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券商汇总:今日将报复性上涨个股

http://stock.591hx.com 2018年03月26日 08:59:39 中财网

  中信证券:巩固龙头优势,布局创新红利

  类别:公司研究机构:安信证券股份有限公司

  研究员:赵湘怀,贺明之日期:2018-03-23

  经纪业务保持领先优势。2017年公司围绕客户需求开展经营,开拓机构业务、财富管理业务和个人业务,取得经纪业务收入80亿元(YoY-15%)。公司全年佣金率万分之4.4,较2015和2016年基本持平,持续高于行业平均水平,得益于公司深耕机构客户和高净值客户;据统计公司2017年全年股基交易额市占率5.63%,维持行业第二的领先优势。我们认为深厚客户基础可令公司保持万分之4.2左右的费率和5.6%的市占率。

  两融业务平稳发展,股票质押预计趋缓。公司利息净收入24亿元(YoY+2%),保持平稳。年末公司两融余额同比增长15%,规模维持行业第一;股票质押回购利息收入增长66%,规模增长98%。随着业务风险敞口逐步扩大,预计股权质押增速将逐步趋缓。

  投行品牌效应明显,积极把握标杆项目。2017年公司重点覆盖重点行业的龙头企业,把握住了国企改革和IPO提速机会,实现投行业务收入44亿元(YoY-18%),公司股权承销规模2210亿元、主承销债券规模5116亿元,均为行业第一。我们认为2018年公司投行业务能实现稳健增长,截至3月22日公司IPO储备项目数27家,仅次于中信建投。

  投资浮盈兑现,IFRS9加大收益波动。公司自营投资收益127亿元(YoY+54%,占比29%),综合收益率约5.2%。其中权益类投资大幅获利,公允价值变动损益由-14亿元扭亏为盈至获利8亿元,公司应对IFRS9提前兑现投资浮盈。2018年起公司将执行IFRS9,预计将放大收益波动,假定2018年综合收益率为5%,公司自营业绩约为125亿元。

  资管深耕机构客户,迈入转型阶段。2017年资管行业进入转型期,公司资管规模缩减13%但费率有所提升,合计实现收入57亿元(YoY-11%)。公司资管业务深挖机构客户需求,具有明显的平台优势,未来公司将逐步将被动管理资管业务向主动管理业务转化。

  个股期权业内领先。根据证券业协会数据,2017年1-11月公司场外衍生品业务规模达1118亿元,推测全年个股期权业务净收入约12亿元。参考海外经验,我们认为个股期权业务是未来券商核心竞争力的体现,公司已取得先发优势,未来有望在条件允许的情况下,继续扩大规模和提升产品定制服务能力。

  杠杆率回升体现管理层信心,布局创新收获红利。公司加权平均ROE升至7.82%(YoY+0.46pct),主要受公司杠杆率升至3.5倍(上年同期3.2倍)的带动。我们认为杠杆率的提升是管理层经营信心的体现,公司在经过管理层变动和经营策略调整后,把握机遇积极布局创新业务,有望收获创新业绩红利。

  投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2018-2020年的EPS为1.09元、1.13元和1.27元,6个月目标价23.24元。

  风险提示:因股市变化导致投资收益下降风险/股权质押违约风险/政策变化风险。

  泰格医药业绩快报点评:收入逐季提速,业绩快速增长

  类别:公司研究机构:中航证券有限公司研究员:沈文文,石玉华日期:2018-03-23

  报告期内公司实现营业收入167,718.84万元,同比增长42.80%;利润总额44,111.83万元,同比增长108.02%;归属于上市公司股东的净利润30,508.34万元,同比增长116.91%;基本每股收益0.61元,同比增长103.33%。

  收入逐季提速。结合公司2017年业绩快报和前三季度报表,公司四季度营业收入分别为35,533.23、38,786.22、43,175.16和50,224.23万元,同比分别增长29.45%、33.16%、52.20%和54.49%,收入逐季度提高,且同比增速不断提升。反映在归母净利润上,四季度分别为4,338.24、7,624.71、8,073.22和10,472.17万元,同比增速分别为7.89%、100.96%、275.21%和155.52%。受基数效应和成本确认时点影响,净利润同比增速波动较大,尽管如此,季度归母净利润环比逐步提高。在订单总额驱动下,公司短期增长无忧。

