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中文传媒:传统主业稳健 游戏业务营收环比增长释放积极信号

http://stock.591hx.com 2018年04月19日 09:54:31 中财网

  核心观点

  传统主业稳健增长,纸张涨价压力下毛利率仍保持基本稳定。2018Q1 公司出版发行业务共实现营业收入16.69 亿元(+6.9%),毛利率29.84%(-0.34%)。分业务看,出版业务实现营收7.73 亿元(+12.2%),毛利率22%(-0.84%);发行业务实现营收8.96 亿元(+2.6%),毛利率36.6%(+0.6%)。2018 年一季度公司出版发行业务稳健增长,一方面反映出行业景气延续;同时,更偏市场化的出版业务已成为拉动传统业务增长的主要动力,反映出公司作为全国出版发行龙头的强竞争力。

  游戏业务营收继续环比增长,释放积极信号。2018Q1 公司互联网游戏业务实现营收9.53 亿元(-10.61%),毛利率66.8%(+4%);推广营销费用0.73 亿元(-54.9%),占收入的比重为7.64%,较2017Q1 减少7.5pct。值得注意的是,除推广营销费用继续下降有望带来利润释放外,另一个积极信号是,在COK 流水继续下滑且无新游戏上线的情况下,公司游戏业务营收已连续两个季度环比提升,我们认为主要原因在于:(1)奇迹暖暖在海外市场表现优异,流水增长;(2)确认乱世王者分成收入。

  从游戏产品表现看,2018Q1《列王的纷争》月充值流水1.89 亿元,同比下滑31%,环比下滑13%,仍展现出较强的生命力和利润贡献力。同时,我们测算其他游戏月流水共约1.45 亿元,同比增长约43%。其中,根据SensorTower 数据,奇迹暖暖在出海手游中的收入排名已从2017Q4 约20-30 名,上升至2018Q1 的10-20 名,成为游戏收入环比增长的重要推动。此外,《乱世王者》上线至今稳定排名在IOS 游戏畅销榜前15,公司代理的《恋与制作人》有望在下半年上线,带来业绩增量。

  财务预测与投资建议

  预计2018-2020 年EPS 为1.24、1.48、1.66 元,给予出版业务14 倍PE,游戏业务21 倍PE,维持目标价22.04 元及“买入”评级风险提示? 游戏流水不达预期,管理费用大幅上行,管理团队及核心骨干流失风险


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