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桐昆股份:未来两年新增200万吨涤纶 龙头地位稳固

http://stock.591hx.com 2018年03月13日 10:33:13 中财网

  事件:公司发布2017年报,实现营业收入328.14亿元,同比+28.27%;归母净利润17.61 亿元,同比+55.52%;EPS 1.42 元。拟每10 股分红1.4 元,转增4 股。同时拟公开发行不超过38 亿元可转债,用于200万吨涤纶项目。

  主要观点:

  1.涤纶偏消费属性,供需改善,公司盈利大增

  化工品中,我们认为涤纶更偏消费属性,需求韧性强。据中纤网统计,2017 年涤纶长丝表观消费量同比高达16.59%,剔除库存影响,我们认为在7%以上。考虑人口潜力、服装及家纺增量需求,涤纶长丝有望持续景气。2017 年公司涤纶长丝毛利率11.05%,同比提升1.39pcts;PTA 毛利率5.22%,同比提升1.44pcts;三费率3.42%,基本持平;ROE达14.46%,同比提升1.82pcts。2017 年公司Q1-Q4 分别实现归母净利润3.22 亿元、2.99 亿元、5.27 亿元、6.13 亿元,总计17.61 亿元,同比+55.52%,表现良好。

  2.持续扩张,稳固涤纶产业链地位

  2017 年公司新增PTA 产能250 万吨,总计370 万吨,实现410 万吨聚酯用PTA 原料完全自给;新增涤纶长丝产能50 万吨,总计460 万吨,有效产能占比14.26%(排名第一)。2018 年Q1、2018 年Q2、2019年Q2 分别计划新增涤纶产能50 万吨、60 万吨、90 万吨至660 万吨,公司龙头地位稳固。届时长丝每上涨1000 元,增厚EPS 3.25 元,弹性巨大。2018 年Q1 涤纶价差缩小,主要由于淡季及库存压力影响,随着下游复工,预计需求回暖。我们继续看好聚酯产业链,特别是具有规模、一体化优势的企业,抗风险能力强。

  3.浙石化“化工型”大炼油项目渐行渐近

  浙江石化一期2000 万吨炼油项目,配备140 万吨乙烯、400 万吨PX、150 万吨苯、80 万吨乙二醇、26 万吨PC、120 万吨苯乙烯,其炼化比为2.89 [自定义:炼化比=炼油能力/(乙烯+芳烃)],是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂,属于典型“化工型”炼厂。在60 美元/桶油价体系下,我们测算项目税后年均利润为151 亿元(15 年评价期)。公司参股20%,投资收益可观。

  4.盈利预测及评级

  我们预计公司2018-2020 年归母净利分别为24.10 亿、35.72 亿和45.47 亿元,对应EPS 1.85 元、2.74 元和3.49 元,PE 13X、9X 和7X,维持“买入”评级。

  风险提示:产品价格大幅波动,浙江石化项目进度不及预期。


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