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绝味食品:休闲卤制品龙头 门店扩张与同店增长可期

http://stock.591hx.com 2017年12月15日 14:24:23 中财网

  投资亮点

  首次覆盖绝味食品公司(603517)给予推荐评级,目标价47.90元对应2018 年32 倍P/E。理由如下:

  休闲卤制品行业增速快,集中度具备提升空间。2015 年我国休闲卤制品行业销售额达到520 亿元,在休闲食品各子行业中增速最快,预计未来五年将保持18.8%的高复合增速。目前行业前四大企业份额之和仅20%,以绝味食品为代表的全国性品牌连锁企业有望加速抢占无品牌的区域小作坊份额,实现集中度提升。

  绝味以加盟为主导覆盖全国,视管理为核心竞争力。绝味食品作为行业第一,销售规模与门店数量远超对手,通过加盟为主导的商业模式实现低成本的快速扩张,目前已初步全国化。我们认为加盟模式作为一种规模经济的商业模式,有助于公司在全国范围内快速跑马圈地抢占空白市场,预计2017年底公司门店数量可到9,000 家。食品及其他消费品行业中加盟店数量近万家的企业寥寥无几,公司视管理能力为核心,不断提升信息化水平与加盟商管理经验,我们认为具备门店管理的核心竞争力。

  开店为主要增长点,单店收入有望提升。我们以公司最为成熟的长沙市场为标杆,通过量化模型测算公司全国范围内开店空间为2.3 万家,以目前每年800-1,000 家的开店速度,十年内看不到门店扩张的天花板,且门店在高线与低线城市均可扩张。单店收入上公司可通过提价、提升MAP 产品占比、产品品类创新、以及店面升级缩小与周黑鸭差距。预计未来三年公司收入CAGR16%,利润端预计毛利率受益于均价提升与成本管控将稳步上行,费用率则有望保持稳定,预计未来三年公司净利润CAGR=23%,盈利能力具备提升空间。

  我们与市场的最大不同?对公司核心竞争力的分析、公司全国开店空间的量化测算、公司单店收入提升空间的看好。

  潜在催化剂:单店收入提升有望带来利润增速超预期。

  盈利预测与估值

  预计公司2017/2018 年EPS 分别为1.2/1.5 元,CAGR 为27%。

  公司当前股价对应17/18 年分别为32/26 倍P/E,将当前估值切换至2018 年,给予公司2018 年32 倍P/E,对应目标价47.9元,距当前股价尚有24%的上行空间,首次覆盖给予推荐评级。

  风险

  原材料波动、开店速度低于预期、行业竞争加剧、食品安全风险。


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