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东吴证券:当升科技买入评级

http://stock.591hx.com 2018年04月11日 09:24:36 东吴证券

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  公司 2017 年净利润 2.5 亿,同比增长 151.97%,符合预期:公司 2017年实现营业总收入 21.58 亿,同比增长 61.70%;归母净利润 2.50 亿,同比增长 151.97%;扣非归母净利润 1.46 亿,同比增长 55.44%, 17 年增加了接近 1 亿的非经常性损益,主要是出售星城石墨股权和中科电气分红款项所致; EPS 为 0.68 元,同比增长 25.97%。盈利能力看, 2017 年公司毛利率18.5%,相较 16 年小幅上升; 17 年净利率11.59%,相较 16 年上升 4.15 个百分点。

  4Q2017 盈利改善,净利润环比增速明显:四季度实现营业收入 7.22 亿元,同比增长 69.13%,环比增长 20.13%;归母净利润 0.67 亿元,同比增长 82.8%,环比增长 74.00%。四季度公司毛利率水平为 20.9%,环比提升 3.95 个百分点,我们预计四季度中鼎高科收入占比提升所致。

  公司预告 1Q2018 年净利润同比上升 78.21%-103.67%,主要由于正极材料销售增长: 2018 年一季度公司预计净利润为 3500 万元-4000 万元,同比增长 78.21%-103.67%, 我们预计 18 年一季度正极材料出货量 3000 吨以上,同比增长近翻番,因此利润同比大幅上升。

  分业务来说,正极材料量价齐升,盈利改善。 2017 年公司锂电正极材料实现营收 19.29 亿元,同比增长 62.85%,占比 89.41%,一方面由于正极材料受益于上游钴锂资源涨价造成价格上涨,另一方公司正极材料出货量同比增长 21.7%,达到 0.98 万吨,新增量主要为三元 532。 17 年公司正极材料毛利率为 14.58%,相比 16 年提升了 1.56%,但单吨毛利提升明显。 17 年公司正极材料均价为 19.7 万/吨,单吨毛利为 2.87 万, 16 年为 1.92 万,同比增长 49%。 从产品种类看,公司 17 年以三元 532 为主, 我们预计公司 2017年高镍三元出货量 1000 吨左右,占比 10%。

  智能装备高增长,增速略超预期。 2017 年营业收入 2.29 亿元,同比增长 52.58%,占比 10.59%。 17 年毛利率为 51.99%,相较去年提升了 3.81%。销售智能装备 226 台,同比增长 33.73%。中鼎高科 2017 年实现扣非净利润 6707万,同比增长 46%,超出业绩承诺 36.9%,增速略超预期。中鼎高科在2015-2017 年均超额完成业绩承诺。

  公司费用率增加明显:2017 年,公司三费合计 2.19 亿元,同比增长 64.25%,三费费用率为 10.15%,同比上升 0.16 个百分点。其中,销售费用为 0.40亿元,同比增长 63%,费用率为 1.88%; 管理费用为 1.51 亿元,同比增长37%,费用率为 7.01%,其中研发费用 1.04 亿,同比增长 40%。

  公司流动性改善明显: 2017 年公司存货为 2.60 亿元,同比增长 7.24%; 应收账款 7.30 亿元,同比增长 42.57%; 经营活动产生的现金流量净额为 1.40亿元, 16 年为-0.71 亿元, 净额较上年同期增加 2.11 亿元; 投资活动产生的现金流量净额为-767.74 万元, 主要是出售星城石墨股权取得的 30%现金对价款; 筹资活动产生的现金流量净额为 0.75 亿,同比下降 55%, 主要是偿还银行短期借款增加;短期借款为 3.54 亿元,同比增长 41%,账面现金为 4.5亿元,同比增长 79%。

  高镍三元成趋势, 公司 811 正极今年将量产,客户拓展顺利,后续潜力大。公司动力三元正极材料客户基本囊括国内前十大电池厂商,今年新拓展了数家大客户。作为高镍三元正极材料龙头厂商,公司 622 产品规模及品质行业前列,同时公司 811 正极已经量产,目前下游客户处于中试阶段,预计下半年将开始贡献收入。从今年 1 月份开始公司产品基本处于偏满产状态, 我们预计月出货量 1000 吨左右,产能利用率较高。除了应用于动力类电池,公司产品还广泛应用于消费电池、储能电池。公司给正极材料还配套日韩电池厂商,广泛应用于海外储能项目。

  投资建议: 我们预计 2018-2019 年归属母公司股东净利润为 2.75 亿、 3.86亿、 5.24 亿元,同比增长 10%/41%/36%,对应 PE 为 36x/25x/19x。考虑到公司为高镍三元正极材料龙头企业和稀缺标的,且后续产能逐步爬坡,客户拓展顺利,增长潜力大,因此给以目标价 32 元,对应 2018 年 43 倍 PE,维持“买入”评级

  风险提示: 正极材料产能不及预期,原材料价格波动,产品价格下滑,新能源汽车行业政策支持不及预期。


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