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华泰证券:紧握优质银行保险(附股)

http://stock.591hx.com 2018年01月02日 11:02:30 微信公众号华泰金融研究全新平台

  核心观点

  银行业:2018年看集中度提升,大行估值修复正当时

  2018年银行业集中度提升仍然是主线,结构性的资金荒与资产荒继续并存。资金方面中央控制宏观杠杆率,加大货币政策操作力度,决定资金面大行优于小行。资产方面中央实施积极财政政策与构建房地产长效机制,决定资产规模的增量蛋糕从房地产向政府项目转移,项目资源丰富的大行优势凸显。年末的大行行情仅仅是大行估值回升的开始。明年开门红数据宣布后,我们认为基本面的改善会继续刺激大行股价上升。小行中期内的最佳转型出路依然是零售化。个股投资短期抓大行,长期看转型,推荐工商银行、农业银行、招商银行、平安银行。

  保险业:治乱打非规范发展,震荡不改价值逻辑,调整是买入时机

  近日保监会在人身保险行业组织开展“治乱打非”专项行动,将有效治理人身保险销售、渠道、产品、非法经营等各类市场乱象问题,促进人身保险业规范健康高质量发展。年末资金紧张局势仅是短期扰动,开门红虽存谜团,长期价值增长逻辑无忧,我们认为短期交易性情绪释放充分,下跌是布局好时机。利率持续高位推动准备金释放增厚利润空间,坚定大险企稳健价值投资机会。2018年新华、太保、平安、国寿的P/EV分别为1.18、1.15、1.35和0.97,对板块维持增持评级。

  证券业:深化境外上市制度改革,开展H股“全流通”试点

  12月29日证监会发布会公告将开展H股上市公司“全流通”试点,进一步优化境内企业境外上市融资环境,深化境外上市制度改革。证监会将以“成熟一家、推出一家”的方式有序推进本次试点,试点企业不超过3家。试点企业需严格执行信披义务,并遵守四项基本条件。资本账号开放将推动资本市场境内外互联互通,推动券商海外业务持续发展。预计2018年券商股估值水平回落至较低位置,大券商PB水平1.4-1.5倍,PE水平15-18倍。关注监管政策改善带来的证券板块提振机会,推荐中信、广发、招商、长江、国元、兴业、光大。

  多元金融:信托公司发自律承诺“去通道”,首单不动产传承家族信托落地

  银监会12月22日下发《关于规范银信类业务的通知》后,多家信托公司积极回应,承诺“去通道”或落地主动业务。12月26日中信信托发出自律2018年公司银信通道业务规模只减不增,同时争取提前终止部分通告业务。此外,外贸信托实现了国内首单不动产传承家族信托的签约落地。五矿信托在青海省民政厅成功备案三单慈善信托,填补了青海省慈善信托的空白。严监管下行业转型升级分化持续,主动管理能力较强、资本金实力雄厚的公司更显优势,推荐中航资本、爱建集团、经纬纺机。

  风险提示:市场波动风险、改革推进不及预期。

  行业热点

  银行业

  银行:2018年看集中度提升,大行估值修复正当时

  2018年银行业集中度提升仍然是主线,结构性的资金荒与资产荒继续并存。资金方面中央控制宏观杠杆率,加大货币政策操作力度,决定资金面大行优于小行。资产方面中央实施积极财政政策与构建房地产长效机制,决定资产规模的增量蛋糕从房地产向政府项目转移,项目资源丰富的大行优势凸显。年末的大行行情仅仅是大行估值回升的开始。明年开门红数据宣布后,我们认为基本面的改善会继续刺激大行股价上升。小行中期内的最佳转型出路依然是零售化。个股投资短期抓大行,长期看转型,推荐工商银行、农业银行、招商银行、平安银行。

  逻辑一:规模冲击较小,经营风格稳健的工商银行;

  逻辑二:估值处于低位,业绩面有支撑的农业银行;

  逻辑三:以价补量,具有零售转型优势的招商银行;

  逻辑四:改革转型加速,资产质量改善空间大的平安银行。

  保险业

  【治乱打非规范发展,震荡不改价值逻辑,调整是买入时机】

  治乱打非规范发展,引导行业有序经营。近日保监会印发《关于组织开展人身保险治理销售乱象打击非法经营专项行动的通知》,在人身保险行业组织开展“治乱打非”专项行动。此次专项行动将综合采取自查自纠、监管抽查、日常监管、社会监督等手段措施,通过严查重处、重典治乱,严厉打击违法违规行为,有效治理人身保险销售、渠道、产品、非法经营等各类市场乱象问题,强化监管制度落实,提升合法合规经营,坚决清除风险隐患,规范人身保险市场秩序,保护保险消费者合法权益,促进人身保险业规范健康高质量发展。

