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电连技术:技术延展打造射频平台 产品线与客户扩张促爆发 买入评级

http://stock.591hx.com 2017年12月06日 14:39:26 中财网

  投资要点

  与市场不同的观点: 市场对公司的担忧主要在以下两点, 1) 现有产品单机价值量低, 未来成长空间? 2) 未来盈利能力是否会下滑? 经测算, 公司射频连接产品在 HOV 处份额仅 20-30%, 将受益于国产品牌份额提升及领导品牌拓展, 未来有望保持 20%以上年均增速。 此外,公司继续深耕手机市场,重点布局 BTB/FPC 窄间距连接器等新品, 单机价值量将实现翻倍以上增长, 进一步打开成长空间;另一方面借助技术延展布局汽车连接市场,将带来更大的突破,围绕射频相关技术的连接器平台雏形已现。 公司高毛利率, 我们认为主要是竞争格局、规模效应等多方面因素带来的, 未来行业格局有望保持稳定, 此外,公司重磅新品 BTB/FPC 窄连接器与 FAKRA 连接器新品均属于高毛利产品,同时公司还在积极进行自动化改造, 降低人工成本,盈利能力将继续维持高位。

  依托客户优势深耕手机市场,产品线与客户双拓展促爆发: 据我们测算,公司现有主打产品微型射频连接器、连接组件及弹片在 HOV 处总体份额预计低于30%, 随着募投项目产能逐步释放,在国内品牌份额仍有提升空间。 同时,公司未来在领导品牌处后续有望获得突破,领导品牌产品价值量更高, 按照25-30%份额计算,对应市场空间达到 6-7 亿元。受益于国产品牌份额提升及未来领导品牌处的突破, 现有主打产品未来有望保持 20%以上年均增速。 同时公司积极布局窄间距连接器等新品, 窄间距连接器用于各个零部件与主板之前的数据传输, 单机价值量至少在 10 元以上, 相较于公司传统主打产品而言,市场空间实现了翻倍以上增长,目前已开始小批量供货, 依托公司现有客户优势,公司窄间距连接器等新品有望快速放量。

  技术延展切入汽车市场, 汽车电子发力助力高成长: 汽车上射频连接器应用广泛,主要包括天线、 GPS、高清影像等与中控的连接, 根据产业链调研信息来看,目前单车价值量能够达到 20-200 元左右,市场空间较手机更大。 公司依托射频连接技术,技术延展切入汽车市场, 借助海外品牌供货周期大幅延长的契机,以自主品牌为切入点, 2018 年开始有望开始初步放量, 后续进一步延展至非 FAKRA 连接器, 助力公司业绩增速进一步上行。

  5G 驱动 IOT 时代加速, 射频需求将迎大爆发: 目前 IOT 发展逐步加速,未来随着网络性能提升, 5G 预计 2020 年前后有望开始商用,其低功耗大连接及低延时高可靠性对应了物联网应用的需求,将驱动物联网发展加速,预计到2020 年物联网连网设备将达到 200 亿以上,较目前移动互联网规模实现数倍增长。 物联网以无线连接为主,射频需求大增长,公司作为国内射频连接龙头将充分受益。同时公司还在射频领域积极布局, 有望在 5G 时代弯道超车实现更大的突破。

  投资建议: 低点已过,射频连接平台初步成型,产品线与客户双拓展驱动新一轮高成长,我们预计公司 2017/18/19 年净利润为 3.89/5.21/7.41 亿元,增速为 8.6%/33.8%/42.3%, EPS 为 3.24/4.34/6.18 元,结合同类公司估值及公司业绩增速,给予公司 2018 年 31-33 倍估值, 合理估值区间 134.54-143.22 元,“买入”评级。

  风险提示: 相关假设可实现性及估算数据合理性、 国产手机出货量低预期、 主打产品份额及客户拓展低预期、 新产品拓展进度低预期。


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