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农业银行:基本面改善最显著 定增拓展业务空间

http://stock.591hx.com 2018年03月14日 13:33:41 中财网

  事件

  农业银行3 月12 日披露非公开发行预案公告与2017 年业绩快报公告。拟以非公开发行不超过274.73 亿股A 股,募集资金规模不超过1000 亿元,将全部用于补充核心一级资本。

  简评之一:定增方案

  1、定增方案:财政部和汇金等比例认购

  本次非公开发行A 股股票的募集资金规模不超过人民币1,000 亿元;向7 名特定发行对象非公开发行不超过274.72 亿股A 股。特定对象为:

  一是原有大股东汇金公司和财政部按照持股比例认购定增资金:汇金公司认购金额上限为400.27 亿元,认购股份上限为109.06 亿股,定增前持股40.03%,定增后持股40.03%;财政部认购金额上限为392.13 亿元,认购股份上限为107.73 亿股,定增前持股39.21%,定增后持股39.21%;汇金公司和财政部仍然为农行第一、第二大股东,限售期为5 年。

  二是中国烟草总公司及旗下子公司上海海烟投资管理有限公司、中维资本、中国烟草总公司湖北省公司,合计认购200 亿元,预计持股54.95 亿股,占增发后总股本1.56%,成为农业银行第六大股东,限售期为3 年。

  三是新华保险认购7.6 亿,预计认购2.09 亿股,总增发后总股本的0.06%(非前十大股东),限售期为3 年。

  2、对资本充足率的影响,提高核心一级0.8%

  募集资金将全部用于补充核心一级资本,预计发行后:核心一季资本充足率从10.38%上升至11.23%,一级资本充足率从11.06%上升至11.90%,资本充足率从13.04%上升至13.89%。

  3、摊薄18 年eps0.025 元,ROE 降0.6%

  本次非公开发行完成后,农行的EPS 和ROE 等指标将可能出现一定程度的下降。预计定增在2018 年6 月30 日完成,发行前普通股股本3247.94 亿股,预计增发274.73 亿股,发行后普通股股本3,522.67 亿股;2017 年归母净利润为1,926.95 亿元,我们预测2018 年净利润增长率为7%,2018 年归母净利润为2,061.84亿元。2017 年末农行总权益为19,666.73 亿元,假设2018 年增发前权益仍然为19,666.73 亿元,增发后总权益为20,666.73 亿元。因此,增发前EPS 为0.62 元,增发后EPS 为0.595 元,增发导致EPS 下降0.025 元;增发导致ROE 下降0.63 个百分点。

  4、对派息率的影响:分红率维持在30%

  定增将在2017 年分红之后实施,对现有股东分红没有影响。农行电话会议表示:公司分红将一直保持稳定在30%以上,再融资之后仍然会保持。同时,再融资也缓解了内源融资压力,对未来的分红更有保证。

  对股价的影响:实际发行股份数小于274.74 亿发行价格为定价基准日前20 个交易日收盘价均价的90%与发行前本行最近一期每股净资产的较高者。农行通过电话会议表示:2017 年末农行每股净资产为4.15 元,预计除权除息后每股净资产为3.97 元,因此3.97 元是定价的地板,发行价格不会低于3.97。此次定增预案披露拟发行不超过274.73 亿股,假设以底价3.97 元发行274.73 亿股,将募集资金1,090.68 亿元,超过募集资金规模1000 亿元上限,因此,预计发行股数将小于274.74亿股。

  我们认为:2018 年3 月12 日农行A 股股价4.03 元,除息之后约为3.84 元,因此定增发行价(除息底价3.97 元)高于除息后股价(3.84 元),对股市正向影响。

  简评之二:业绩快报

  营收、归母净利润、资产规模增长明显、存贷款余额强势上升,EPS 大幅提高,ROE 略有回落,资产质量持续向好。

  1、业绩表现甚为抢眼:营收为5370.41 亿元,同比增幅为6.13%,四季度达1286.51 亿元,环比三季度1314.37亿元,减少27.86 亿元,下降2.12%;归属于上市公司股东的净利润为1929.62 亿元,同比增幅为4.90%,四季度达329.52 亿元,环比三季度514.17 亿元,减少184.65 亿元,下降35.91%。

  2、资产规模迅猛上升:资产总额 210533.10 亿元,较年初增加 14832.49 亿元,上升7.58%,四季度增长达1301.93 亿元,环比三季度末209231.17 亿元,增幅为0.62%。

  3、存贷款增势喜人:贷款达到107206.11 亿元,同比增速10.30%,相比三季度末102369.12 亿元,增长4.73%;存款达到161942.79 亿元,同比增速7.69%,相比三季度末163701.68 亿元,下降1.07%

  4、净息差大幅提高:NIM 从2.25%上升到2.28%,增加0.03 个百分点。一方面是负债端成本的有效控制: 结构性存款、高息成本负债主动压降;另一方面资产端在稳健适度的货币政策下,在同业监管压力下,资金面普遍偏紧, 因此资产定价水平提升, 整体收益率在上升

  5、净资产收益率小幅下降:ROE 由15.14%下降到14.57%,同比下降0.57 个百分点,相比3 季度末16.35%,下降1.78 个百分点。

  6、资产质量显著改善:全年不良贷款率由2.37%下降到1.81%,下降0.56 个百分点,相比第三季度末的1.97%,下降0.16 个百分点。拨备覆盖率208.37%,同比上升34.97 个百分点,相比三季度末的194.29%,上升14.08 个百分点。

  投资建议

  基本面改善最显著,摊薄EPS 和ROE 有限,买入,目标价5 元

  农行的高不良是约束其估值的核心原因,如果未来农业银行适度加大核销力度,或者降低拨备覆盖率,其释放业绩的空间非常大。县域金融是其特色业务,未来,政策会进一步向普惠金融领域倾斜,农业银行的先行优势明显。

  重点推荐农行的主要原因:其一、ROE 处于高位,但是估值相对较低。其二、不良改善空间最大。其三、净息差弹性空间较大。预计17/18 年EPS 为0.58 元/0.62 元,PE 为6.95/6.50,PB 为0.97/0.85.“买入”评级,目标价5 元。

  此次1000 亿元定增,提高核心一级资本充足率0.8%,对其业务转型与发展、改善资本结构都有重要意义。

  尽管1000 亿定增摊薄18 年EPS 和ROE,影响有限。因此,农行2018 年业绩可期,建议持续关注。


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