  预计细分业务增长趋势和半年报一致。公司主营业务由临床研究相关咨询服务和临床试验技术服务两部分构成。临床研究相关咨询服务上半年实现营业收入4.11亿元,同比增长16.23%,预计全年增速在15%-20%之间;临床试验技术服务上半年实现营业收入3.32亿元,同比增长57.55%,预计全年增速在45%-55%之间。预计公司两项细分业务的增长态势和半年报节奏一致。受创新药标准提升、仿制药一致性评价持续推进的影响,国内订单数量和金额或持续快速增长,成为驱动公司业绩增长的核心动力。

  持续受益仿制药质量和疗效一致性评价。医药临床CRO业务和药品研发创新环境息息相关,仿制药质量和疗效一致性评价工作的深度推进持续释放研发需求,形成CRO企业短期重要的订单来源。订单数量和订单单价的提高不仅在总额上驱动CRO企业的业绩增长,单价提升直接推升毛利率,改善企业的盈利能力。泰格医药作为CRO企业龙头,受益最大。短期看一致性评价的推进速度,长期看创新药标准的提升空间。

  风险因素:仿制药一致性评价推进低于预期的风险。

  我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为0.61元、0.79元和0.99元,对应的动态市盈率分别为62.32倍、48.27倍和38.37倍。泰格医药作为临床CRO龙头,持续受益于仿制药一致性评价的深度推进,给予买入评级。

  海螺水泥:盈利新高,分红提升,价值之选海螺水泥

  类别:公司研究机构:中泰证券股份有限公司研究员:张琰日期:2018-03-23

  2017年受益供给端持续收紧,华东区域水泥需求较好,水泥价格持续攀升,全年公司盈利水平大幅提高。从吨价格看,由于供给侧持续收紧,区域协同加强,叠加区域需求良好,公司2017年的吨均价为247元,相比2016年大幅提高50元;从吨成本看,由于煤炭价格走高,吨成本为160元,相比2016年提高28元;从吨毛利看,2017年公司吨毛利高达87元,相比2016年大幅提高23元。公司的经营性净现金流大幅增长至174亿元,同比提高32%,"现金牛"属性凸显。

  2017年受益华东地区水泥需求较好和小企业退出,公司水泥的销量和市占率进一步提高。2017年公司实现销售水泥和熟料合计2.95亿吨,同比增长6.6%,大幅高于全国水泥产量-0.2%的增速。在全国水泥行业缩量提价,产量基本走平的情况下,我们认为,海螺销量增长一方面是因为公司所属区域内需求相对较好;另一方面是因为环保监测、矿山控制、阶梯电价等措施趋严带动行业门槛不断提升,导致小企业生产成本出现抬升,复产、超产的难度增大、意愿降低,区域内的市场被大企业逐渐填补。

  公司经营能力进一步改善,费用率下降,资产负债表持续修复。从公司的费用率看,2017年销售费用率、管理费用率和财务费用率均同比下降,显示出公司的经营能力进一步优化。从资产负债率看,公司在2017年末的资产负债率为24.71%,同比去年下降1.64个百分点,资产负债表持续修复。

  展望2018年,我们认为"熟料资源化"对行业的影响将逐步体现,海螺水泥作为一家矿山自给率非常高的公司,资源属性凸显,有望明显受益。2018年随着政府诉求更加重视"绿水青山",我国石灰石矿山的格局将从过去"规模小、散乱差"向"集中化、规模化、正规化"靠拢,采矿权的收缩与矿山的正规化将导致大量中小无证矿山的退出,大幅提高石灰石矿石的边际成本。原材料的成本上升将促使行业分化,需要外购石灰石的水泥小企业由于竞争力加速衰弱逐步退出市场。相比之下,像海螺等一些水泥大企业由于拥有大量的石灰石矿山储备,基本不会受影响,反而能够获得更多的水泥和熟料市场份额,另外通过自有矿山为一些附近小的混凝土搅拌站提供骨料等获得更多具有"资源属性"的利润。

