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国元证券:光线传媒买入评级

http://stock.591hx.com 2017年11月17日 13:30:41 国元证券

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  调研纪要

  Q:三季报情况和四季度预期?

  A:三季度略有增长,三季度项目数量不多,有一部分收益来自投资收益,主要是猫眼原来股权增值收益,四季度受到审批收紧会有所影响,很多计划上的影片还没有定档,后期时间比较紧张,这是不可抗力,十二月份会有两部片子上,一部是日本引进片,另外一部可能定档在十二月中旬,十一月份就比较少了,我们不会硬去拍档。总的来说,三四季度上映影片数量偏少,但是不会影响全年的业绩,单个项目的波动对我们的影响不大。明年是光线的影片大年,无论是影片数量和质量。

  Q:未来影片计划?

  A:我们公告里面已经公布了三十几部,还有很多没有放进去。

  Q:明年贺岁档的计划?

  A:我们行没有确定下来,时间还比较长,去年上美人鱼的时候也是提前一两周才定的。

  Q:电视剧《笑傲江湖》 进度,预售?

  A:还在跟几个渠道谈,每年确认两三部,每部贡献几千万的净利润,不在乎数量,成本不会很大。

  Q:电视剧业务这一块的未来布局?

  A:从风格上来讲,我们向来比较踏实,比如《笑傲江湖》, IP 是顶级的,但是我们的配置相对中档,投入相对中型,风险控制适当,对于必须要有大制作的电视剧,也不会限制,原则就是保证利润率。国内电视剧的发展方向是超美剧方向去的,光线倾向于做集数偏少的,靠品质。

  Q:猫眼三季度或全年的盈利情况?

  A:暂时还没有三季度的数据,猫眼的数据四季度才会反馈到公司,短期对公司业绩比较少

  Q:公司三季度的毛利率下降的比较多?A:这是一个很正常的现象,对内容公司来说是正常的,财务数据的波动在行业中是在所难免的。

  Q:从投入与产出的效应来说,电视剧的效应会不会比电影更好?公司对电视剧会不会加大投入?

  A:电视剧与电影的净利率现在来看还没有定论,公司电视剧很早就有布局,以投资为主,以前由于销售渠道单一而逐渐退出,现在渠道开始多样化,行业向头部剧集中,对于我们来说是一件好事,公司从电影向头部剧转非常有优势。强调一下,我们现在做电视剧并不是电影收益不好,只是说两头赚钱来说更好。

  Q:电影行业的波动率比较大,公司怎么保证每年的业绩?

  A:企业文化是最重要的,影视内容不是一个必需品,把作品做好才重要,尊重观众很重要,这些直接与公司的文化有关系,公司以前做电视节目,现在做电影,公司文化保持不变,服务的都是同样一批人,对观众的了解很深刻,对项目、人才的判断很深刻,团队比较专注。

  Q:上半年 13 亿票房确认了 7 亿左右的票房收入,相当于 1 块钱赚了 5 毛钱,整个改变比较大?这个比例异常?

  A:这个主要是新媒体渠道和广告植入收费,上半年几部剧的投资比例也相对比较高。

  Q:公司在电影的投资比例现状?以前《泰囧》的投资比例是 100%,现在很多电影的投资比例是 30%左右?现在投资的玩家越来越多。

  A:我们认为投资比例并没有下降趋势这么一个说法,整个例子有些特殊,投资比例其实没有太大的变现,自己主控的电影投资比例势必会大,投资别人的电影相对来说投资比例相对会小一点,整个需要区分开来看。自己的项目趋势其实是比例越来越高,利润率比投资别人的项目的利润率要高。我们自己有 6-7 个项目团队,都是自己培养起来的,每年能做 1-2 个项目是正常的事情,这些都是我们主控的,投资比例会很高,利润率会比较高,我们过 20 亿的净利润是很有可能。

  《凤凰》、《姜子牙》、《哪吒降世》、《大圣 2》、《大鱼 2》是我们五个重大动画项目,未来动画电影市场我们要占领 70%以上的市场份额。大圣的团队十月文化除了在做《大圣 2》之外还在做一个大项目《深海》,这个项目是一个大项目, 2019 年预计上映。

  Q:公司的人员情况和团队情况?

