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医药生物行业:创新政策陆续落地 催化估值持续提升

http://stock.591hx.com 2017年11月13日 13:14:30 国海证券

  行业整体估值(TTM整体法,剔除负值)39.03倍,相对沪深300PE溢价率约为2.94倍,处于历史中部位置。其中,医疗服务(74.16倍)、医疗器械(53.29倍)和生物制品(49.71倍)估值较高,化学制药(39.49倍)、中药(33.34倍)、医药商业(30.23倍)估值相对偏低。

  本周重点资讯:

  1)11月7日,海南发布规范高值医用耗材阳光采购规定

  2)11月8日,辽宁省卫计委发文正式取消门诊输液

  3)11月8日,山东公示药品采购推行“两票制”企业清单

  本周观点更新:创新引领,价值重估

  上周创新继续引领医药生物板块上涨,行业指数上涨2.84%,但略微跑输沪深300指数,个股涨幅靠前依然是创新类公司,恒瑞医药继续站稳2000亿市值,2017年动态PE提升至65X。回顾10月初创新意见公布至今,行业指数上涨了7.85%,分别跑赢沪深300指数和创业板指数0.68p和6.06pp,创新类公司平均获得约20%的涨幅。目前2017年动态PE 36X, 2018年动态PE 29X,分别相对溢价率(A股剔除金融)为52%和53%。目前医药板块创新类公司估值提升,仅仅完成年底估值切换的,创新价值重估仅仅是开始,随着创新政策持续落地,创新估值体系完善,行业估值溢价率有望继续提升。

  展望四季度,我们对医药板块继续乐观。催化估值提升在于药械创新政策,从10月初公布创新意见以来,配套政策快速落地,药品管理法快速启动修正方案,保障落实新药加速进入临床,提高临床试验通量。同时,在估值方法上,围绕新药新产品的估值体系有望逐步形成。创新药属于长周期的投资项目,而目前占主要的相对估值方式,往往考虑最近1~2年的业绩变化,忽略新药创新价值。恒瑞医药当年预测估值从不足30倍提升至60倍,近期利润增速并无显着变化,但储备新药却在加速落地,长期价值再提升。新药政策的持续出台落地,医药行业进入创新时代,带来估值方法的调整。回顾医药板块溢价率变化的历史和行业发展阶段的差异,目前位置,我们认为医药估值溢价率提升认为仅仅是开始,因此维持对医药行业推荐评级。

  从估值空间上看,恒瑞医药作为国内化学制药创新的龙头企业,创新药储备最完备,目前市值2000亿人民币,折算成300亿美元市值,对比国外创新药企业,恒瑞医药依然是辉瑞制药总市值的14%,吉列德科学总市值的31%,市值差距巨大,但在创新药研发的步伐上,恒瑞医药已经逐步赶上全球创新的节奏。

  自10月份开始,我们连续强调成长中创新的意义,并加大对科伦药业、亿帆医药、透景生命和乐普医疗的推荐,并重新梳理了包括浙江医药、众生药业等公司储备的在研新药。对价值标的的发掘,我们认为应首先发掘已经完成临床或者即将完成三期临床的品种,其上市的概率更高,未来2~3年有望直接形成盈利贡献。对于更多拥有2~3期临床的品种的公司,我们更重视其研发平台的创新能力和品种筛选并购整合能力。自10月份以来,科伦药业和亿帆医药股价已累计上涨了25%,其储备的创新价值正逐步被认知,但对于创新平台的认知,我们认为并不充分,仍有继续提升的空间。对于消费升级,2017年从白酒和家电起步,市场对消费给予了较高的关注,贵州茅台格力电器等优质企业,市值稳步提升。OTC因为品种细化,市场高度细分,目前尚未出现贵州茅台等一线的龙头,市值上差距较大,但从潜力来看,大品牌+创新+有效激励是突破成长瓶颈的核心,云南白药、华润三九等都具备潜力。

  原料药供给侧方向,新增量意义更大,提价品种持续演绎,市场关注重点逐步转向刚提价或者未提价的品种,例如VE、VH等,但同时需要注意,前期快速提价的品种也会因为渠道库存累计,部分品种价格已开始松动。业绩方面,4季度和2018年1季度将是业绩弹性体验的主要时间,对于长单品种,兑现业绩更为重要。个股选择,创新医疗器械,我们建议继续关注围绕高端具备技术壁垒的领域,相关公司包括透景生命和乐普医疗。创新药领域,建议关注具备创新产品梯队的公司,维持科伦药业、亿帆医药和众生药业。对于消费升级,我们继续推荐云南白药、华润三九。供给侧方面,我们继续看好具有成长动力的公司:兄弟科技新和成和新华制药

  本周重点推荐个股及逻辑:

  普利制药(300630):①2017前三季度实现归母净利润6052万元,同比增长45.94%;②注射剂产品欧美注册申请进展提速,注射用阿奇霉素率先国内获批打通出口转内销政策红利通道;③更昔洛韦钠近日在英国获批,参与分割此前罗氏独占的1200万美元英国市场,并有望在优先审评目录里加速通过反哺国内;④公司员工持股计划已接近尾声,董事长认购15%,彰显对未来发展信心。

  透景生命(300642):①2017前三季度预计归母净利润同比增长15%-35%;②布局体外诊断份额最大的免疫诊断和增速最高的分子诊断两大领域诊断试剂;③高通量流式荧光+化学发光覆盖几乎所有免疫项目;④肿瘤全病程临床检测产品为主,其他临床检测领域为辅。

  乐普医疗(300003):①2017前三季度实现归母净利润7.38亿元,同比增长35.83%;②心血管产业链平台支撑,药品放量+耗材稳增,业绩有望保持30%+稳定增长;③药品制剂延续高速增长,原料药业绩平稳,药品一致性评价顺利推进;④器械增势平稳,支架产品结构改善,基层业务顺利推进,重磅产品完全可降解支架申报注册,有望2018年上市,高定价和革命性市场替代,对公司业绩高弹性;⑤公司高管和实际控制人先后增持。

  理邦仪器(300206):①2017前三季度预计归母净利润同比增长490%-520%;②高端新产品陆续放量、传统产品恢复增长推动业绩增长;③研发产品陆续上市,研发投入进入平稳期,对利润侵蚀下降;④POCT和彩超系列逐步丰富,高端化趋势加强。

  亿帆医药(002019):①2017前三季度实现归母净利润8.77亿元,同比增长63.35%;②健能隆F-627通过FDA的SPA程序,开启第二个三期临床,有望成为neulasta后首个在美上市的长效G-CSF;③泛酸钙新增产能和环保限量对冲,市场预计继续维持供给紧平衡,涨价业绩弹性预计主要体现在Q4和2018Q1;④复方黄黛片价格谈判纳入医保报销,市场空间进一步拓宽,卡贝缩宫素进入医保有望逐步放量。。

  兄弟科技(002562):①2017前三季度实现归母净利润2.5亿元,同比增长157.91%;②公司核心利润品种VB1、VK3和烟酰胺都处于涨价周期;③新建泛酸钙产能四季度已投产,产能释放维持低位,考虑泛酸钙市场容量大,供需仍能维持紧平衡,未来价格有望维持高位,公司能继续分享市场;④公司7亿元可转债拿到批文,预计11月开始募集,用于推进香料香精新项目开发,培育未来增量。新和成(002001):①2017前三季度归母净利润同比增长6.59%。 ②VA继续提价,目前报价400元/kg,未来有望继续提高,远超2016年,VE开始提价进程;③5万吨蛋氨酸项目逐步稳定量产,同时蛋氨酸提价,下半年有望扭亏。④公司募投25万吨蛋氨酸项目已拿到批文,募集完成后有望加速推进。

  科伦药业(002422):①2017前三季度实现归母净利润3.86亿元,同比下降28.10%;②6-APA和7-ACA处于涨价周期,川宁二期环保验收通过后有望加速产能释放在四季度实现扭亏为盈;③研发经费大幅度增加,公司创新药业务处于推进阶段,新药有望陆续进入临床;④公司高管增持股权,彰显对公司业务转型的信心。新华制药(000756):①2017前三季度预计归母净利润同比增长70-120%;②咖啡因、布洛芬、安乃近和阿司匹林等解热镇痛原料药价格持续走高,公司原料药板块有望显着增厚利润;③公司依托国际代工技术优势有望顺利通过已备案的57个品规一致性评价,未来多品种细分领域公司市场份额有望获较大提升;④2100万股新股定增完成,一期员工持股计划参与认购,募集资金全部用于偿还银行贷款,公司财务状况显着改善。

  云南白药(000538):①2017前三季度实现归母净利润26.05亿元,同比增长10.39%;②白药控股混改已完成股权登记,后续静待改革落实至战略执行层面;③药品定位提高,品牌影响力提高,具备提价空间;④品牌资源尚未充分发掘,日化、药品和中药饮片都有拓展空间。众生药业(002317):①2017前三季度业绩增速4.14%;②核心产品复方血栓通胶囊增长稳定;③眼科医院落地,未来眼科平台建设持续深化;④与药明康德合作,创新药加速获批临床,在研梯队建设不断完善。

  华润三九(000999):①2017前三季度实现归母净利润9.59亿元,同比增长10.33%;②OTC家庭品牌已形成整体营销策略;③公司外延整合持续丰富品牌体系;④处方药存量业务像口服制剂转型,圣火并表有望贡献业绩弹性。

  风险提示:系统性风险;原料药企业业绩兑现不及预期;重点公司外延并购整合不及预期;制剂出口海外申请注册不及预期;创新药鼓励政策实施不及预期;重点公司未来业绩的不确定性。


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