  区域内大企业的协同进一步加强,行业格局进一步向好。2018年3月,由安徽海螺水泥股份有限公司和上海南方水泥有限公司共同出资组建的安徽江北海中建材贸易有限责任公司已于安徽江北产业集中区注册成立。公司主营业务为砂石骨料、熟料、水泥等建材产品的销售服务。平台的成立将更好的巩固双方在长三角地区的领导地位,同时对于稳定整个华东地区水泥市场也会起到积极作用。

  投资建议:短期维度看,随着基建需求逐渐开工,北方水泥企业开始率先提高价格,对南方区域水泥的价格冲击大幅降低,同时北方的产能约束也有利于南方市场的秩序和格局。从华东区域来看,水泥企业出货量情况开始快速恢复,整体出货量恢复已近9成,主要水泥企业对需求量恢复正常后的价格表示乐观。而中期维度看,"熟料资源化"将逐步带来上游原材料供给的进一步收缩,随着18年3月海螺和南方水泥成立的砂石、水泥及熟料供销平台落地,公司对华东地区水泥全产业链的控制力度将进一步加强,市占率有望进一步提高。

  我们认为海螺水泥作为行业中的龙头企业,在行业整体集中度提升加速过程中最为受益,行业格局持续向好将有效支持全年价格中枢维持高位。未来公司的分红率有望持续提升,增强公司的价值属性。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为224亿、235亿,对应当前PE分别为7.7、7.3倍,维持"买入"评级。

  风险提示:宏观经济下滑风险。

  海天味业:核心产品稳步发展,经营效率持续提升

  类别:公司研究机构:开源证券股份有限公司研究员:张月彗日期:2018-03-23

  海天味业2017年净利润同比增长24.21%

  海天味业(603288)22日发布了2017年年报,报告期内实现营业收入145.84亿元,同比增长17.06%;归属于上市公司股东的净利润35.31亿元,同比增长24.21%;基本每股收益1.31元;加权平均净资产收益率31.12%。第四季度公司实现营业收入37.39亿元,同比增长6.87%;归属于上市公司股东净利润9.93亿元,同比增长23.58%。公司同时公布分红方案,拟向全体股东每10股派发现金股利8.50元(含税)。

  核心产品稳步发展毛利水平集体提升

  报告期内,公司继续推进大单品战略,三大核心产品均保持稳步发展,其中酱油实现营业收入88.36亿元,同比增长16.59%;蚝油实现营业收入22.66亿元,同比增长21.65%;酱类实现营业收入20.40亿元,同比增长12.45%。整体毛利继续提升,酱油类增加1.99个百分点至49.53%,蚝油增加0.90个百分点至39.14%,调味酱增加0.68个百分点至45.38%。报告期内公司继续通过赞助《天籁之战》、《非诚勿扰》、《最强大脑》等知名综艺节目提升品牌知名度和影响力,对公司产品的发展起到了一定的正面效应。公司持续推动营销网络建设,销售网络已经渗透到全国绝大部分县市,覆盖范围比去年增长10%以上,并持续推动渠道下沉,报告期内大区市场均实现了两位数的增长。销售费用率因此有0.9个百分点的回升。供应链管理、生产线管理等管理系统精准衔接,管理费用率持续回落,报告期内小幅下降0.1个百分点,净利率显著回升1.39个百分点至24.21%,净利率水平连续多年稳步上行,经营效率持续提升。公司继续加大了原厂区产能改造,释放100万吨以上调味品生产能力,此外江苏工厂顺利投产,公司产能持续扩大,为未来产品的快速发展提供产能保障。

  投资策略

  公司调味品的产销量及收入连续多年名列行业第一,是全球最大的调味品行业生产销售企业。海天在粘性较高、营销费用较低的餐饮渠道占比较大,随着餐饮复苏及外卖市场的快速发展,公司投入产出比有望进一步提升。公司渠道网络布局广泛,持续推进渠道完善,布局盲点。在商超和流通渠道铺设面广、深,渗透率极高,并继续向薄弱地区下沉。公司旗下酱油、蚝油等产品在国内消费者群体中具备较高的品牌积淀,消费者认可度较强。公司渠道公司顺应消费升级,不断开拓消费品类,丰富产品体系,并通过冠名热门综艺节目的方式向消费年龄更迭的年轻一代强化品牌形象,加强主力产品的品牌渗透率。公司顺应消费升级不断提高高端产品比例和拓展产品细分,高端酱油销量占比持续提升,带动公司毛利水平提升。参照国外调味品行业竞争格局,国内市场集中程度依然不高,从这个角度来看,即使在存量市场,海天也可以通过产品升级和品类扩张等竞争力继续扩充市场份额。公司已经开启多元化战略布局,外延式扩张叠加海天强大的渠道能力,将进一步巩固公司调味品综合巨头的地位。我们看好公司在行业内的龙头地位、稳健的经营、强大的渠道能力,未来更多高端新品和品类丰富对利润的提升空间,维持公司买入评级。

