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太阳纸业:可转债助力老挝项目加速推进

http://stock.591hx.com 2017年12月20日 14:06:57 中财网

  投资要点

  事项要点:太阳纸业发布公告:拟发行可转债12 亿元,存续期为5 年,转股期限为债券发行后6 个月,初始转股价格8.85 元/股。募集资金将投向老挝30 万吨化学浆项目

  投资建议:

  融资降低财务成本,老挝项目加速推进:公司该次可转债替代前期非公开发行方案,融资12 亿主要针对老挝30 万吨化学浆项目(总投资额19.58 亿),融资有利于降低企业财务费用,加速推进项目建设。

  该化学浆项目已于17 年初开始建设,预计将于18 年Q3 投产,具有成本低(自备林木资源),税收政策好(8 年免税期)等优势,建成后可视行业情况选择生产25 万吨溶解浆或者30 万吨纸浆。

  纸浆自给率有望提升,盈利具有弹性:公司是文化纸龙头,16 年末拥有机制纸产能312 万吨,纸浆产能120 万吨(其中化机浆70 万吨),纸浆自给率达30%+。年初至今成本端内、外盘浆价持续走高(浆价涨幅达40%+),老挝纸浆产能顺利投产一方面可以提高公司纸浆配套率,对冲成本上涨压力,另一方面如果纸浆投放市场也有不亚于成品纸的盈利能力。

  17 年业绩充分受益于行业高景气:上半年铜板、双胶纸价格同比大幅上涨,成本端外盘浆价相对稳定,太阳销售净利率提升至11.08%;下半年伴随内、外盘浆价持续走高,行业龙头集体提价对抗成本上涨(9月以来双胶、铜版企业涨价函频出合计提价近1000 元/吨),我们预计下半年整体净利率水平环比稳中有升。

  18 年新产能投放,穿越周期真成长:展望2018 年,公司20 万吨高档特种纸项目预计18Q1 投产(总投资6 亿元,项目投产后预计实现年收入13 亿元,税后净利润1 亿元);80 万吨高档板纸项目预计18Q3投产(总投资21 亿元,投产后可实现年收入29 亿元,税后净利2.25亿元);叠加老挝项目顺利推进(预计18Q2 投产,建成后每年可为公司贡献净利3-4 亿)。公司持续成长可期。

  盈利预测及投资评级:我们预计公司17、18 年净利润21、25 亿,EPS为0.81、1.00 元,对应11、9 倍PE,维持“买入”评级。

  风险提示:纸价上涨不达预期


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