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太平洋:鲁西化工买入评级

http://stock.591hx.com 2018年03月15日 09:39:46 太平洋

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  1。智慧园区开花结果,业绩进入爆发期

  自 1998 年上市以来,公司扣非后归母净利润一直在 2-3 亿元,但公司持续投资,对标巴斯夫化工园区,延伸产业链、转型升级,2009年以来固定资产投资超 23 亿元/年。 经历十多年的精心打磨, 公司已形成“煤化工、氯碱、氟硅、化工新材料”一体化、园区化循环产业链,所在园区名列“中国化工园区 20 强” 。公司近两年受益供给侧改革加速,业绩迅速脱颖而出。2017 年 Q1-Q4,公司分别实现净利润2.40 亿、3.11 亿、5.21 亿、8.28-9.28 亿元,环比大幅提升,总计约 19-20 亿元,同比大增 660%-700%,业绩已进入爆发期。

  2。一体化产业链优势明显,熨平周期影响,实现利润最大化

  公司打造了多个循环产业链,规模与成本优势极为显著,产品多达16 种以上,覆盖多个子行业,所谓“东方不亮,西方亮”,一定程度熨平周期影响。主要产品包括 90 万吨尿素、140 万吨复合肥、40万吨烧碱、22 万吨甲烷氯化物、10 万吨氯磺酸、8 万吨氯化苄、5 万吨氯化石蜡、72 万吨双氧水、2.5 万吨 DMC、10 万吨 DMF、20 万吨甲酸钠、20 万吨甲酸、20 万吨丁醇、17 万吨辛醇、20 万吨己内酰胺、7 万吨尼龙 6、6.5 万吨 PC。“一体化、集约化、园区化、智能化”优势明显,可根据市场波动实现效益最大化。

  3。产品景气周期叠加新产能释放,净利中枢继续大幅提升

  公司多个主营产品处于景气周期,价格大幅上涨。2018 年 1-2 月,PC、烧碱、 甲酸、 双氧水均价同比分别提升 30.2%、 27.02%、61.48%、114.94%。预计 2018 年化工品将景气延续,同时在建 20 万吨甲酸、13 万吨尼龙 6、13.5 万吨 PC、18 万吨双氧水将陆续投产,进一步保障公司业绩增长,且巩固公司在行业中龙头地位。

  4。新旧动能转换龙头,公司园区及环保壁垒高,持续受益

  污染防治是十九大明确提出“三大攻坚战”之一,我们认为各地环保政策将持续高压。山东省率先于 2018 年 2 月发布《新旧动能转换重大工程实施规划》,明确提出“化解过剩产能置换形成新动能”,加快淘汰落后产能。完善化工园区产业升级与退出机制,全面推动散、乱、危、小化工企业进园入区。同时做优做强做大“十强”产业,包括新能源新材料和高端化工。 公司聚碳酸酯项目明确列入高端化工产业项目。我们判断供给侧改革从“量的去化”升级为“量的优化”,优秀的龙头公司将充分受益由此带来的市场格局调整与政策支持。

  5。 盈利预测与评级

  公司一体化、园区化及环保优势明显,充分受益环保高压常态化,供给侧改革“量的去化”和“量的优化”,新旧动能转换规划助力公司打开未来发展空间。 预计公司 2017-2019 年归母净利分别为 19.65 亿元、 28.54 亿元和 37.91 亿元,对应 EPS 1.34 元、 1.95 元和 2.59 元,PE 15X、10X 和 8X,维持“买入”评级,目标价 26.3 元。

  风险提示:产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期。


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