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机构强烈看好 大胆买入6股

http://stock.591hx.com 2018年03月26日 09:01:06 中财网

  中国石化:大鹏展翅 志在万亿

  投资要点:

  公司是世界级能源和化工行业的巨头。公司在能化领域全产业链布局,勘探开发:我国最大的油气生产商之一,2017 年油气当量产量为445.8 百万桶;炼油、化工:国内最大的炼油厂商,同时也是国内最大的石化生产商和分销商。其炼油和乙烯能力排名中国第一,聚烯烃产能全球最大,2017 年公司原油加工量为2.39 亿吨,乙烯产量为1161 万吨;成品油销售:拥有全球第二大、国内第一大成品油分销网络,市占率约55%。旗下加油站三万多座,2017 年在境内的成品油总经销量为1.78 亿吨;中国石油化工集团公司在2017年《财富》世界500 强排名第三。

  油价缓慢上行,带动公司整体业务渐入佳境:低油价下公司抗风险能力强,预计2018 年油价中枢将同比提升10 美金到65 美金/桶,超过公司上游开采完全成本,使得勘探开发业务扭亏为盈;未来两年炼化景气高企同时新增产能释放有限,炼化业务仍将保持较好的盈利性,同时炼油方面还可享受库存收益;而销售业务有望维持稳定增长,非油品业务增长潜力大;结合上下游业务发展趋势,我们认为公司整体业务情况将向好,油价60-80 美金/桶范围内长期缓慢上升,公司业绩确定性强、稳定性较高。

  公司价值低估,估值具有提升空间:1)我们采用分部估值法,其中加油站资产重估价值高,公司整体合理价值约为10800 万亿(油气资源价值约为1000 亿、炼化产能价值约5600 亿和加油站及管道的股权价值约4200 亿),与目前市值相比存在至少20%的空间,安全边际高;2)公司最近几年资产负债表不断优化,账上现金及现金等价物上千亿,16年分红率高达65%,参考海外可比标的,公司在PB、PE、EV/EBITDA 方面与国际公司相比均属低估,尤其是强大的现金能力;3)考察国内公司盈利波动性与估值关系,业绩稳定性高、ROE 稳定向上的公司估值更高,我们认为在单一产品价格失去弹性的情况下,业绩的确定性与ROE 的稳步回升有望提升估值空间;公司有望享受估值溢价。

  盈利预测与投资建议:考虑17 年资产减值以及后续油价上行带来业绩增长,我们调整公司17-19 年EPS 分别为0.43 元、0.59 元和0.68 元(原预测分别为0.44 元、0.55 元和0.61 元),对应PE 为16 倍、12 倍和10 倍,公司目前PB 为1.2 倍,低于历史均值1.5倍。同时资产重估价值高,保持高分红,还存在未来油气改革与销售公司的上市等催化剂,维持 “买入”评级。

  风险提示:油价大幅下跌,下游化工品景气度大幅下滑。

  中国人寿:NBV增长与队伍质态改善良好 投资业绩与EV增长低于预期

  投资要点:2017 年中国人寿归母净利润同比增长68.6%,略高于我们此前年报前瞻的预期;EV 较年初增长12.6%,低于我们预期。寿险NBV 同比增长21.9%,NBV Margin 同比提升了5.5 个百分点,代理人队伍质态有所改善,优于我们预期。综合投资收益率仅为4.54%,低于主要同业水平。寿险业务和代理人队伍的转型进展顺利,期待未来更高质量的发展。

  中国人寿年报业绩:归母净利润同比增长68.6%,略高于我们预期;归母股东权益较年初增长5.7%,EV 较年初增长12.6%,低于我们预期。1)2017 年中国人寿实现净利润323 亿元,同比增长68.6%;其中四季度单季利润54 亿元,同比减少3.1%。四季度单季,会计估计变更对税前利润的影响为+88 亿元,促进了利润增长,单季利润总额同比增长42.1%,但所得税却同比增长了379%,拉低了单季净利润。2)2017 年末净资产3209 亿元 ,较年初增长5.7%,但较第三季度末下降了0.6%,原因在于四季度单季的投资业绩较弱并导致浮盈减少了约70亿元。3)2017 年末EV 达到7342 亿元,较年初增长12.6%,增速稍低于市场预期,原因主要在于公司调整了“评估方法、模型和假设”(减少EV 增速0.9 个百分点),以及“投资负偏差”扩大(减少EV 增速0.7 个百分点)。

