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小天鹅A:2017完美收官 2018承载更多期待

http://stock.591hx.com 2018年03月14日 13:33:29 中财网

  投资思考: 2017 年整体宏观环境对家电行业相对不利:原材料价格上涨,人民币汇率升值以及房地产政策调控趋紧。但小天鹅实现了18%销量增长和30%的收入增长,增幅远高于行业平均水平。事实上,小天鹅已经成为国内洗衣机行业的双寡头之一,已经具备较强的抗风险能力和强定价权。未来小天鹅的增长点来自两方面:1、内销结构性增长(均价提升快于销量增速),即滚筒洗衣机渗透率继续提升,以及新品类如吸干一体机的快速增长;2、外销规模的增长,即美的集团“全球经营”的战略实施,外销版图持续扩张。

  2017 年报要点:收入表现超预期,盈利能力依旧突显,资产质量优异。

  收入端:2017 年实现收入213.9 亿元,同比+30.9%;其中,单四季度收入54.1 亿元,同比+26.4%。收入增长较快的原因和公司提价以及产品结构改善有关。另外,由于受汇率波动的影响,全年外销增长要低于内销。

  利润端:2017 年实现归母净利15.1 亿元,同比+28.2%;其中,单四季度利润3.6 亿,同比+38.7%,增速较Q3 明显提升。全年整体毛利率较同期下滑近1.3pct,净利率微降0.3pct,主要受原材料涨价,期间费用上升等因素影响。随着外部环境改善,公司滚筒洗衣机和干衣机持续高增长,未来的盈利能力会持续提升。

  资产质量:全年经营性净现金20.2 亿,-48%,但已经较2017Q3 出现明显好转。2017 年公司对现金管理政策做了调整,对有资金需求的上下游给予支持,做强整个价值链,实现共赢和可持续性发展。公司期末资金总额达140.3 亿,同比+14.7%,现金奶牛称号当之无愧。总的来说,小天鹅表现内外兼修,实现了有质量的增长,资产质量也是行业领先。

  18 年展望:我们预计收入业绩依然保持中高速增长。公司的品牌力在强化,产品结构持续改善,新品类不断拓展,高端化战略持续推进。洗衣机龙头地位逐步稳固,盈利能力会持续提升。我们预计18/19EPS 分别为2.9 元和3.5元,对应目前股价PE 分别为25/21 倍,维持“强烈推荐-A 评级”

  风险提示:原材料价格波动超预期、汇率波动超预期。


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