈利下滑10.51%;2017 全年增长10%-30%:

  公司发布2017 年三季报,报告期内公司实现营业收入22.74 亿元,同比增长44.76%;实现归属母公司净利润3.57 亿元,同比增长4.10%。

  对应EPS 为0.2 元。其中3 季度,实现营业收入10.3 亿元,同比增长73.46%,环比增长43.32%;实现归属母公司净利润1.16 亿元,同比下降10.51%,环比下降27.64%。3 季度对应EPS 为0.07 元。公司预计2017 年全年业绩4.47-5.28 亿元,同比增长10%-30%。

  风电反转趋势确立,国内交付带动收入增长,钢价短期波动,成本压力挤占利润空间:三季度以来,国内风电行业反转趋势明显:1)根据中电联数据,3 季度新增并网装机3.69GW,同比增长47%。2)3 季度风电利用小时数显著改善,全国平均增长20%。受此影响,公司三季度国内订单交付显著增加,收入同比增长了73.46%。同时,由于三季度钢材价格单边波动加大,成本压力增长,利润同比下降10.51%。

  后市来看,钢材价格有望企稳,将会释放业绩弹性。同时考虑到限电持续改善,明后年运营商的投资意愿增加,公司风塔交付有望持续增长。盈利能力方面,2017Q3 毛利率、净利率同比下降12.38、下降10.6个百分点至26.82%、11.30%;Q1-Q3 毛利率、净利率同比下降7.88、下降6.13 个百分点至29.40%、15.71%。

  费用率下降、预收款大幅增长,周转速度提高:公司2017 年前3 季度期间费用同比增长42.42%至3.12 亿元,期间费用率下降0.23 个百分点至13.70%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升8.03%、上升20.32%、上升223.25%至0.9 亿元、1.28 亿元、0.93 亿元;费用率分别下降1.35、下降1.14、上升2.27 个百分点至3.97%、5.62%、4.11%。2017 年前3 季度经营活动现金流量净流出1.19 亿元,去年同期为净流入3.91 亿元;销售商品取得现金15.83 亿元,同比增长0.79%。

  期末预收款项1.08 亿元,同比增长241.53%。期末应收账款15.91 亿元,应收账款周转天数下降9.38 天至150.24 天。期末存货7 亿元;存货周转天数下降6.99 天至91.91 天。

  风场稳步扩张、限电持续改善;叶片明年开始贡献业绩:公司投资运营的新疆哈密300MW 风电场项目实现利润7-8 千万元。随着升压线路双回路另一条支线建成以及新疆地区整体弃风限电率的改善,未来哈密风电场业绩有望进一步提升。此外,公司通过定向增发募集资金投资的山东、河南330MW 风电场运营项目业已全面开工建设,预计将在2017 年底、2018 年初陆续实现并网运营。公司计划2018 年初启动菏泽牡丹李村二期50MW 以及广西上思四方岭一期49.5MW 风电项目建设,同时已签订了位于山东、江苏、安徽、河南、广西总计755MW 风电场项目开发协议。此外,公司收购的昆山风速时代叶片厂并表,上半年贡献收入1.1 亿元,预计明年将开始贡献业绩。

  盈利预测:考虑到公司明后年风塔业务反转、新增风电场投入运营、叶片业务正式投产,预计公司2017-2019 年归属母公司净利润为4.88、7.11、9.00亿元,对应EPS 分别为0.27 元、0.40 元、0.51 元,业绩增速分别为20.0%、45.7%、26.7%。我们给予2018 年20 倍PE,对应目标价8.0 元,维持买入评级。

  风险提示:风电行业需求不达预期;风电场投资进度不达预期。


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