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国君策略:春季躁动+跨年行情是1-2月的市场主旋律

http://stock.591hx.com 2018年01月03日 13:25:48 微信公众号谈股问君

  导读

  本报告导读:春季躁动+跨年行情是1-2月的市场主旋律,推荐风险偏好驱动的制造业中的TMT,周期的右侧机会,以及消费由一线向二线的扩散。一季末二季初防范乍暖还寒的市场调整。

  摘要

  跨年行情+春季躁动,乘势而上。我们认为1-2月份,市场整体趋势向上,春季躁动将衔接跨年行情,其核心驱动力来源于分母的力量:从无风险利率来看,金融监管的阶段性缓和,以及以央行“临时准备动用安排”为代表的对跨年资金紧张的流动性对冲,会让流动性短期边际改善;风险偏好上,1-2月份正处于中央经济工作会议到两会之间的政策预期升温期,市场风险偏好有望一定幅度的提升。从分子盈利端来看,1-2月出于宏观数据和企业盈利数据的“双真空”时期,边际上的影响不会太大,但是中期看盈利向中下游扩散是明年的主要亮点。

  配置思路:风险偏好回升,利润再分配 。在配置层面,我们认为需要掌握一个短期变量,就是风险偏好的回升;和两个长期变量,一个是盈利向中下游的扩散,另一个是收入水平上升导致消费由一线向二线的扩散。我们认为,未来一个月,首要推荐制造业中的TMT,包括通信、电子和部分机械中的高端制造(轨交、核电、工程机械),消费由一线向二线扩散是长期趋势,未来一个月伴随春节消费旺季备货,部分大众消费品会迎来机遇,包括:二线白酒、乳制品、调味品;从盈利向中下游扩散的角度,一方面有利于制造业,另一方面有利于企业盈利稳定修复的潜在受益者银行,我们认为银行板块表现在全年。主题层面,推荐上海自由贸易港、海南岛以及乡村振兴

  周期归来,数据右侧更具机会。我们从11月开始推荐周期板块,基于的逻辑是:经济预期改善以及春季开工旺季到来前,行业的补库需求。12月以来,市场周期板块出现了较大幅度的波动,我们认为,周期的基本面从数据来看仍然向好,从钢铁、水泥价格来看,并未看出未来需求下滑的痕迹,市场对周期股的担心更多聚焦于供给侧和需求侧明年相对于今年来说边际上难以改善。我们认为,伴随近期环保工作表态进一步趋严,加上后续地产投资的韧性,周期股盈利的持续性有望得到确认,仍然存在右侧机会,市场预期的回归需要等待信贷数据和经济数据的验证。

  风格切换:重趋势,轻轮动:对于市场近期关注的风格轮动问题,我们作了以下思考:其一,由大盘向中盘的扩散,今年6月以来就很明显,其实并不是明年才会出现的情况;其二,A股在供给不断增加的情况下,类似港股的流动性分层是长期趋势,壳价值消失带来的大小估值变化,是不可逆的趋势。我们认为,过去一年是“买有业绩的票,挣估值变化的钱”,而未来可能会重新回归,寻找业绩的“超预期”,而业绩的超预期其实大小盘之间并没有明显优劣之分,决定市场回报的可能在于行业配置、主题投资以及个股选择,而并非风格轮动。

  正文

  本文是国泰君安策略团队内部讨论观点的纪要的精炼整理,我们就市场关心的市场核心驱动,行业、主题配置和风格轮动的问题,进行了讨论,以解答市场未来1-2个月最关注的问题,现整理成文,对外发布。

  1。 跨年行情+春季躁动,分母是边际驱动

  “拥抱暖冬,喜迎新春,咋暖还寒,春寒料峭”将是一季度的主旋律。 就一、二月而言,暖冬与新春是关键词。

  我们认为1-2月份,市场整体趋势向上,春季躁动将衔接跨年行情,其核心驱动力来源于分母的力量:从无风险利率来看,金融去杠杆下全年易紧难松的货币政策不会发生趋势性改变,但金融监管的阶段性缓和,以及央行以“临时准备动用安排”为代表的对跨年资金紧张的流动性安排,会让流动性短期边际改善;同时1-2月份正处于中央经济工作会议到两会之间的政策预期深温期,风险偏好有一定幅度的提升。从分子盈利端来看,1-2月出于宏观数据和企业盈利数据的“双真空”时期,边际上的影响不会太大,但是盈利向中下游扩散是明年的主要亮点。

