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联讯证券:旗滨集团买入评级

http://stock.591hx.com 2017年11月27日 10:06:08 联讯证券

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  玻璃供给在环保高压、冷修等因素下将进一步收缩

  房地产投资 2018 年预计仍有望保持低位( 3-5%)的增长, 需求端总体平稳;而从供给端来看, 玻璃原片未来两年新建产能几乎没有增长, 排污许可证制度18 年初执行、行业排放标准明年中面临提升、 冷修高峰来临等因素可能造成明年供给出现 10-20%的收缩,由此将导致玻璃行业供需格局显着改变,我们判断玻璃价格将保持高位震荡甚至在某些时点继续上行。

  供给收缩不利于纯碱价格继续上行,行业毛利率有改善空间

  我们的测算显示,纯碱价格每变动 100 块钱/吨,玻璃成本变动 1.1 元/重量箱,石油焦价格每变动 200 元/吨,玻璃成本变动 2 元/重量箱。 11 月以来,由于沙河地区 9 条生产线关停,产能受到冲击,纯碱需求受到影响,玻璃企业对纯碱企业的议价能力增强,纯碱价格有望回落,随着明年玻璃产能的进一步缩减,纯碱价格继续大幅上涨可能几乎不可能,行业毛利率有改善空间。

  转型升级战略持续推进, 积极布局深加工延伸产业链

  相较于玻璃原片, 玻璃深加工行业利润率更为稳定, 早在 2015 年,旗滨集团就提出转型升级战略,开始布局转型深加工, 2015 年由新加坡旗滨以增资扩股方式,投资 10,140 万新台币取得拥有电致变色玻璃核心技术的台湾泰特博48.63%股权; 2016 年公司投资建设郴州光伏玻璃基地,预计将于 18 年投产;公司还于今年董事会换届聘请了 3 位原南玻高管到公司任职,转型决心可见一斑。

  借“一带一路”政策东风,积极拓展海外市场

  旗滨集团抓住“一带一路”历史机遇,提出海外战略,于 2014 年在马来西亚投资建厂,未来将依托马来西亚,覆盖到东盟所有国家。 2017 年 3 月,马来西亚新建的浮法生产线投产,产能 700T/D,对于今年产能总量的贡献约为 4 个月,而明年能够达到满产,对明年贡献约 6-8%的产能增量。

  风险提示: 玻璃价格大幅下跌;新线投产不及预期;转型进度不及预期

  盈利预测及投资评级

  预计公司 2017-19 年收入分别为 79.75、 94.09 和 103.73 亿元,同比分别增加14.6%、 18.0%和 10.3%,净利润分别为 11.02、 13.60 和 15.97 亿元,同比分别增长 32.0%、 23.4%和 17.4%。 EPS 分别为 0.41、 0.51 和 0.60 元,对应的 PE 为14/11/9x。未来两年较好的供需格局下玻璃价格有望高位震荡,为公司向深加工转型赢得时间, 而转型一旦成功,公司估值有望向福耀、南玻看齐,我们按照 18 年 13-15 倍 PE,合理估值 6.63-7.65 元,给予“买入”评级。


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