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国泰君安:看好金融估值修复行情 附股

http://stock.591hx.com 2017年11月21日 09:02:01 微信公众号谈股问君

  导读

  市场短期有扰动,主因外生而非内生;市场存在乐观基础,上行动力仍存,进三退二,结构为上,伴随供需预期双重改善,第五波周期或就在当下。

  摘要

  市场短期有扰动,主因外生而非内生。10月30日,我们在报告《并非“不进则退”,仍有“进三退二”》中提出市场可能有冲击,但节奏上有望进入“进三退二”的“中期向好”螺旋。短期看,10月工业增加值、投资等经济数据不及预期影响有限,我们认为当前的市场冲击主要源于多个外生因素叠加:1)11月16日,新华网提示理性看待茅台股价,肯定业绩是股价慢牛基石的同时,否定短视的投机行为;2)11月17日资管新规出台,核心点在于“打破刚兑”、“限制非标”、“禁止多层嵌套”,其本质上是控制流动性风险、去杠杆态度的延续。我们认为,外生变量短期扰动风险偏好,牵引投资方式向“业绩-估值”匹配思维回归,放大阶段性交易波动。但伴随扰动因素过后,价值股的确定性溢价将更加凸显。

  市场上行动力仍存,退二之后会有进三。全球视角下,经济格局有乐观基础,朱格拉周期开启、发达国家货币环境趋紧是对经济复苏的再确认;中国视角下,结构调整与工业革命共振,工程师红利下新经济、制造业发展有望助力中国经济平稳过渡经济去地产化阶段。上市公司层面,我们认为企业ROE已具备持续改善的内生动力,盈利能力的修复将是驱动后续市场行情的核心动力。综上,市场驱动力整体面临着整体与结构、短期与长期、时间与空间三个主要方面的角力,市场存在九个方面乐观基础(详见《乐观九论:进三退二,角力中的向上驱动171112》),市场在退二之后必会有进三。

  供需预期双重改善,第五波周期收官,同时战略看多制造业,看好金融估值修复行情。需求侧看,春季开工旺季将带来明显的补库行情和跳升的基本面数据,短期有支撑。同时伴随保障房建设、租赁房试点推广和全球朱格拉周期的开启,地产投资和制造业投资增速有望超预期,市场对于2018年的经济基本面预期或将逐步上调,而这个中期预期将成为短期周期行情的重要催化。供给侧看,我们认为供给侧催化可能迟到,但不会缺席:1)频率变高,历年来冬季都是供给侧超预期推进的核心季节,而且环保政策推进的频率是逐年递增的;2)范围更广,由中央向地方扩散的供给侧体系初步形成,“2+26”大框架下,河北、陕西等地方环保厅加大力度落实限产。因此,我们认为前期“预期+交易”双重改善的消费品行情已步入尾声,供需预期双重改善的周期将迎来年内收官之战。第五波周期或就在当下,推荐水泥、有色、石化、钢铁、煤炭行业。金融方面,伴随经济预期向好、系统性风险走低,业绩与估值的双优势使得银行保险充当了 “大盘稳定器”的作用,估值修复行情仍有空间。此外,我们战略看多大制造,看好“高精尖”制造,重点推荐5G、高端制造、中国芯等主题。


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