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东吴证券:锦江股份买入评级

http://stock.591hx.com 2018年04月04日 09:45:17 东吴证券

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  事件:公司发布2017年年报,报告期内实现营收135.83亿元(+27.71%),归母净利8.82亿元(+26.95%),扣非净利6.73亿元(+75.85%)。公司同时公告每10股派5.6元。

  投资要点

  全年业绩稳步提升,行业回暖龙头受益。17年酒店与食品业务发展良好,全年营收135.83亿元(+27.71%);Q4营收35.53亿元(+15.10%)。

  酒店业务快速增长,行业复苏+并表影响,大陆增速亮眼。17年酒店业务受行业驱动和维也纳/铂涛并表影响,营业收入同比增长28.35%,达到133.28亿元。大陆业务营收94.38亿元(+37%);海外业务营收39.11亿元(+12%,含Sarovar并表影响),大陆业务增速亮眼,验证国内酒店行业复苏。

  餐饮业务:利润大幅提升,肯德基业绩提升驱动。17年实现营业收入2.54亿元(+1.15%),业绩增长主要由于肯德基经营良好。?经营绩效提高,期间费用率显著降低。2017年期间费用率81.4%(-3.3pct),其中直销渠道建设、会员体系和品牌效应带动销售费用率同比下降4.8pct;借款利息支出减少,财务费用率同比下降0.6pct;管理费用率同比提升2.1pct。随着内部管理整合以及预订系统和采购系统建设的持续推进,费用率有望进一步压缩。

  内生+并表影响下,业绩符合预期。归母净利8.82亿元(+26.95%);扣非净利6.73亿元(+75.85%);Q4单季归母净利润1.70亿元(-9.99%),同比下降主要由于资产减值准备的计提和年底奖励的计提;扣非净利1.79亿元(+133.18%)。

  酒店业务受行业分部实现归属净利8.53亿元(+82.89%);食品业务分部归属净利1.53亿元(+40.45%),其他分部归属净利-1.23亿。

  子公司层面看,锦江贡献归母净利2.69亿元(锦江之星+锦江卢浮亚洲+金广快捷+时尚之旅+锦江达华+闵行饭店),同比提升5%,铂涛2.71亿元,维也纳2.33亿元,卢浮3445万欧元(+6%)。

  经营数据整体增速显著,锦江铂涛表现亮眼。

  以可比同月平均数计算,17年锦江、维也纳房价(+1.95%/+1.17%)、出租率(+1.94pct/+1.10pct),双升驱动RevPAR平稳上涨(+4.55%/+2.42%);卢浮平均房价下跌(-2.5%)、入住率上升(+2.93pct)拉动RevPAR上涨(+2.2%),海外酒店降价带来效益的提升;铂涛提价策略成效显著(ADR+10.94%),在入住率降低1.96pct的情况下RevPAR可比月同比增速达到8.46%,其中喆啡RevPAR+20.98%,表现亮眼。

  17Q4,受酒店快速扩张与淡季叠加影响,锦江/维也纳的RevPAR增速分别为3.37%/0.67%/,增速较Q3下降0.01/3.21pct;铂涛在扩张中仍保持11.01%的RevPAR增速,增速较Q3提升0.78pct;海外市场Q4增速低迷,卢浮系RevPAR增速4.06%,增速较Q3下降7.77pct。

  渠道扩张:加盟发力,扩张持续加速,中高端占比领先。截至年末,已开业酒店6694家,其中加盟酒店5639家,占比84.24%;其中中高端(国内)1354家,占比达到25%,领先同行。

  中高端为战略发展的核心方向。17年净开业826家,其中直营店关闭38家,加盟店净开业864家;国内净开业731家,其中中高端占72%(含铂涛其他),快速扩张实现一二线和核心三线城市的战略卡位。

  维也纳和铂涛高速扩张,加强品牌优势。锦江系净开业78家(+6.8%),铂涛系净开业386家(+12.7%),维也纳系净开业290家(+62.5%),卢浮净开业72家(+5.9%)。

  17年净增签约酒店1749家,其中直营酒店减少49家,加盟酒店增加1798家;预收加盟费达2.95亿,同比增长81%,持续发展动力强劲。

  会员建设显成效:通过进一步完善自有渠道建设和WeHotel渠道整合,17年末会员近1.4亿,全年净增1722万,为进一步提升客户粘性、提高直销比率、降低渠道费用奠定基础。

  业绩展望

  公司计划1)以中端品牌建设为重点,提升品牌竞争力;2)加快全球采购共享平台和全球财务共享平台的建设,优化人工、采购等方面的管控和协同,提升盈利能力;3)加强激励和体制方面的探索创新,加快全球化人才队伍培养,提升长期竞争力。

  一季度公司有望在淡季保持较高的增速,公司预计18Q1酒店业务收入29.86-32.94亿元(7.6%-18.7%),其中大陆收入21.66-23.94亿元,境外收入1.08-1.20亿欧元。

  延续卡位中端战略,18年业绩增速可期。公司计划18年新增开业酒店900家,新增签约酒店1,500家;全年计划实现营收140亿元(+3.09%),其中大陆收入101亿元(+4.23%),境外收入5.24亿欧元(+2.3%)。

  盈利预测:预计18-20年归属净利分别为10.5亿、12.4亿、14.3亿,同比增长19%、18%、16%,EPS分别为1.10、1.29、1.49元,对应PE分别为32、27、23倍,维持中长期“买入”评级。

  风险提示:渠道扩张不及预期、酒店经营效益不及预期的风险;宏观经济波动的风险。


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