  风险提示:原材料价格上升超预期,食品安全问题,政策风险。

  滨江集团:全口径销售大幅提高,重点推进长租公寓

  类别:公司研究机构:广发证券股份有限公司研究员:乐加栋,郭镇,李飞日期:2018-03-23

  毛利率改善,投资收益增加,公司业绩稳步增长

  17年主营业务收入137.74亿元,同比下滑29.2%,其中,房地产结算收入135.7亿元,同比下滑28.7%。营业利润同比增长4.1%,归属净利润17.11亿元,同比增长22.3%。按每10股派送现金红利0.83元,分红率为15.1%。结算毛利率上涨及投资收益提高是营业利润增长的主要原因。

  销售规模再创新高,商业地产出租率明显改善

  2017年公司实现销售金额615亿元,同比上升67.7%,全口径销售规模增长的同时,少数股东权益占比较高,17年公司实现销售回款仅有199.2亿,实际并表项目的销售占比并不高。截止到17年末,公司在手预收账款规模为256亿元,为未来结算收入的增长提供充分保障。

  拓展态度积极,加大长租公寓业务拓展

  17年公司拿地总建面220.61万方,同比增加37.1%,全年拿地金额约295亿元,同比增加49.1%。公司从2017年开始积极推进长租公寓业务,资源获取可以通过自持物业直接转化以及对操盘项目物业承接两种模式,未来将乘杭州城中村改造东风,力争成为杭州长租公寓龙头。

  预计18-19年的业绩分别为0.62和0.79元,维持为"买入"评级。

  滨江集团主要经营思路还是以品牌和管理输出为主,虽然增加了土地储备,但整体财务杠杆水平依旧维持在低位。关注公司新项目的拓展以及储备货值的提高。最新股价对应18、19年PE估值水平为12.4x,9.7x。

  风险提示

  销售表现受杭州市地产市场影响较大,跨界投资布局存在不确定性。

  柳州医药:业绩基本符合预期,有望持续受益于政策红利

  类别:公司研究机构:上海证券有限责任公司研究员:魏赟日期:2018-03-23

  公司动态事项

  3月20日,公司发布2017年度报告。此外,公司公告披露2017年度利润分配及资本公积转增股本预案,每10股派6.6元(含税),每10股转增4股。

  事项点评

  业绩基本符合预期,收入端增速较2016年有所上升公司2017年实现营业收入94.47亿元,同比增长24.97%,公司2017年收入端增速同比提升8.81个百分点,主要受益于2017年广西新一轮招投标基本完成,公司作为广西省医药流通龙头企业(根据商务部数据,2016年公司收入规模占广西省医药流通市场规模的26.3%),拥有全面辐射省内14个地级市的物流配送网络,凭借覆盖广西全省的物流网络、客户粘性高等竞争优势,市场份额逐步提升。

  公司2017年实现归母净利润4.01亿元,同比增长25.04%。公司2017年销售毛利率为9.61%,同比上升0.2个百分点;销售费用率为0.37%;管理费用率为2.04%,同比上升0.03个百分点;财务费用率为1.66%,同比下降0.06个百分点。

  医院销售业务增速同比显著提高,持续拓展医院供应链延伸服务

  公司医院销售业务2017实现收入71.15亿元,同比增长27.13%,同比增速上升12.73个百分点,主要受益于公司持续拓展医院供应链延伸服务,截至2017年末,公司已与51家医疗机构签订现代医药物流延伸服务项目战略合作协议并实施,带动公司医院销售业务较快增长。随着医院供应链延伸服务的推进,公司持续拓展器械(耗材)智能化管理、医院信息系统开发、零库存管理等业务,一方面强化公司与规模以上医院的合作关系,带动公司市场份额提升,另一方面提高公司的综合竞争力,实现公司由传统的医药配送商向现代化医药物流服务供应商转型。