  1.1。 流动性的阶段性缓和

  从1-2月来看,美联储加息在3月之后,短期不会对国内中美利率水平形成明显压力,而从金融去杠杆的节奏来看,近期节奏明显向“防风险”倾斜,我们看到以央行建立“临时准备金动用安排”以满足商业银行因现金大量投放而产生临时流动性需求为标志,春节前后为应对过节流动性紧张的宽松政策,一定程度上会造成流动性的回暖,这从2013年“钱荒”后,春节前后资金利率水平的平稳就能看出,虽然由于春节期间提款需求的增加,但由于工业活动减少和央行的调节作用,反而会呈现平稳态势。

  同时从海外来看,根据联邦基金利率期货测算显示,加息主要在3月份之后,市场对这一认知相对充分,而实际的流动性冲击也在此之后。

  1.2。风险偏好将有限度上行

  中央工作会议中,我们发现,会议对于2018年的重点工作仍是“稳中求进”的总基调,而对于金融风险的防控和金融监管的加强,是未来三年的目标,我们认为这意味着,金融监管可能是长期渐进的任务,市场对于金融监管疾风骤雨展开的认知,需要进行一定意义的调整。

  同时我们发现,在历次中央经济工作会议后和两会期间,市场的风险溢价水平整体会呈现略为下降趋势,我们认为这是因为历来中央经济工作会议到两会期间,由于数据真空期,且新的一年经济计划未落地,市场对于政策性文件往往倾向于正面解读,促进风险偏好回升。

  从2017年来看,根据中央经济工作会议的内容,2018年是贯彻党的十九大精神的开局之年,也是改革开放的40周年,我们认为包括继续深化供给侧改革(中国制造转向中国创造)、乡村振兴、区域协调发展和建立全面开放新格局方面,将有可能一定程度上提升市场的风险偏好。

  2。 配置思路:风险偏好回升,盈利再分配

  在配置层面,我们认为需要掌握一个短期变量,就是风险偏好的回升;和两个长期变量,一个是盈利向中下游的扩散,另一个是收入水平上升导致消费由一线向二线的扩散。我们认为,未来一个月,首要推荐制造业中的TMT,包括通信、电子和部分机械中的高端制造(轨交、核电、工程机械),消费由一线向二线扩散是长期趋势,未来一个月伴随春节消费旺季备货,部分大众消费品会迎来机遇,包括:二线白酒、乳制品、调味品;从盈利向中下游扩散的角度,一方面有利于制造业,另一方面有利于企业盈利稳定修复的潜在受益者银行,我们认为银行板块表现在全年。

  2.1。 风险偏好驱动——制造业中的TMT

  制造业中的TMT将有望成为1-2月春季躁动行情的亮点,其核心驱动力是风险偏好驱动。我们认为,从中央经济工作会议的脉络来看,从中国制造到中国创造的转变,未来在“补短板”上,将会有更多政策性文件和实际抓手落地。我们仍然推荐业绩良好,具有方向确定性的品种,意味着估值提升后,未来能看到较确定业绩增长消化估值的资产,我们认为主要集中在电子、通信领域,以及高端制造中的轨道交通、核电等领域。

  2.2。 盈利向中下游扩散

  我们发现,自2016年2季度开始的企业盈利修复,主要驱动力仍然来自于上游企业的价格上升,中游企业盈利获得改善幅度整体较小,主要还是通过资产周转率的提升。但从11月工业企业利润来看,虽然因为同期基数效应整体下滑,但我们发现:盈利可能正在向中下游扩散。