  年末资金紧张,交易性情绪短期扰动。中国平安上周跌幅达5.5%,带动整个板块呈向下趋势。其中周三中国平安大宗交易成交金额8.96亿元,为部分机构卖出,不宜过多担忧。结合年末绝对收益资金获利结算,存一定压力,但资金面紧张局势仅是短期扰动,不改长期价值,短期交易性情绪释放充分,下跌是布局好时机。

  开门红虽存谜团,长期价值增长逻辑无忧。通过近期交流得知,部分上市险企开门红试销情况反馈较好,部分不达预期的险企也将采取二次冲刺模式来实现保费的预期增长,不论从量还是质上都不用过度担忧。开门红销售的储蓄型年金险新业务价值率较低,对全年新业务价值影响较小。明年保障型产品的大力推进,将推动价值的持续增长。健康险或成为各大险企未来发展方向,高价值率高保障产品有望实现共赢。

  利率持续维持高位,准备金释放效果可期。10年期国债收益率近期持续保持3.9%高位,750日移动平均线已于10月底出现拐点,并呈现持续抬升态势,我们认为折现率的提升将缩窄准备金提取幅度,推动净利润增厚。同时国债收益率上行带动固定投资收益提升,在2018年开门红仍保持较低预定利率的情况下,投资收益的日渐增长推动业绩提升,保险行业业绩预增将值得期待。

  我们认为年末将至,资金面紧张趋势将得到边际改善,保险股作为稳健的价值投资标的仍是大机构底仓的首选。11月上市险企保费增长稳健,对全年增长基调已基本定型。我们认为整个行业在渠道、产品、期限上的优化将推动保费和新业务价值率稳升提升,进而推动NBV和EV持续增长,坚定大型险企稳健价值投资机会,预计2018年新华、太保、平安、国寿的P/EV分别为1.18、1.15、1.35和0.97,估值优势显著,对板块维持增持评级。

  逻辑一:市值小,业务转型见效,新业务价值率大幅提升、新业务价值高增长,资管回报稳定的纯寿险公司——新华保险

  逻辑二:转型落地成果显现,多金融渠道协同,A/H估值低位的综合性保险公司——中国太保、中国平安

  逻辑三:小市值大蓝筹,估值低位,调整结构新业务价值迅速增长、业绩大幅增长的纯寿险公司——中国人寿

  新华保险(601336)深度报告:万象更“新”,再迎芳“华”】

  管理层坚定转型,价值增长持续推进。公司2016年坚定推进价值转型,以新业务价值增长作为战略目标,加强代理人队伍建设,在缴费结构、渠道结构和产品结构等多方面进行业务调整,以期实现公司价值转型。公司将于2017年底完成转型并于2018年进入发展期,我们认为明年公司将在代理人质态优异的基础上加大队伍建设力度,同时大力推进健康险等保障型产品的销售,进一步提升新业务价值率的增长,进而推动新业务价值和内含价值的稳定提升。基于公司价值转型的广阔前景,我们对公司继续维持“买入”评级。

  股东资源支持转型,代理人渠道稳量提质。作为具有二十年历史的老牌寿险企业,公司由中央汇金控股,股权较为集中,其发展也获得多方股东资源支持;同时深化寿险业务,积极布局投资管理、健康管理、养老服务及地产等产业,在健康意识加强和人口老龄化加深的背景下,有望成为新的业绩增长点。代理人渠道稳量增质,公司打造的特色“三高团队”已初具成效。随着转型的推进,公司保费增速改善,新业务价值率由2015年转型前的15%增加至2017H1的40%,转型后新业务价值率在四大上市险企中处于高位,价值转型成效显著。

  多维度结构优化助推价值增长。公司价值转型主要从产品、缴费和渠道结构等方面进行业务调整。公司大力发展高价值率的健康险业务,保费占比从2015年的15%提升至2017H的27%,明年大力推进的附加险将助力产品结构持续优化。此外主动优化渠道结构,2017Q3个险渠道占总保费的79%,YoY+18pct,银保渠道YoY-19pct;且通过优化缴费方式,完成了由趸交推动到续期拉动的保费收入增长模式转变,2017H首年期缴保费占首年保费的93%,YoY+42pct,续期业务保费YoY+ 11pct。公司投资风格稳健,投资收益率相对稳定且位居上市险企前列,我们认为投资端良好表现可助力公司实现价值提升。

