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常熟银行:净息差高位略降 不良持续改善下ROE反转回升

http://stock.591hx.com 2018年04月09日 13:32:48 中财网

  事件:

  3月31日常熟银行公布2017年年报:实现归母净利润12.64亿,YoY+21.5%;营收49.97亿,YoY+11.7%。ROE 12.52%,YOY +61bps;17年净息差2.91%,同比下降31bps;17年末,总资产达1458.2亿,较年初增12.2%;不良率1.14%,较年初下降26bps,环比下降9bps;拨备覆盖率325.9%,环比上升23 个百分点,核心一级资本充足率9.88%。拟现金分红0.18元/股,现金分红率32%。

  点评:

  盈利高增,规模增长和计提压力下降是主因。全年盈利增速21.5%,预计在可比农商行中处于较高增速,符合我们预期。全年盈利高增的主要贡献来自规模增长和拨备计提压力下降。公司生息资产规模较年初增长12.1%,其中,贷款较年初增长17.2%(对公和个贷分别较年初增长10%和25%,小微业务持续发力,预计未来仍可维持15%左右的较高增速);拨备计提同比下降0.1%,反映公司在资产质量持续改善之下,拨备计提压力转降。

  净息差高位略降,18年有望平稳略上行。净息差虽同比下行31bps,但仍在2.91%的较高水平,主要归因于公司精耕小微经营性贷款业务,资产端议价能力较高,生息资产收益率达5.24%的较高水平,加之负债端成本在可比农商行中相对较低。预计18年负债端结构优化,资产端仍维持较高收益率,公司净息差有望平稳略上行。

  不良双降,资产质量持续改善。不良双降,不良贷款余额环比下降3.7%,不良率环比下行9bps 至1.14%。不良压力改善明显,加回核销不良生成率1.01%,同比下降80bps。不良确认趋严,90 天以上逾期/不良指标下行至74%。资产质量相关指标全面向好,关注贷款率、逾期贷款率均较年中大幅下行,资产质量改善可持续。

  拨备覆盖率升至326%的较高水平,拨备充足。17年信用成本1.64%,同比下降37bps,在资产质量改善之下,公司拨备计提压力转降,拨备覆盖率提升90pct 至326%,预计为可比农商行较高水平。

  投资建议:小微业务特色鲜明发展空间仍大,维持“买入”评级

  (1)公司经营管理更趋精细化,在区域经济复苏和严格的风控体系之下,资产质量有望持续改善,拨备计提压力持续下降,或推升ROE 水平;我们预计未来两年ROE 有望提升至近14%的较高水平,显著领先其它上市农商行(ROE 约11%);预计18/19年盈利增速分别为25.1%/20.2%,对应BVPS分别为5.41/6.25元/股;(2)常熟银行小微业务经营特色鲜明,本土及省内发展空间仍大;应享有估值溢价,当前农商行平均估值为1.3 倍18年PB,给予常熟银行1.6 倍18年PB,对应目标价8.65元/股,较当前约有30%上行空间,维持“买入”评级。

  风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化;监管趋严超预期影响市场情绪等。


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