  寿险NBV 同比增长21.9%,代理人队伍质态有所改善,优于我们预期。1)2017年NBV为601亿元,同比增长21.9%;其中下半年NBV232亿元,同比增长10.7%,高于市场预期。其中,首年期交保费同比增长20.4%,趸交保费同比下降12.8%,结构优化导致NBV Margin 同比提升了5.5 个百分点至26.9%。2)销售队伍量质齐升,2017 年销售队伍总人力达202.5 万人(个险队伍158 万人,银保队伍34万人),同比增加11.6%;个险渠道季均有效人力同比增长29.8%,显著高于人力整体增速,可见举绩率在提升。

  综合投资收益率仅为4.54%,低于主要同业水平。1)2017 年综合投资收益率同比上升了2.11 个百分点,但较前三季度明显下滑。2017 年末浮盈从年初的44 亿元降至-35 亿元。2017 年总投资收益率为5.16%,符合预期。2)投资组合方面,“债权型金融产品”的占比提升最为明显,从年初的5.4%升至11.6%;而股票+基金的比例持平于10.6%。

  寿险业务和代理人队伍的转型进展顺利,期待未来更高质量的发展。预测2018EV较年初增长16.6%,NBV 同比增长5%。目前股价对应2018PEV 仅0.88 倍,安全边际很高,给予1.2 倍2018P/EV 估值,对应目标价36.32 元,“买入”评级。

  风险提示:1)利率趋势性下行;2)股票市场大跌;3)保障型增长不及预期。

  海螺水泥:内外兼修龙头 高景气和高分红率

  Table_Summary 2017 年年报:报告期内实现营业收入753.11 亿元,同比+35%,实现归属净利润158.55 亿元,同比+86%;拟每10 股派发现金红利1.2 元。

  受益Q4 水泥价格大涨,业绩大幅提升,盈利创新高:2017 年Q4 归属净利和销量均创下历史单季度新高;主要得益于2017 年四季度北方地区错峰生产叠加需求不错,驱动全国水泥价格大幅上涨,公司量价齐升;单季度吨盈利水平仅次于2010 年Q4-2011 年Q3。

  内并外扩的行业龙头,行业去产量最大受益者,市占率持续提升:2017 年公司水泥、熟料综合销量增速6.5%,再次明显超出全国-0.2%的增速,在行业处于去产量阶段,公司“优布局、高运转率、低成本”竞争优势明显,是最大受益者,公司产能继续保持扩张态势,市占率持续提升。

  现金流出色、“内修”深厚的行业经营标杆,分红率逐步提升:公司单位费用大幅领先行业使得盈利能力突出,由于出色的盈利能力和良好的现金流,公司一直保持出色的自由现金流,这样进一步降低有息负债率,使得公司竞争力更强,公司一直在进行自我强化的良性循环。出色的现金流同时使得公司成为名符其实的“现金奶牛”,公司的现金分红率也处于逐步提升态势,2017 年现金分红率提升至40%。

  投资建议,维持“买入”评级:公司作为业内龙头,布局优势明显(所在区域需求环境均不错),低成本优势领先,是行业去产量主要受益者;公司仍保持扩张态势,国内优化布局(新建/收购),大力发展骨料,适当发展混凝土,努力发展海外,公司产能仍有提升空间;公司有出色的现金流,分红率有提升潜力;2018年行业高景气有望延续,预计2018-2020年EPS分别为 3.87、3.95、4.19元/股,按最新收盘价计算对应PE分别为8.4倍、8.2倍、7.7倍,对应PB分别为1.62倍、1.38倍、1.2倍,维持“买入”评级。

  风险提示:需求大幅恶化,行业新增供给超预期,海外项目低预期。

  大禹节水:国家乡村振兴战略助力公司业绩持续高增长!

  乡村振兴战略推进,PPP 模式转型,农田和农村水利建设迎来发展机遇期!