  零售业务高速增长,持续推进DTP业务

  公司药品零售业务2017实现收入8.68亿元,同比增长41.10%,同比增速上升9.64个百分点,主要受益于:1)公司直营药店数同比快速增长,截至2017年末,桂中大药房拥有270家直营药店,同比增长38.46%,其中医保药店157家,医保门店比例为58.15%,同比上升27.89个百分点;2)公司持续推动DTP药店、医院院边药店发展,一方面通过提升专业化药事服务水平保障零售业务盈利能力持续提高,另一方面通过DTP药店、院边合作药店等渠道优势获得更多上游客户资源,提升公司的代理级别并增加代理品种,经营品种优势不断扩大,截至2017年末,公司经营品规达四万多个,合作供应商突破4,200家,促进公司下游客户的拓展。

  在医院供应链延伸服务的基础上,凭借下游客户粘性拓展创新业务

  公司2017年器械业务实现收入2.92亿元,同比增长52.07%,同比增速提高22.58个百分点,主要受益于:1)公司在品种上提高医用器械、耗材的采购比例,2017年公司医疗器械品种达1.5万多个,同比增长近4倍,在检验试剂方面公司与润达医疗共同推进广西省检验试剂业务;2)公司通过药品业务渠道扩大器械、耗材销售规模,同时借助医院供应链延伸服务项目把医疗器械、耗材智能化管理引入医疗机构,带动器械业务高速增长。

  风险提示

  两票制等行业政策风险;医院供应链延伸项目进展不及预期的风险;DTP业务增速不及预期的风险

  投资建议

  未来六个月,维持"谨慎增持"评级结合2017年报我们上调公司18、19年EPS至2.73、3.30元,以3月19日收盘价47.79元计算,动态PE分别为17.72倍和14.49倍。同类型可比上市公司18年市盈率中位值为20.81倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为,公司持续拓展医院供应链延伸服务,合作医疗机构数已达51家,有利于公司保持医院销售业务的较快增速,受益于广西省新标执行、"两票制"执行等因素有望逐步提高市场份额;此外,公司持续推进DTP业务,有望保持零售业务较高毛利率水平的同时维持零售业务较快增速,带动公司整体业绩增长。未来六个月,维持"谨慎增持"评级。

  埃斯顿:优化股权结构彰显信心,长期成长可期

  类别:公司研究机构:申万宏源集团股份有限公司研究员:张滔,马晓天日期:2018-03-23

  公告:2018年3月20日埃斯顿控股与吴波先生签署了《关于南京埃斯顿自动化股份有限公司之股份转让协议》,埃斯顿控股以协议转让方式向吴波先生以以9.52元/股的价格(协议转让价款为12.852亿元)转让其持有的埃斯顿自动化1.35亿股无限售条件流通的股份,占总股本的16.10%。

  本次股权结构的优化带来两方面的影响:(1)公司计划推动智能装备核心控制功能部件、工业机器人及智能制造系统业务逐步向国防等相关新领域纵深发展,但埃斯顿控股境外法人的性质导致了公司向这些领域的发展存在一定的限制。我们认为此次股权优化之后将更有利于公司未来在国防等领域的发展,公司核心业务或将迎来更多的增长点。(2)3月20日公司首次公开发行前已发行的股份上市流通,解除限售股5.4亿股。而本次权益变动后,受让人吴波先生以及一致行动人派雷斯特、埃斯顿控股等自办理完成本次权益变动股份变更登记后的六个月内不减持公司股份,由此彰显了公司管理层对于自身业务不断成长的信心。

