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桃李面包:4Q业绩大超预期 全国化拓张进行时

http://stock.591hx.com 2018年01月11日 15:50:06 中财网

  事 项:

  桃李面包发布2017 年业绩快报,2017 年实现营收40.80 亿元,同比增23.4%;归母净利润5.14 亿元,同比增18.0%。其中17Q4 实现营收11.24 亿元,同比增21.1%;归母净利润1.56 亿元,同比增41.2%,大超市场预期。

  主要观点

  1. 收入维持高增长,四季度业绩增速超预期

  2017 年公司实现营收40.80 亿元,单季度来看,17Q4 收入增速为21.1%,延续了前三个季度的高增长态势,归母净利润增速41.2%,加速增长超市场预期。2018 年桃李面包收入有望保持20%的增速,2023 年100 亿收入目标可期。

  2. 产能瓶颈得以缓解,全国市场快速布局

  2017 年12 月天津工厂8700 吨产能和重庆工厂一期1.2 万吨产能逐步投产,产能瓶颈将得以缓解。此外,2017 年底公司定增完成,发行价格36.0 元/股,募集资金7.4 亿元用于扩张产能,预计未来2-3 年将在西安、重庆、武汉新增产能6500、19000、25500 吨。公司全国化进程持续推进,分地区来看,2018年公司将加大华东市场建设力度;随着天津和重庆工厂12 月份投产,华北和西南市场产能供不应求的局面得以缓解;华南市场逐步减亏,2018 年有望实现盈亏平衡。

  3. 三大因素持续优化成本,净利增速超预期

  2017 年一到四季度,归母净利润同比增速分别为-13.8%,5.0%,28.7%和41.2%,净利润率分别为8.7%,11.2%,15.3%和13.9%。我们认为,四季度增速超预期主要系四方面的原因:1)华南市场步入正轨,返货率降低。随着与华南地区主要KA 渠道基本建立合作,公司在华南市场运营逐渐迈入正轨,华南市场逐步减亏,该地区退货率由年初的20%逐渐下降至10%以下。

  2)产品提价助力毛利率增长。公司于17Q3 对公司部分产品进行提价,整体幅度约为2%-3%,提价后公司产品动销良好,17Q4 提价效果进一步显现。3)规模优势凸显。公司采用“区域工厂+批发”运营模式,2016 年以来在全国范围内大力拓张终端网络覆盖。随着部分渠道走向成熟,公司前期大量拓展费用及成本被大幅分摊。未来,随着华南市场持续向好,公司全国布局持续进行,公司利润增速有望保持稳步增长的态势。4)16Q4 费用率基数较高。

  2016 年四季度为拓展市场,公司销售费用率环比提升至18.1%,17Q3 以来华南市场步入正轨,净利率水平有所提高。

  4. 投资建议:

  我们预计公司2017-19 年归母净利润分别为5.14/6.64/8.45 亿元,对应PE 为38.8/30.0/23.6 倍,维持“推荐”评级。

  5. 风险提示:

  市场拓展不达预期、食品安全风险。


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