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日机密封:下游行业景气度回暖 加速产业链扩张

http://stock.591hx.com 2018年04月13日 09:55:51 华泰证券

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  日机密封为国内金属密封件行业龙头,受益于下游行业资本开支增加,公司在手订单快速增长,产销两旺。以日机密封为代表的领先企业技术突破,高端金属密封件行业进入进口替代和市占率提升的关键时期,我们认为公司市占率有望进入快速提升通道。公司积极通过外延进行产业链扩张,打造“大密封”集团。我们预计公司 2017~2019 年的 EPS 分别为 1.12、 1.81、2.54 元, PE 分别为 39、 24.2、 17.3 倍。我们给予公司 2018 年 30~35 倍估值水平,目标价格为 54.3~63.35 元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。

  2018 年下游行业景气度回暖,投资旺盛,高端密封件市场需求景气

  我们测算,日机密封重点布局的三个行业石油化工、煤化工、电力行业对高端机械密封件的需求有望从 2015 年的 51.5 亿元将逐渐增加到 2020 年的 71 亿元,年复合增速 7%。 2017 年以来, 公司主要下游客户所处的石油化工、煤化工、电力等能源行业景气度持续回升,固定资产投资趋于活跃,市场需求增长较为显著,公司在手订单持续快速增长,产能饱和。

  行业竞争格局优化,市场占有率提升空间大

  我们测算国内龙头日机密封市占率不到 10%,中国机械密封件行业集中度提升的空间大。在市场与环保的双重压力下,下游客户率先进入淘汰落后产能的攻坚阶段,未来大型客户或将占据绝对主导地位,这种趋势也将推动密封行业市场集中度更偏向大型龙头企业,公司不断加大研发投入,重大项目重点行业屡获突破,开始进入市占率快速提升通道。

  开启行业内并购整合,打造全产业链企业集团

  根据智研咨询的数据, 2016 年密封件行业市场规模约为 1176.8 亿元/yoy+6.39%,其中金属密封件规模 840 亿,占密封件行业的 71%。我们测算,日机密封重点布局的三个行业石油化工、煤化工、电力行业对高端机械密封件的需求 2020 年为 71 亿元,仅占机械密封件行业规模的不到 1/10,日机下游行业还有很大的拓展空间。 2017 年公司已完成对优泰科的收购,对华阳密封的收购稳步推进,逐步落实“大密封”战略的实施。

  首次覆盖给予“买入”评级

  我们预计公司 2017~2019 年的收入分别为 4.96、 7.44、 9.67 亿元,净利润分别为 1.2、 1.93、 2.7 亿元, EPS 分别为 1.12、 1.81、 2.54 元, PE 分别为 39、 24.2、 17.3 倍。日机密封主营产品金属密封件属于基础零部件行业, 2018 年 A 股上市公司中核心零部件行业公司平均估值为 29.43 倍。考虑到公司业绩的高成长性,我们给予公司 2018 年 30~35 倍估值水平,

  目标价格为 54.3~63.35 元/股。

  风险提示: 如果下游行业在未来呈下降或波动趋势,公司产品的销量和营业利润可能会受到一定影响。 2016~2018 年公司新项目较多,毛利率有下降的风险。公司订单快速增长,产能产能受限,如不能及时扩张,会影响公司市场占有率提升的速度。


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