  工业机器人业务未来三年收入复合增速80%以上,主要有以下三个方面原因:(1)根据IFR预计2017-2020年增速在20%以上,至2020年将达到21万台/年,如果每台机器人按18万人民币计算,2020年市场规模将可达到378亿元。(2)公司本体的规模处于国内企业第一梯队,作为目前中国为数不多的具有自主技术的控制器、伺服系统、减速装置等机器人核心零部件的机器人企业之一,公司的机器人自主化率高达80%以上,具有足够的成本优势。我们认为随着1月19日公司工业机器人智能工厂的逐步投产,规模效应和成本优势会越来越明显,未来市场率将进一步提升到4%以上,对应机器人业务收入超过16亿。(3)公司具有极强的研发优势和生产工艺,同时外延并购吸收国内外先进技术不断向智能化机器人布局,不断推出了机器人电子皮肤(配合激光雷达可实现人机协作)、EM3A系列新一代伺服电机、基于PC的多轴总线控制系统等新产品和新技术。另外针对细分领域研发生产定制化的非标机器人,具有极强的竞争优势(例如钣金折弯机器人)。

  运动控制和交流伺服业务驱动公司智能装备核心控制功能部件业务高速成长,预计智能装备核心控制功能部件业务未来三年增速25%以上。2017年收购世界运动控制器前十大品牌供应商之一trio,强强联合打造运动控制领军企业。埃斯顿现有交流伺服系统产品与TRIO的运动控制器属于互补型产品,合并之后公司的行业定位从之前的核心控制功能部件生产商转化为行业高端运动控制解决方案提供商,而目前日系及欧美品牌占据了高端运动控制完整解决方案国内市场近90%的份额,TRIO控制器+ESTUN伺服系统的运动控制完整解决方案将打破高端运动控制完整解决方案被日系及欧美品牌垄断的局面。我们认为未来三年的增量主要来自于国内行业需求增长(行业增速15%左右)、国产替代(替代日系伺服)、依托trio的知名度进军国际市场三个方面,未来TRIO和埃斯顿的协作融合将会进一步提高公司在运动控制和伺服领域的市场地位。

  维持盈利预测,维持增持评级。公司是国产机器人领先企业,基于自主核心零部件及国际一流机器人技术团队优势,以工业机器人本体为切入点,形成从核心零部件,机器人本体到机器人集成应用全产业链竞争优势。目前机器人业务正处于快速增长的阶段,随着公司智能工厂逐步投产,未来机器人业务仍将保持高速成长。我们预计公司2017-2019年实现净利润0.95、1.71、2.87亿元,对应EPS分别为0.11、0.20、0.34元,对应PE为96、53、32倍。此外从成长的角度来看,公司的180亩机器人产业园一期项目在2020年之前完全达产,预计销量达到9000台套,则对应的该项业务收入规模在16.2亿元,同时加上核心控制部件的10亿元以上的收入规模,按照15%的净利率对应3.93亿元利润,对标国际巨头的估值水平(例如美的收购的库卡集团历史的PE基本保持在40以上,且受益于全球机器人行业的高速发展,四大家的股价持续上涨,PE水平近半年都处于历史高位),我们给予30-40倍的估值,对应2020年市值在118亿元-157亿元。

  步步高:"腾讯+京东"赋能,新零售引领未来

  类别:公司研究机构:东北证券股份有限公司研究员:李强日期:2018-03-23

  腾讯和京东对步步高的内容合作。腾讯方面,首先,步步高可以依靠腾讯的数据获得用户的标签,其次是利用微信小程序来打开线上流量的入口,最后是腾讯给予的技术支持。京东方面,步步高要真正做到线下企业的互联网转型,需要做全链条的供应链,而京东拥有智慧的供应链和物流,既可以帮助公司做大数据的选品,也可以做到优势供应链的共享。具体计划是2018年4月,引入腾讯,深度运营,首家O+O标杆店落地;6月30日之前,顾客数字化基本落地,并将实现数字化场景体验,腾讯优Mall方案基本落地;9月30之前,商品数字化基本落地,这将结合京东智慧零售供应链来实现;10月30日之前,让O+O模式成熟,到店数字化普及。

  百货未来三年新开门店15家。在2018-2020年,步步高百货将在湖南、江西、广西新开15家门店,合计约120万平米,进一步夯实步步高百货在湖南的优势地位,提升江西和广西的市场份额。百货过去三年的毛利率水平基本稳定在15.8%左右,未来几年公司将通过深化管控、内生增长、战略和企改以及零售转型四个方面来全面提升毛利率,争取在2019年将毛利率提升到17%左右。

