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短期经济或继续维持滞胀格局

http://stock.591hx.com 2017年11月17日 13:45:22 微信公众号姜超宏观债券研究

  摘要

  10月经济再度走弱。需求端,地产销售降幅扩大,并带动地产投资及地产相关消费下滑;生产端,采暖季环保限产令工业明显降温,主要工业品产量增速普遍大跌。

  从11月以来的高频数据看:终端需求差强人意,地产销售因低基数反弹,而乘用车批发回暖、零售仍弱;工业生产仍在降温,发电耗煤增速转负,而高炉开工迭创新低。生产端冬意渐浓,令经济下行压力陡增。限产导致生资价格上涨,而减产导致国际油价上涨,短期经济或继续维持滞胀格局。

  需求:下游地产仍弱,乘用车、纺织服装弱改善,家电、文娱转弱。中游钢铁水泥尚可,化工改善。上游煤炭、有色弱,交运改善。

  价格:10月35城首套房贷款利率再创新高,上周国内生资价格涨多跌少,国际油价继续上行。

  库存:下游地产去化,乘用车回补。中游钢铁、水泥、化工去化。上游煤炭平中有降、有色去库存。

  下游行业:

  地产:11月以来地产销量降幅收窄,上周土地成交增速下滑。10月全国地产销量增速跌幅扩大至-6%。受低基数效应影响,11月前半月44城日均地产销量增速降幅收窄至-5.5%,但在居民举债减速、房贷利率再创新高的背景下,地产需求仍较低迷。地产需求走弱令10月土地购置面积增速下滑至18.3%、新开工增速转负至-4.3%。而上周百城土地成交也有所降温。

  乘用车:10汽车产销量增速均降,11月乘用车市场略回暖。10月各口径下汽车产销增速均大幅下滑,其中全国汽车产量同比增速大降至0.6%,限额以上汽车零售同比略降至6.9%,中汽协乘用车销量同比增速大跌至0.3%,车市供需两弱。而受终端需求羸弱影响,10月汽车经销商库存系数回升至1.33,经销商库存被动回补。11月前两周乘用车批零走势分化,零售增速只有-0.8%,高基数效应使其明显偏低,但批发未受影响,仍保持7.5%的增速,较10月明显回升,整体看,11月车市起步稳健,有所回暖。

  家电:10月限额以上家电零售继续下滑,地产降温效果显现。10月限额以上家电音像类零售增速继续下滑至5.4%,创16年6月以来新低,指向需求疲弱。而同属地产后周期的家具、建材类零售增速也同样大幅下滑。地产销售下滑对相关消费需求的拖累逐渐显现。

  纺织服装:10月限额以上纺织服装零售回升,需求内强外弱。在去年同期基数并不低的背景下,10月限额以上纺织服装类零售增速仍大幅回升至8%,指向行业内需短期改善。而10月粮油食品饮料烟酒类零售增速也同样回升至10.1%,反映必需消费整体改善,成为短期消费中流砥柱。但考虑到10月纺织服装各子行业出口增速普遍下滑,行业整体需求或稳中略降。

  商贸零售:10月零售增速再创新低,可选消费全面下滑。10月社消、限额以上零售增速分别为10%和7.2%,均较9月下滑,并创3月以来新低。其中必需消费有所回暖,可选消费全面下滑。前期政策优惠透支需求令占比最高的汽车类零售下滑,地产销售转差令家电、家具、建材类零售下滑,而占比较高的石油及制品类零售也小幅下滑。

  文体娱乐:上周电影票房小幅回落,同比增速继续下滑。上周电影票房、观影人次小幅下滑,环比跌幅分别为13%、11%,而同比增速也继续下滑至18%和14%。中秋档已过,贺岁档还未预热,电影市场步入传统淡季,但增速尚可。海外大片仍唱主角,上周《雷神3》蝉联票房冠军,录得2.7亿元,《东方快车谋杀案》以1.3亿元紧随其后,其它电影表现欠佳,单周票房均不足五千万元。

  中游行业:

  钢铁:10月钢铁产销低迷,上周钢价回升,高炉开工率新低。10月钢铁产销双弱,其中粗钢产量增速较9月小幅反弹至6.1%,但远低于7、8月,钢材产量增速由正转负至-1.6%,而表观消费量增速继续高位回落至10.4%。上周钢价回升,并带动吨钢毛利反弹。采暖季来临,环保限产、停产实施使得10月钢企库存降幅收窄至-2.3%,而上周高炉开工率降至70%,再创新低,同时跌幅继续扩大至-9.3%。供给持续收缩改善供需格局,短期钢价仍有支撑。

  水泥:上周全国水泥均价继续上涨,库容比大幅下滑。上周全国水泥均价环比继续上行,涨幅环比持平至0.9%,库容比大幅下滑至58.3%,再创历史同期新低。11月上旬国内水泥市场供需良好,水泥价格高位提升,随着采暖季到来,北方进入错峰生产周期,南方局部地区也会因环保和能耗压力生产受限,水泥价格上行趋势仍存。

  化工:上周化纤原料价格平中有升,涤纶POY库存继续去化.上周化纤原料价格平中有升,涤纶POY及其上游产品价格均小幅上涨,主要缘于下游织造需求仍旺、原油价格不断冲高。而需求稳中向好也带动涤纶POY库存继续去化,上周涤纶POY库存天数降至6.5天。但生产端表现不强,10月化纤、乙烯产量增速分别下滑至6.4%、8.5%,上周PTA产业链负荷率也是涨少跌多。

  电力10月发电量增速大跌,11月前半月发电耗煤大跌转负.10月发电量增速腰斩至2.5%,印证10月工业增加值增速回落,指向工业生产明显降温。而从高频数据看,发电耗煤增速继10月下旬大跌、11月上旬转负之后,在11月中旬跌幅扩大,中旬前6天日均耗煤增速只有-4.0%,而11月以来发电耗煤增速降至-1%,且去年同期基数并不高。终端需求渐冷,环保约束生产,令工业持续降温。

  上游行业和交运:

  煤炭:10月煤炭产量大跌,上周煤价涨少跌多,库存平中有降。上周煤炭价格涨少跌多。11月中上旬发电耗煤增速由正转负并跌幅扩大,工业生产明显降温,电厂库存高位持平至22天,令动力煤价格下行。上周钢企库存略有回落至13.5天,但高炉开工率继续下滑至历史新低,需求羸弱令焦煤价格拾级而下。10月原煤产量大幅下跌至1.5%,供给明显滑坡,煤炭行业格局供需两弱。

  有色:上周LME铜、铝价格均降,铜铝库存双双下滑.上周基本金属价格涨少跌多。目前铜价走势震荡,企业铜矿与精铜货源充足,而下游消费逐渐步入淡季,供大于求制约短期铜价。铝价延续波动,国内铝锭库存仍高,下游消费低迷,铝行业采暖季限产可能不及之前市场预期,铝价走势仍不明朗。

  大宗商品:上周原油价格上行,CRB指数续升,美元指数再降.上周原油价格继续上行,主因沙特反腐风暴和延长减产的乐观预期影响,虽然EIA原油库存和美国石油钻井数均升,但未构成价格的下行压力。特朗普访华成果基本符合预期,但政府税改计划起风波,企业税推迟至19年下调,且拖累美元指数表现。

  交通运输:上周航空客运增速略回升,BDI降、CCFI升。上周航空客运增速回升至22.4%,但国内线供大于求格局依然明显,形式愈加严峻,国际线需求略高于供给。上周BDI指数下滑,CCFI略升,集运表现仍旧优于散运。海岬型船舶租金上升,巴拿马型租金下降。


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