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桐昆股份:17年业绩符合预期 涤纶龙头处于业绩上升期

http://stock.591hx.com 2018年03月14日 13:32:55 中财网

  事件:

  公司披露2017 年年报,实现营业收入328.14 亿元,同比增长28.27%,归属上市公司股东净利润17.61 亿元,同比增长55.52%,每股收益1.42 元。

  涤纶景气配合产能释放,保障业绩持续稳定增长:

  量价配合保障公司全年业绩稳定增长,2017 年涤纶维持景气,公司POY销售均价7318 元/吨(同增20%)、DTY 为8930 元/吨(同增16%)、FDY为8074 元/吨(同增20%),2017 年得益于CP1、CP2 项目分别在4、8月投产,公司涤纶产销增加,全年POY/DTY/FDY 销量分别为274 万吨、51 万吨、62 万吨。此外PTA 盈利改善,毛利率提升至5.31%(同比增长1.53%)。单季度看,Q1-4 季度销售均价分别为POY 7472/6739/7375/7764元/吨,DTY 9099/8406/8857/9396 元/吨,FDY 8251/7372/8295/8495 元/吨,加上产能释放、PTA 盈利能力改善,Q4 季度业绩环比增长16.31%。

  涤纶行业景气无忧,公司产能扩张超预期:

  涤纶维持景气,龙头通过自建或者兼并、收购扩张规模,行业集中度正加速提高。2017 年公司涤纶产能460 万吨,产量约400 万吨,是国内当之无愧的龙头,公司多个产能新增项目稳步推进:恒邦三期20 万吨项目、嘉兴石化30 万吨FDY 项目、30 万吨POY 项目、恒腾三期60 万吨项目等,2018 年公司新启动恒优30 万吨及恒邦四期30 万吨项目,由原计划19 年产能规模达到600 万吨变更为660 万吨,规模体量增长超预期,龙头地位继续巩固。

  PTA 行业盈利修复,嘉兴二期投产恰逢其时:

  PTA 产能过剩缓解,目前库存天数2-3 天,开工负荷攀升至80%以上,新增及重启产能已集中在17 年末投放(实际开工并不顺),而18 年几乎无新增产能,并且存量重启装置老旧、规模小、成本高面临淘汰,需求方面受益涤纶景气,预计增速6%,18 年有望迎来景气复苏,目前“PTA-PX-醋酸”价差680 元/吨(17 年平均518 元/吨);公司嘉兴二期PTA 投产恰逢其时,未来PTA 原料实现100%自给,同时项目采用新工艺,盈利能力值得期待。

  布局大炼化形成“PX-PTA-涤纶”完整产业链:

  民营大炼化崛起,随着产业链配套优势发挥,未来行业竞争将转变为全产业链竞争。公司参股浙石化20%股权,一期项目包括2000 万吨/年炼油能力、400 万吨/年PX、140 万吨/年乙烯等,公司未来将形成“PX-PTA-涤纶”全产业链。项目预计2019 年初实现投产,在油价中枢60 美元/桶假设下,预计可贡献权益利润20 亿。

  盈利预测与投资评级:

  我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.84、2.09 和2.25 元。当前股价对应18-20 年PE 分别为13、12 和11 倍。公司处于涤纶产能扩张阶段,考虑到涤纶维持景气、PTA 盈利修复以及未来炼化全产业链布局,公司业绩与成长兼备,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:原油价格大幅回落;PTA 行业产能过剩;炼化进展低于预期


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