  十九大期间,乡村振兴上升至国家战略高度,农业和农村将成为国家未来发展和投资的重中之重。“十三五”期间,国家计划新增高效节水灌溉农田1 亿亩,较“十二五”翻一倍,预计投资额高达1500 亿元,预计2018-2020 年我国高效节水灌溉行业市场规模增速达到15%,到2020 年超过700 亿元!“十三五”期间,国家计划新增完成环境综合整治的建制村13 万个,预计投资额超过1400 亿,迎来高速成长期!此外,2016 年以来,国家在农田和农村建设领域大力推行PPP模式,并加强质量监管,龙头企业的竞争优势凸显,行业集中度有望大幅提升!

  公司是行业龙头,竞争优势强,强化合作,公司订单和业绩有望持续高增长!

  公司是农田高效节水领域的龙头企业,在产品、渠道、设计、工程经验和融资方面具有突出优势。2017 年进入农村污水治理和农村供水等领域,成长空间进一步打开。当前,公司强化与国泰节水、通辽水务、甘肃金控、宁夏水务等具有资源和资金优势的国有水务投资公司和金融平台合作,实现业务协同,将合作方的资源、资金优势与公司的产业优势相结合。具体表现上,合作方具备强大的订单获取能力和融资能力,而公司则具备业内领先的工程运作能力,随着合作的推进,公司的订单有望加速释放。2017 年公司实现新增订单29.64 亿元,同比增长88%,预计2018-2019 年公司可实现新增订单50 亿元和75 亿元,继续高增长!

  项目质地优,掌控未来乡村优质基础设施资产!

  我们认为,与其他PPP 项目相比,公司所从事的农田高效节水、农村污水和农村供水项目有三大优势:1、处于高速成长期,十三五期间,新增农田高效节水面积翻一倍,新增农村综合整治数量较2016 年存量数量增长两倍;2、乡村振兴战略之下,是国家重点扶持和投资领域,融资成本较低,包含国开行和农发行的政策性低息贷款;3、项目现金流好,对标城市基础设施建设(供电、供水、供气是优质资产),农田和农村水利项目也将成为未来乡村的优质基础设施资产。因此我们认为公司的成长性和项目质地更优,因而估值也应该更高。

  订单加速已现,估值仍在低位,投资价值彰显!

  我们认为,公司这类订单驱动业绩的标的股价上涨可分两个阶段:第一阶段是订单加速释放带来的股价上涨;第二阶段才是业绩高增长带来的股价上涨。我们看到,17 年公司订单已经进入加速释放期,18-19 年仍将持续。对应18 年的业绩,公司当前估值仅17 倍,考虑到公司是乡村振兴战略的受益股,且正处于业绩高速增长阶段,其估值至少在25-30 倍,当前位置投资价值彰显!

  给予“买入”评级

  公司是我国农田水利建设龙头,在乡村振兴背景下,公司订单和业绩有望迎来高速发展期。我们预计2017-2019 年,公司归母净利润为0.99 亿元、3.04 亿元和4.76 亿元,增长率分别为64.11%、206.15%和56.66%,EPS 分别为0.12元、0.38 元和0.60 元,给予18 年25 倍估值,目标价9.5 元。

  风险提示:1、国家政策变更;2、竞争激烈;3、订单落地不及预期。

  中信证券:行业龙头地位稳固 开拓FICC业务蓝海

  投资要点:

  2017 年业绩坐稳龙头地位,符合预期。2017 年公司实现营业收入432.9 亿,同比增长13.9%,实现归属于母公司股东净利润114.3 亿,同比增长10.3%;报告期末归母净资产为1498 亿,较上年末增长4.98%;报告期加权ROE 为7.82%,较上年提升0.46 个百分点。在当前证券行业逐步显现龙头集中效应的大背景下,重申中信证券大金融行业首推组合标的。

  业务结构更加均衡,业绩逐步脱钩成交金额。经纪业务收入80.5 亿,占比18.6%,同比下降6.4 个百分点,其中,股票基金交易市场份额为5.69%,排名保持行业第二;合并报表口径佣金率为4.9%%,下降0.2bps,母公司口径佣金率为3.3%%,下降0.2bps,佣金率降幅小于行业;投行业务收入44.1 亿,占比10.2%,股权和债券承销均排名行业第一,IPO 规模206 亿,同比增长73%(行业同比+33%),再融资规模2004 亿,同比仅-14%(行业同比-47%),债券承销逆势增长,规模为5116 亿,同比大幅增长35%(行业同比-11%);资产管理业务收入57.0 亿,占比13.2%,公司资管规模为1.67 万亿,主动管理规模为5890 亿,均排名行业第一,2017 年行业缩减通道业务规模,公司定向资管规模下降2326 亿,业务收入略有下滑,对收入影响不到0.5%;利息净收入24.1 亿,占比5.6%,其中两融利息收入基本持平,融出资金机构客户占比45.5%,股票质押回购利息收入同比增长66%;自营业务收入127.1 亿(投资净收益+公允价值变动损益-对联营合营企业收益),同比增长53.8%,占比29.4%,投资收益率为5.1%,同比提升1.7 个百分点,其中部分投资收益来源于可供出售金融资产浮盈兑现;其他业务收入占比23.2%,较上年提升7.0 个百分点。

