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花园生物:一季度业绩预告高增长 VD3发货恢复后业绩初步兑现 买入评级

http://stock.591hx.com 2018年02月05日 14:39:23 中财网

  2018 年第一季度业绩预告大幅预增,同比增长610.90%-640.12%公司2018 年一季度业绩预告,归属上市公司股东净利润为1.46 亿元-1.52亿元,同比增长610.90%-640.12%。业绩大幅增长的主要原因是维生素D3产品售价较去年同期大幅上涨,25-羟基维生素D3 产品和胆固醇销量增长。其中非经常性损益对净利润影响约为70-100 万元,对净利润影响不大。

  VD3 发货逐步恢复正常,看好2018 年VD3 提价后的业绩兑现

  EDB 数据显示,2017 年一季度VD3 均价仅为69 元/kg,2017 年6 月VD3价格从69 元/kg 上涨至435 元/kg,随后该价格持了近半年。2017 年12 月以来,VD3 价格出现短期波动上涨随后回落,目前市场价格为415 元/kg。2017 年下半年,VD3 销售以消耗渠道库存为主,我们预计公司发货量较少。2018 年一季度,公司发货逐步恢复正常,市场价格同比去年增长超过500%,一季度业绩预增符合我们的预判。我们认为18 年下半年VD3 存在继续提价的可能,主因环保持续趋严挤压产能导致供给紧张,同时在环保成本偏高的背景下,短期内新进入者可能性较低,供给缺口的形成将带动价格的进一步上涨,预计产品价格下半年有望继续冲高。保守估计,按照2018年全年VD3 销量2000 吨,均价500 元/kg 计算,18 年VD3 贡献营收有望超过10 亿元。

  NF 级胆固醇和25-羟基维生素D3 稳步增长,助力2018 年业绩释放

  公司纵深布局VD3 行业,具备产业链上下游一体化生产能力。NF 级胆固醇是生产VD3 的原料,公司产能产能400 吨除供自用外,还对外销售给DSM、新和成、海盛制药等主要的VD3 生产企业。25-羟基维生素D3 作为VD3 产业链的高端产品,公司与DSM 签订了十年的购货协议,自2017 年起,每年供货量稳定并保持小幅上涨,业绩具备较强的稳定性。已公告数据显示,公司供给DSM 的产品为25-羟基维生素D3 原,1kg 该产品可转化为56kg 的25-羟基维生素D3。我们预计2018 年公司25-羟基维生素D3 原发货量为4 吨,按照单价5000 万元/吨计算,预计贡献营收近2 亿元。

  上调盈利预测,调高至“买入”评级

  公司已定增募集4.22 亿元,布局中长期的环保灭鼠剂和全活性VD3 产品。

  短期看好VD3 提价和25-羟基维生素D3 达产带来的业绩弹性,中长期看好公司的制剂布局。考虑到2018 年一季度业绩初步兑现,VD3 提价的业绩弹性逐步释放,同时NF 级胆固醇和25-羟基维生素D3 业绩稳步增长,我们上调公司盈利预测,将公司2017-2019 年EPS 由0.74 元、3.44 元和3.62 元调整为0.74 元、4.37 元和4.57 元。预计环保高压持续存在,行业龙头的景气度较高,考虑到原料药板块的周期性属性,给予18 年15 倍PE,目标价65.55 元,调高至“买入”评级。

  风险提示:公司业绩不及预期,VD3 提价持续性不及预期


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