  需求激活保费增长,政策红利持续利好。我国保费收入呈现高速增长态势,保险行业整体处于上升周期,公众健康意识提升与人口老龄化程度加深催生健康险产品需求,同时居民财富的持续增长也在激活潜在保险需求。我国保险渗透程度仍处较低水平,我们认为未来增长前景广阔。政策红利频出,行业回归保障总基调不仅为公司指明未来发展方向,同时也成为公司大力发展保障型产品的助推器。

  证券业

  【深化境外上市制度改革,开展H股“全流通”试点】12月29日证监会发布会公告将开展H股上市公司“全流通”试点,进一步优化境内企业境外上市融资环境,深化境外上市制度改革。

  试点企业不超过三家,需保证信息披露质量。证监会将按照积极稳妥、循序渐进的原则,以“成熟一家、推出一家”的方式有序推进本次试点,试点企业不超过3家。参与试点的企业和相关股东,在满足试点条件的前提下,可自主决定流通数量及比例等事宜,试点过程中企业应当确保依法合规、公平公正,依法履行必要程序,保障投资者的知情权、参与权和表决权。

  参与试点企业需满足四项基本条件,进一步研究推广“全流通”。1、符合外商投资准入、国有资产管理、国家安全及产业政策等有关法律规定和政策要求。2、所属行业符合创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念,符合国家产业政策发展方向,契合服务实体经济和支持“一带一路”建设等国家战略,且具有一定代表性的优质企业。3、存量股份的股权结构相对简单,且存量股份市值不低于10亿港元。4、公司治理规范,企业内部决策程序依法合规,具备可操作性,能够充分保障股东知情权、参与权和表决权。

  资本账号开放将推动券商海外业务持续发展。人民币国际化是金融改革重要目标,是中国金融进入世界金融体系的战略布局。人民币国际化代表中国大金融体系和世界主流金融体系相互融合,更多外资入境设立、参股金融机构,更多国内金融机构走出国门,拓展国外金融市场,受益于“请进来”与“走出去”,利于资本市场与国际发展接轨。沪港通、深港通、人民币加入SDR、A股纳入MSCI等都将推动资本账户开放、债券双向开放、A股放开。未来A股市场与境外资本市场互联互通将更加深入,推动券商境外业务持续发展。

  估值回落至较低水平,关注监管政策改善带来的证券板块提振机会。党的十九大报告中,习近平总书记指出,“深化金融体制改革,增强金融服务实体经济能力”,为新时代中国特色社会主义市场经济的金融建设指明了方向。预计未来提升直接融资比重、完善多层次资本市场建设大方向不改,证券行业经整顿规范后将迎来较大成长空间。市场边际改善助力券商机会。优质券商股性价比高,安全性强。行业加速分化,看好资本实力强、风控控制突出的优秀券商。我们预计2018年券商股估值水平回落至较低位置,大券商PB水平1.4-1.5倍,PE水平15-18倍。关注分化格局下优质券商投资机会,推荐中信、广发、招商、长江、国元、兴业、光大。

  多元金融

  多元金融:信托公司发自律承诺“去通道”,首单不动产传承家族信托落地

  银监会12月22日下发《关于规范银信类业务的通知》后,多家信托公司积极回应,承诺“去通道”或落地主动业务。12月26日中信信托发出自律2018年公司银信通道业务规模只减不增,同时争取提前终止部分通告业务。此外,外贸信托实现了国内首单不动产传承家族信托的签约落地。五矿信托在青海省民政厅成功备案三单慈善信托,填补了青海省慈善信托的空白。严监管下行业转型升级分化持续,主动管理能力较强、资本金实力雄厚的公司更显优势,推荐中航资本、爱建集团、经纬纺机。

  金控:国企改革全面深化,31家企业进入第三批混改试点名单

  国资委副秘书长彭华岗12月15日在国务院政策例行吹风会上称,31家企业进入第三批混改试点名单,其中中央企业子企业是10家,地方国有企业21家,三批混改试点加起来一共是50家,重点领域混合所有制改革试点正在逐步有序推进,关注低估值金控。推荐中航资本(产业背景丰富,市场化机制到位)。

  行业数据


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