  A:对于内容公司来说,人才被挖走是一个正常现象,早在我们做电视节目的时候,我们就是行业的“黄埔军校”,人才经常被挖走,但是我们业务没有受到影响,我们队人才的培养具有很强的持续性,这个我们的文化是符合的。公司的结构是扁平化的,对单独人员的依赖比较小,我们不存在出去挖人的传统,也不会出去挖人,归根到底还是公司的文化。

  Q: 王总一直说光线要做渠道公司和独立的公司,怎么理解?

  A:做渠道公司主要体现在猫眼上,猫眼是互联网公司,有很强的互联网基因,可做的业务非常多,比如说它做卖品业务,上半年增长了几十倍,可以走的路太多了,王总上次说光线是独立的公司是再公开场合被问的时候说的。

  Q:实景娱乐的情况?

  A:实景娱乐需要虚拟 IP,需要动画、玄幻等 IP,靠卖地、收授权费是不可持续的。Q:猫眼现在具有绝对领先地位,从行业来看,对上游的影响怎么样?A:对上游的影响是有的,现在主要是影响影片的营销,对源头的制作环节还没有太大的影响。猫眼在光线下面是独立的,它可以跟外面的其他片方去合作,比如国庆档的《铁拳》,并不会因为片方是公司的竞争对手而影响其决断。

  Q:彩条屋的管理架构?对旗下投资动画公司的关系?

  A:彩条屋主要是品牌的方式存在,投资的动画公司下面的员工不是公司的员工,业务非常的健康。动画电影的市场竞争相对比较小,主要的玩家都跟彩条屋有关联。投资的动画公司做的作品首选彩条屋,这与投资股权有关系,也与公司的资源有关系,它们倾向于选择跟我们合作,我们凭实力合作,不需要买断式和签约某个导演。

  Q:公司存货增长比较快,前五大存货的金额达到了 4 个亿,《三体》的进度,会不会提减值?

  A:刘慈欣的第一部电影时间比较长是正常的,电影没有上,肯定不需要减值,我们向大家展示的是公司的体系和文化,对单个项目的关注不用太大,单个项目的风险可控。存货确实上升了不少,但是还是低于行业水平。

  Q:猫眼跟腾讯的合作开始了吗?除了流量入口之外还有那些合作?

  A:流量入口已经接上了,其他的合作肯定会有,现在应该还没有展开。

  Q:公司当初收购齐聚的原因?它并不是一家顶尖的直播平台,未来怎么规划?

  A:它是从 PC 走过来的直播平台,规模上面可能比不上 YY 它们,但是业务比较稳定,每年都能贡献几千万的利润,对于我们来说不亏,而且如果公司未来如果做视频业务的话,齐聚会是一个不错的开端。加上腾讯之前也投资了齐聚,有不错的流量入口,整个平台其实跟我的业务有一定的补充 ,公司旗下的作品可通过齐聚去宣传。直播视频业务现在不是我们的战略重点,现在的战略重点在猫眼,通过猫眼去盘活。

  Q:公司主控影片的成本变化趋势?上涨的趋势如何?

  A:公司主控的电影成本变化其实不大,也没有出现大幅增长的趋势,很难去衡量。

  Q:公司前几年的卡位非常成功,未来公司的战略方向和定位?

  A:首先是全内容,内容的不同领域,比如电视剧、衍生品等,再是渠道,猫眼是一个代表,未来有可能会介入其他渠道,第三是未来目标是好莱坞影视集团,目前情况下我们不会做大量的并购,主要是国内市场好不成熟,并购的标的很容易三年对赌完成以后走人,这个不是我们想看到的,所以我们现在不会急于做影视集团,但是未来会有这个目标。

  Q:公司产能的上线在哪?会不会扩大产能?

  A:每年做 15-20 个作品总体不会变,总量不变的前提下自有项目的比例要不断提高。


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