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联合光电:持续受益高清化、智能化的安防镜头新星

http://stock.591hx.com 2018年01月02日 13:36:56 中财网

  投资要点:

  深耕细耘光学镜头行业10 余年,公司业绩进入快速增长期。联合光电历经初创期的积累、成长期对战略方向的调整,产品布局基本完成,形成了以安防类为主,消费电子、新兴领域为辅的应用格局;产品系列设计完成,以高清、变焦的高端镜头为主,定焦的低端镜头为辅,各类型号规格齐全;公司与上下游供应商和客户建立了良好的合作伙伴关系,业绩呈快速增长态势,2014年至2016 年,公司分别实现营业收入4.36 亿元、6.10 亿元和7.33 亿元,实现归母净利润3469 万元、4452 万元和7510 万元,增幅达28.3%、68.7%。

  公司掌握光学设计核心技术,重视研发创新,形成宽阔护城河。光学镜头行业本身有着较高的技术要求,光学设计是基础,难点在于镀膜技术以及对焦、防抖等电子技术。联合光电公司目前拥有核心专利285 项,尤其在光学变焦、自动对焦、光学防抖、非球面镜片技术领域处于国内领先地位;目前研发人员占比30.68%,研发投入占比11.27%;此外公司还与中山大学等高校展开产学研合作,为公司储备技术人才。由于镜头行业本身有着较高的技术壁垒,没有多年积累的新竞争者难以快速进入,红利将更多授予当前市场上的竞争者,联合光电在国内光学镜头行业处于领先地位,我们认为未来将持续受惠。

  公司在安防类镜头产品上已经突破了国外巨头的技术垄断。据日本TSR 统计数据显示,公司生产的安防视频监控变焦镜头销量约占全球总销量的8.70%,公司20 倍、30 倍及以上变焦镜头产品约占全球总销量的79.47%。随着公司实力的进一步提升,相信未来在国际市场上必将占有更大份额;此外,随着我国国内社会经济发展、政府政策支持,视频安防、手机镜头、车载成像等下游领域需求将稳步增长,而作为核心环节的光学镜头厂商将从中获益。

  安防为人工智能技术提供最佳落地场景,而高清化是智能化发展的必要条件。安防高清化进程主要需要解决的问题有两个,一是数据采集端需要使用更高端光学镜头,二是数据传输端需要采用更高效率的数据流编码标准。H.265的发展解决了数据传输方面的瓶颈,联合光电擅长的高端光学镜头有望加速发展,根据公司招股说明书中的数据,全球安防镜头中变焦镜头的份额逐年提升,2020 年将达到38%,而人工智能将对这一趋势起到推波助澜的作用。

  盈利预测:假设国内安防市场保持稳定增长,公司主营业务高端变焦镜头的需求旺盛,同时公司的扩产进程顺利进行。基于这些假设我们预测公司2017~2019 年营业收入分别为9.40、12.65、16.29 亿元,归母净利润分别为0.94、1.43、2.01 亿元,对应EPS 为1.10、1.67、2.35 元,根据可比公司估值水平,同时考虑公司高端安防镜头业务的稀缺性,给予2018 PE 53倍,对应2018 年PEG 大约为1.36 倍,低于可比公司平均水平,目标价88.51元,给予“增持”评级。

  风险提示:安防行业整体增长不及预期;安防镜头高清化进程不及预期;公司主要客户业务发展不及预期;公司产能扩充进程不及预期。


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