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索菲亚:全屋定制新起点 供应链管理新征程 买入评级

http://stock.591hx.com 2017年12月20日 16:09:32 中财网

  投资要点

  公司是定制衣柜的领军者。公司主营产品包括“索菲亚”衣柜,“司米”橱柜和“华鹤”木门等。2017 年前三季度公司实现营业收入42.51 亿元,同比增长43.07%;归母净利润达到5.76 亿元,同比增长41.05%。其中17Q3 实现收入17.64 亿元,同比增长35.5%;归母净利2.81 亿元,同比增长35.2%。公司依靠先进的生产制造能力和信息化优势,以及稳定而成熟的经销商体系,持续拓展大家居战略。

  定制家具仍具备成长性,集中度提升是大势所趋。定制家具渗透率不足30%,较国外相比仍处于低位。随着市场需求不断增加,定制家具渗透率有望进一步提升。龙头企业靠强大的品牌力和产品力实现渠道进一步下沉,落后产能退出市场,利润迅速向龙头集中。

  大力发展信息数据化,成功打通前后端,高效数据处理能力解决行业痛点。

  公司借助柔性化的生产制造以及信息化处理,实现产品前端到制造端的高效衔接,成功解决个性化定制和规模化生产之间的矛盾,提升订单处理能力,减少中间环节差错,目前公司产品板材利用率能达到接近90%的水平,一次安装成功率接近90%水准,平均交货期仅需12 天左右。

  公司经销商体系稳定且成熟。(1)截至2017 年9 月底,公司门店数共计近2955 家,2017 年索菲亚衣柜预计新增门店200 家,司米橱柜、米兰纳木门新增门店均为200~300 家,渠道持续扩张。(2)直营门店和经销商门店单店收入均处于行业前列,索菲亚衣柜2016 年衣柜经销店坪效达到1.91 万元/平方米,橱柜经销店坪效为0.69 万元/平方米,反映出渠道的盈利能力和扩张实力。(3)公司推出了经销商股权激励政策,提高经销商对公司的忠诚度,保证了经销商的盈利能力和经营效率。

  投资建议:我们预估公司2017-19 年实现销售收入64.78、88.10、117.17亿元,同比增长43.00%、36.00%、33.00%,实现归属于母公司净利润9.13、12.51、16.63 亿元,同比增长37.64%、36.96%、32.83%,对应EPS 为0.99、1.36、1.80 元。我们给予公司2018 年32 倍PE 估值,对应目标价43.52 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:定制家具行业竞争加剧,导致毛利率、净利率出现下降带来的盈利风险;房地产行业宏观调控带来的政策风险。


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