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万华化学:2017年报靓丽 新材料板块成长性强

http://stock.591hx.com 2018年03月15日 14:43:53 财通证券

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  公司发布2017年年报:实现收入531.23亿元(YoY+76.49%),营业利润169.59亿元(YoY+200.24%),归属上市公司股东净利润111.35亿元(YoY+202.62%),每股收益4.09元。

  MDI高景气贯穿全年,持续看好未来MDI供需格局。

  2017年MDI需求旺盛,同时全球多套MDI装置运行不正常,价格不断上涨,中国市场三季度价格达到历史新高。公司聚氨酯系列产品产量181.97万吨,销量183.62万吨,全年聚合MDI(分销)挂牌价均价为26050元/吨,纯MDI挂牌价均价为26867元/吨。2018年3月份万华中国地区聚合MDI分销市场挂牌价24500元/吨(比2月份价格下调1000元/吨),纯MDI挂牌价31700元/吨(比2月份价格上调1700元/吨),依然维持较高水平。目前MDI全球需求每年大约600万吨,增长速度约为7%,虽有去年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产,但是产能利用率提升需要时间,实际新增供给有限,且未来三年内几乎没有其他新增产能投产,全球超过20年以上老旧装置超过50%,不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局,有望长期保持高盈利。

  石化产品收入、成本较上年大幅上涨,但毛利率略有下降,主要因为毛利率较低的LPG贸易量增加所致。2017年,山东丙烯均价7512元/吨,(YoY+19.7%);华东环氧丙烷均价10911元/吨,(YoY+18.5%);华东丁醇均价6811元/吨,(YoY+27%);华东丙烯酸均价8272元/吨,(YoY-31.1%);华东丙烯酸丁酯均价9823元/吨(YoY+31.9%);NPG进口加氢均价14638元/吨(YoY+51%)。原材料方面,全年丙烷CP均价467.5美元/吨,较2016年上涨44.6%;全年丁烷CP均价501.7美元/吨,较2016年上涨41.0%。

  精细化学品及新材料板块营收大幅增加。板块营收41.97亿元,同比增长53.66%。公司PC一期装置2017年底建成,近期一次开车成功,二期13万吨PC装置预计2019年2月完工。公司30万吨TDI项目、8万吨PMMA项目、5万吨MMA项目预计今年10月完工。3万吨SAP项目预计12月完工。

  盈利预测及投资评级:MDI有望持续景气,新材料板块成长空间巨大,上调评级至“买入”。预计2018-2020年EPS为3.57、4.28、4.72元,当前股价对应18-20年PE为10.2X、8.5X、、7.7X。

  风险提示:MDI价格大幅下滑,新项目投产不及预期。


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