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平安证券:新城控股买入评级

http://stock.591hx.com 2018年01月24日 17:43:07 平安证券

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  投资要点

  事项: 新城控股公布 2017 年业绩预告,预计 2017 年净利润 48.4 亿至 60.4亿,同比增长 60%至 100%;扣非后净利润 40.8 亿至 51 亿,同比增长 60%至100%,超出市场预期。平安观点:

  结算高增长叠加毛利率提升带动业绩超预期。 公司预计 2017 年净利润48.4 亿至 60.4 亿,同比增长 60%至 100%;剔除吾悦广场竣工产生的公允价值变动收益后,扣非净利润 40.8 亿至 51 亿,同比增长 60%至 100%。业绩高增长主要因: 1)期内结算面积及结算均价上升带动结算金额大幅增长; 2)期内物业出租及管理费用收入 10.6 亿,同比增长 141%; 3)期内主要结算长三角等 2015-2016 年销售的高毛利率项目,带动毛利率大幅提升。公司 2017 年前三季度毛利率达 37.4%,较 2016 年全年提升 9.51个百分点。考虑 2017 年销售均价达 1.36w/平米,而拿地成本仅 2732 元/平米,地价房价比仅 20%,毛利率有望维持高位。

  销售靓举,投资进取。 公司 2017 年实现合同销售额 1264.7 亿,同比增长94.4%;销售面积 928.3 万平米,同比增长 61.4%,销售均价 13624 元/平,同比增长 20.4%。 2017 年计划新开工 1890 万平,同比增长 122%,开工积极为 2018 年销售再上台阶奠定基础。期内公司通过招拍挂、收并购、棚改等多种方式积极拓展土地资源,全年新增建筑面积达 2800 万平米,同比增长 96.6%,为同期销售面积的 291%,权益占比超 85%;平均楼面地价 2732 元/平米,仅为同期销售均价的 20%,保障项目盈利能力。

  融资手段丰富,为规模扩张提供充足弹药。 在政策调控、融资渠道受限的环境下,公司积极拓展融资渠道,期内获得中国银行间市场交易商协会中期票据、PPN 各 45 亿元的注册;拟设立规模不超过 20亿的购房尾款 ABS,不断丰富融资渠道。 2017 年 8 月 8 日,公司以 12 倍的超额认购完成了 2亿美元、 5 年期高级美元债券的发行,并将票面利率锁定在了 5%,在境外资本市场实现了完美首秀。同时公司积极利用 H 股融资平台,近期公司控股母公司新城发展控股拟配股融资 15.6 亿港币用于公司发展, A+H 双平台融资优势凸显。

  盈利预测与投资建议: 公司凭借优异的逆周期拿地能力,积极在核心一二线及强三线拓展土地,显著受益本轮楼市复苏,销售高增长及土地升值为业绩释放和盈利能力提升奠定基础。同时公司积极探索轻资产运营模式,加快商业地产项目现金流回收。考虑公司业绩结算及毛利率提升超预期,上调公司 2017-2019 年 EPS 预测至 2.44(+0.60)、 3.43(+1.1)和 4.71(+1.41)元,当前股价对应PE 分别为 15.9 倍、 11.3 倍和 8.2 倍,公司快周转模式带动业绩持续超预期,拿地开工积极支持后续高成长,上调评级由“推荐” 至“强烈推荐”。

  风险提示: 布局城市房价波动风险、业绩不及预期。


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