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东吴证券:中集集团买入评级

http://stock.591hx.com 2017年12月25日 13:38:43 东吴证券

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  事件

  近日, 平安资本宣布, 以 8.18 亿元的出资,完成受让中集车辆集团10.77%的股份。 中集车辆在平安增资完成后,利用增资获得的资金,收购了英国最大的半挂车生厂商 SDC。

  投资要点

  中集车辆再获平安增资,收购 SDC 强化欧洲市场布局

  平安资本以 8.18 亿元的出资,完成受让中集车辆集团 10.77%的股份。中集车辆在平安增资完成后,利用所获资金收购英国半挂车生厂 SDC。 SDC是目前英国最大的半挂车厂商, 占英国市场 38%份额。 2016 年 6 月,中集曾以约合 8 亿人民币的价格完成对 SDC 母公司 Retlan 的收购, 使中集在欧洲市场排名升至第三位。 公司此次对 SDC 的收购再次扩增了在欧洲市场的开拓范围,预计将增厚未来公司业绩。

  平安曾于 2015 年 11 月向中集车辆集团增资 10.9 亿元人民币,获得中集车辆集团 16.8%股权。两次投资后,平安资本合计持有中集车辆集团约27.6%股权,成为中集车辆集团的第二大股东。

  全球道路运输车辆龙头企业,国内外市场齐头并进

  2017 年 H1 公司半挂车全球销量 8.15 万台,同比+40%,保持高增长态势。 国内方面,受益于 GB1589 新政推行, 2016 年国内销量同比有较大增长,其中液罐车销量同期增长接近 90%。 在 2017 年国内半挂车市场销量 5万辆(同比+20%)的基础上,预计 2018 年销量仍有望稳步提升,同时,公司综合市占率突破 20%,同样稳中有升。

  北美是公司最大的海外市场, 2016 年公司跻身美国半挂车市场占有率第四位,销量达 4 万辆。 随着 CIMC VanguardⅡ号工厂的投产, 预计 18 年在美国供不应求的市场背景下,该厂 1 万台的产能可全部转化为销量。

  欧洲市场尚处于开拓阶段,公司的基数较小, 我们预计仍存在 40-50 亿美元市场容量。 2016 年 6 月, 公司曾以约合 8 亿人民币的价格完成对英国Retlan 集团的全资收购。 Retlan 的加入贡献 9000 台左右的销量,使得公司在欧洲市场排名升至第三位。 据 Clear 的报告分析, 2015 年西欧的半挂车销量同比增长约 13.4%;而英国市场的增长达到了 25%,几乎是欧洲平均增长率的 2 倍。高景气度市场结合优秀公司,在相继收购 Retlan、 SDC 后,公司有望以英国市场为契机, 逐步确立在欧洲道路运输车辆市场的优势地位。

  全球经济回暖,集装箱龙头率先受益

  中集集团是全球集装箱与道路运输车辆龙头企业,去年受全球贸易紧缩影响, 集装箱板块的低迷导致总体营收与净利润均产生大幅滑坡。 2017年经济总体向好,公司业绩触底反弹。 2017 年 H1 总计营收 334 亿,同比+42%;归母净利润 8 亿,同比大幅扭亏。 下半年在经济复苏得趋势下,公司业绩有望进一步提升。

  盈利预测与投资建议

  公司获平安的增资后收购英国最大半挂车厂 SDC, 将有效促进其在欧洲市场的布局。因目前公司在欧洲市场尚处于开拓阶段,未来市场空间广阔, 有望成为新的业绩增长点。 预计公司 2017-2019 年 EPS 0.98、 1.00、 1.20元。 对应 PE 分别为 22、 22、 18X,维持“买入”评级。

  风险提示: 欧洲市场不及预期, 全球贸易低迷。


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