  超市不断迭代,公司重回快消为中心。目前,步步高旗下超市共有275家,会员总数达766万,经营面积总约121万平,SKU数达10万个,其中,湖南、江西、广西是销售占比前三的省份,超市份额在全国排名第七。预计今年新开超市门店100家,湖南占比50%左右,三代卖场将作为步步高重点发展的业态,从数据来看,三代卖场比二代卖场坪效提升20%,毛利率提升4%,2018-2019年三代卖场分别开30家和50家。

  盈利预测及估值:预计2017-2019年的EPS分别为0.18/0.21/0.25元/股,对应的PE分别为89/73/63X,考虑到公司跟腾讯京东的深度合作,给予"增持"评级

  风险提示:公司开店不及预期;跟腾讯和京东的合作不及预期。

  南京公用:燃气主业稳步经营,煤价高企电力业务拖累业绩

  类别:公司研究机构:申万宏源集团股份有限公司研究员:王璐,刘晓宁日期:2018-03-23

  燃气销售业务稳步经营,汽车营运+房地产经营收入缩减导致营收同比下滑。2017年公司燃气销售业务稳步经营,全年新发展民用、工商用户8.45万户,实现天然气销售总量6.87亿立方米,同比增长4.39%。燃气销量增加驱动公司实现燃气销售收入18.7亿元,同比增加4.16%。2016年6月公司向公交集团转让中北巴士,导致公司2017年汽车营运收入同比减少1.15亿元。由于子公司中北盛业销售龙池湾项目、英郡项目收入有所减少,2017年公司仅实现房地产开发收入3269.31万元,同比减少3.13亿元。受多项业务综合影响,2017年公司营业收入同比减少7.16%。由于剥离了盈利较差的公交运营资产,2017年公司实现毛利率24.69%,较2016年增加4.56个百分点。

  煤价高企致参控股燃煤电厂业绩下滑,公司归母净利润同比大幅下降。公司控股子公司唐山赛德热电(60%)、燕山赛德热电(60%)及联营企业唐山丰润(20%)均为河北省燃煤电力公司。2017年河北省全年电煤价格指数增幅超过35%,动力煤价格持续高位运行导致燃煤电厂盈利受损,其中唐山赛德热电和燕山赛德热电2017年净利润合计减少2094万元,唐山丰润净利润同比减少1.4亿元,公司全年投资收益下滑近3000万元。受电力业务业绩拖累,2017年公司归母净利润同比下降22.89%,跌幅大于营收。

  设立环境产业公司延伸公用事业新领域,2018年加速拓展环保项目储备。2017年公司与二股东中城建集团等关联方共同设立南京城建环境投资有限公司(公司持股30%),环境公司在承接现有环卫设施运营业务的基础上,逐步拓展环境业务范围。2018年公司计划进一步在建筑垃圾资源化利用、土壤修复等固废治理和环境综合治理等领域拓展项目储备,着重加大公司在公用事业以及新兴产业的投资比重,提升公司主营业务整体盈利能力。

  受益新能源汽车推广,积极布局新能源充电、运营产业链,打造新的利润增长点。2017年8月公司控股子公司能网科技与南京公交集团及南京华润燃气签署框架协议,拟设立合资公司在南京市开展充电配套设施投资、建设及经营业务。当前南京市政府加快推进新能源公交车推广,公交集团计划于2020年前新购及更新纯电动公交车5000辆,逐步淘汰原有部分柴油及LNG公交车辆。公司积极布局新能源汽车充电、运营产业链,联合各方优势,未来有望打造新的利润增长点。另外,公司与合作方共同投资开发的杭州中北朗诗项目已开盘销售部分楼盘且销售情况较好,南京溧水、南京江宁上坊及"扬州GZ050"项目均处于前期阶段,进展较为顺利,未来有望持续为公司贡献利润来源。

  盈利预测与评级:考虑到煤价高企拖累电力业务业绩,我们下调公司18~19年归母净利润预测(下调前18和19年归母净利润预测分别为2和2.26亿元),新增20年归母净利润预测,我们预计公司18~20年盈利预测分别为1.7、1.85和1.96亿,对应EPS分别为0.30、0.32和0.34元/股,PE分别为19、17和16倍。考虑电力业务近期表现不佳,将公司下调至"增持"评级。


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