  产品创设业务方兴未艾,开拓FICC 业务蓝海。公司在机构客户业务发展继续推进,FICC业务方面,2017 年实现大宗商品贸易收入81.3 亿,同比增长100%;产品创设业务方面,2017 年末衍生金融工具规模名义本金5902 亿元,同比大幅增长169%,较6 月末增长87%,其中利率衍生工具规模4057 亿,同比增长260%,较6 月末增长219%,权益衍生工具规模925 亿,同比增长70%,较6 月末增长32%,场外期权规模领先同业。我们认为场外权益期权的增长仅是产品创设业务开端,未来FICC 业务的发展是更大的蓝海,在大宗交易业务快速增长的基础上,2018 年公司展望固收业务要加强债券和衍生品做市交易,预计公司FICC 业务将更上一层楼。

  子公司业绩斐然,国际业务迈入蓬勃发展期,直投与私募子公司高基数下仍保持高增长。

  2017 年全资子公司中信证券国际与里昂证券双剑合璧,整合后效率提升,报告期内实现营收51.1 亿元,同比增长15.3%,净利润5.88 亿元,同比大幅增长271%,;2017 年公司直投业务由金石投资转入中信证券投资,而金石投资转型为私募股权公司,报告期内中信证券投资、金石投资分别实现净利润8.63 亿、15.2 亿,净利润合计同比增长28%。

  维持“买入”评级。公司作为行业绝对龙头,机构客户业务先发优势突出,是多层次资本市场建设最受益标的,维持盈利预测,预计2018-2020 年归母净利润分别为131.8 亿、153.3 亿和171.6 亿,对应最新收盘价的PE 分别为17 倍、15 倍和13 倍。

  平治信息:乘移动阅读红利 自有平台强势崛起

  本报告导读:

  公司大力发展自有移动阅读平台,采用多平台并行模式叠加差异化微信渠道,短期内成长空间与盈利能力迅速提升,未来有望持续受益于移动阅读市场高景气度。

  投资要点:

  目标价125.17元,首次覆盖“增持”评级。我们预计公司2017-2019年预测EPS 为1.23/2.58/4.31 元,我们认为公司正大力建设自有移动阅读平台,未来成长空间与盈利能力将持续优化,给予公司略微低于A 股渠道、平台型上市公司平均估值的29.04xPE,对应目标价125.17元,首次覆盖给予“增持”评级。

  移动阅读景气度良好,PC、APP 端竞争激烈。随着国民移动阅读习惯养成、版权保护趋严,网络文学市场景气度持续上升,17 年网络文学用户达3.78 亿,同比增长13%,市场规模63 亿,同比增长38.5%,未来付费率及单用户付费仍有望提升。而阅文、掌阅在PC、APP 端已形成强大势力,市场渗透率均达到30%以上,市场竞争激烈。

  差异化助公司崛起,未来有望持续受益于行业红利。公司针对女性用户持续加强版权库建设,有望受益于女性网文市场发展。公司采取多团队并行模式,短期内孵化近50 个原创站,通过精准的流量运营获取超过3500 万用户。大平台由于利益冲突均未在微信端投入建设书库,而公司把握时机大力建设微信端书库,形成一定差异化渠道优势。当前公司微信粉丝矩阵达3000 万,且微信指数不亚于起点等大平台,在社交渠道先发优势较为明显。公司具备强大的流量运营能力与差异化渠道优势,有望持续享受行业红利。

  催化剂:用户规模快速增长、单用户收入提升、内容与渠道成本下降。

  风险提示:市场竞争激烈、成本管控不当、宏观经济与政策监管


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