  我们认为,向中下游扩散的来源主要是上游成本上升的的趋缓,以及下游需求的相对稳定,中游企业正呈现更强议价能力。这种扩散趋势有利于中游制造业中如工程机械等行业将获得更大利润空间,同时,对于银行而言,将进一步修复坏账水平,银行将像受益于2017年周期行业盈利改善一样,获得新一轮估值修复。

  2.3。 消费:由一线向二线消费扩散

  我们认为,对于消费板块,2018年有两大驱动力,一是精准扶贫带来的5000万人口的可支配收入增加,另一方面,是工资水平的上涨会驱动大众消费品的价格上涨和消费升级趋势的继续。

  “十三五”扶贫目标围绕“不愁吃、不愁穿、保障就业、医疗和住房安全”展开,要求2020年实现全部建档立卡人员全部实现脱贫,贫困地区农民人均可支配收入增速高于全国平均水平。由于过去几十年减贫工作“剩下来”的5000多万人口脱贫难度很大,成为难啃的“硬骨头”,中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于支持深度贫困地区脱贫攻坚的实施意见》,为最后5000万人口脱贫明确了方向:“三率一度”成为脱贫的主要绩效指标;专项扶贫、行业扶贫和社会扶贫齐头并进;加大中央财政投入力度、金融扶贫支持力度、项目布局倾斜力度、易地扶贫搬迁实施力度、生态扶贫实施力度、干部人才支持力度。

  我们根据研究发现,在企业经过盈利修复后,会随后提升人员工资水平,特别是在我国劳动人口已缺乏弹性的情况下,后续工资水平上涨成为潜在趋势。

  3。 周期归来,数据右侧更具机会

  我们从11月开始推荐周期板块,基于的逻辑是:经济预期改善以及春季开工旺季到来前,行业的补库需求。12月以来,市场周期板块出现了较大幅度的波动,我们认为,周期的基本面从数据来看仍然向好,从钢铁、水泥价格来看,并未看出未来需求下滑的痕迹,市场对周期股的担心更多聚焦在于供给侧和需求侧2018年相对于2017年来说边际上难以改善。我们认为,近期风险偏好回升,前期被忽视的强势基本面会重新被认知;同时伴随近期环保工作表态进一步趋严,加上后续地产投资的韧性,周期股盈利的持续性有望得到确认;往后看,信贷数据和经济数据的验证意味着周期还存在一个数据的右侧机会。

  4。 风格切换:重趋势,轻轮动

  对于市场近期关注的风格轮动问题,我们作了以下思考:其一,由大盘向中盘的扩散,其实并不是2018年才会出现的情况,2017年以来,自我们6月发布报告《非大非小:中盘蓝筹的崛起》后,其实优于大盘自年中以来就已经体现,只是大盘股在市场下跌时候,呈现出更强的稳定性。因此如果忽视了时间的维度,单纯以大小盘视角思考,可能会对市场投资机会进行误判。

  另一方面,近期出现大量僵尸股,市场认为可能是小盘风格占劣的极端,有可能指示市场反转,我们发现,僵尸股的数量确实在A股历史上和大小盘风格关系较为显著。但我们同时发现,在供给几乎不受管制的港股市场,其僵尸股的数量,并不与大、小盘的风格相关,港股通过市场选择,形成了天然的流动性分层机制。

  自从A股沪港通、深港通开通以来,A股港股化的讨论也在增多,我们认为,A股港股化的核心逻辑应该来自于供需双方面:其一,需求端两地投资者结构相互影响;其二,IPO的稳定发行,以及两地标的的互通,让供给管制下的壳溢价不断消失。投资者必须要考虑的一个趋势性变化是,2017年以来A股市场正在进行类似港股的流动性分层,这种趋势可能是不可逆的。

  因此对于风格切换的问题,我们认为这是一个一直在发生的过程,过去一年,恰恰是“买有业绩的票,赚估值的钱”,而未来,在流动性分层带来的估值变动效应逐步趋弱后,其实市场将再次回归寻找“未预期到的”增长这条主线上。而业绩的超预期其实大小盘之间并没有明显优劣之分,决定市场回报的可能在于行业配置、主题投资以及个股选择,而并非风格轮动。

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