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天风证券:中国医药买入评级

http://stock.591hx.com 2018年04月04日 09:44:46 天风证券

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  业绩延续增长态势,盈利能力逐步提升

  公司 2017 年年报显示, 2017 年公司实现营收 301.02 亿元(+16.02%), 归母净利润12.99 亿元(+36.73%),扣非归母净利润 11.41 亿元(+28.02%)。 报告期内公司出售持有的招商银行股票,回收现金 2.06 亿元, 投资活动现金净流入1.2 亿元, 剔除此因素, 净利润增长在 24%左右。 2017 年公司经营规模进一步扩大,盈利能力逐步增强, 高毛利业务与产品占比逐渐提升, 报告期内毛利率为 14.12%, 同比提升2.31 个百分点。 2017 年公司销售费用支出 15.91 亿元, 同比增长 82.5%, 主要是因为业务规模的增加, 销售费用增加, 同时建设销售队伍,销售人员薪酬同比增加24.19%,因会计处理准则变化,管理费用支出 6.42 亿元,同比下降 0.54%, 因本期汇兑损失 0.2 亿元,公司财务费用整体支出同比增加 127.23%。 2017 年公司经营活动现金流净额位 5.09 亿元, 同比下跌 49.3%。

  重点品种销量稳步增长提升,工业板块利润贡献度 42%

  2017 年公司医药工业板块实现收入 37.53 亿元,同比增长 35.14%, 净利润 4.73 亿元,同比增长 27.08%。 毛利率为 52.27%(+9.8%)。 产品结构调整效果显著, 化学制剂业务同比增幅为 53.21%, 占工业板块主营收入的 65.82%, 重点产品销量大幅增长,盐酸林可霉素 2017 年销量同比增长 38.40%; 独有剂型产品阿托伐他汀钙胶囊(尤佳) 销量增长 27.64%,竞争优势明显;瑞舒伐他汀钙上市两年销量大幅增长, 2017 年销售量增长 103.15%。

  商业板块利润增速超营收增速, 纯销比重提高带动毛利率提升

  在两票制等政策影响下,公司加大了医院客户的开发力度, 医院纯销业务进一步增长,医院客户数量增加明显, 同时公司积极开展药房管理、药房托管等项目,增加医院客户的黏性,提升市场空间。 2017 年公司医药商业实现收入 200.42 亿元,同比增长 16.64%, 净利润 4.86 亿元,同比增长 31.3%, 毛利率 6.9%, 同比提升 0.06%。

  贸易业务略超预期, 驱动利润增长

  公司继续坚持“工商贸”一体化的发展策略,积极发挥各板块之间的协同作用。 国际贸易存量业务进一步巩固,代理品种在市场开发、控销管理方面取得了新突破。2017年国际贸易实现收入 69.99 亿元,同比增长 2.18%, 净利润 5.84 亿元,同比增长42.68%。 毛利率为 13.51%, 同比提升 2.6%。

  估值与评级

  公司高毛利业务与产品市场推进速度以及销售情况略超预期,业绩表现出较好的成长性。我们上调盈利预测, 18-19 年净利润由 15.1 亿元/18.4 亿元,上调至 15.7 亿元/18.9 亿元, 对应 EPS 为 1.47/1.77 元/股,目标价不变,维持“买入”评级。

  风险提示: 政策风险, 汇率变化导致的汇兑风险, 工业品种市场推进进度不及市场预期, 应收账款增加导致的现金流周转风险。


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